2010年9月25日財經週記

        雖然基金淨值得到快速的成長，已經達到了預定目標的133%了，但是這值得高興還是應該憂心呢，我想我還是擔憂多於高興的，因為當你知道很多股票的估值都過高了，一旦逆轉就會被殺得措手不及，但過多的現金雖然逃過被殺的風險，也還是被美元不斷眨值暗地裏刺了一刀。目前佈置的策略主要是長期倉、短期倉加貨幣巿場三種工具來構成，比例亦不便多說，但是隨著股值不斷升高，長期倉換出的股票已很難找到理想的替代品，這便我想起了金融海嘯前的景象，當個個人都瘋狂炒賣股票的時候，已經差不多是時候了。

        我想說雖然美元不斷眨值是事實，不過人民幣真的會大幅升值嗎，這個我想是不會的，因為大幅升值或較少但頻繁的升值將會對其出口和製造業，尤其是加工業構成重大及不利的影響。雖然目前政策上是偏向發展內需，但內需不是能說轉便告完成，雖要時間磨合和轉向的，因此在經濟上或匯價上人民幣的而且確要升值，但中央並不會真的讓它自由浮動，原因已經很明確了。就算是一年期的NDF相對現在的匯價都是升值百份之二左右，當然並沒有計算若然有突如其來的加息因素，因為貨幣一旦加息，將會導致部份資金追逐貨幣的現象，令匯價更加升值。

        港元又如何呢，既然同美元聯匯，當然也很吃了美元眨值的因果，現在香港和內地的經濟周期已經越來越密切了，因此我認為人民幣升值將會對香港的民生做成重大影響，但是會對在香港經商，尤其是零售業有重大而利好的影響，因為國內同胞旅遊消費實際上比內地消費上的購買力更加大，於是北水便會大量南調。但是商家羸了但民眾輸了是政府所不能見的，我想有機會長時間港匯貼近強方兌換保證的話，有機會會加大匯率波動區間，從而有序地半脫勾以及舒緩國家貨幣升值帶來的影響，這是我所預期和樂見的事，起碼我不會再這麼緊張那些廢紙了。

        目前而言，什麼牛二牛三我通通一概不予定論，關鍵還是用多了資源買了什麼，以及外圍因素的影響力等來分析比較好，如果通通出現了上述等因素，羸的肯定不是股票，而是黃金和貨幣，但假設性的時例，還需要時間和巿場給我印證，當然也不可以忽略政策因素，例如貨幣政策及財政政策等，這些也是對巿場一個重大的變量。

        我認為目前持有黃金的人應該繼續持有，若果不買股票的人就應該考慮買部份人民幣債券或存款單，單純買股票的我只能祝你好運，在此並不給大家"冧把"了，心水股還是有的，不過並非什麼刺激事物。

股票以外的殺機

        當大部份投資人關心恆生指數能否高收於21700點以上，以及有否能力進一步突破22000點時，另一場殺機已席捲了香港以外，那是日本戰場，執筆的昨日即2010年9月16日日本終於再度出手干預日圓，大幅拋售日圓買進美元，這迫令日圓單日大幅波動，收巿更創單日3%的跌幅，但我認為這場風波會有進一步之勢，始終日本這個外向型經濟體遇上了強匯就有更大的傷害。

        話分兩頭，投資人往往只關心股指及股價，但成功的投資人除了做好了下方的基本分析，上方的宏觀分析也都不能忽略，試問有那家企能敵得過大圍經濟，因此多些關心股票以外的事情得益也往往更多。例如當全世界關注日圓之時，原來港元兌人民幣已經升至0.8666的水平，別忘了在上一次歐債時件即三個月前的匯率是0.875，這就剛好升了1%，亦即如果你坐著什麼都不做，那麼手上購買力就縮水近1%，港澳地區的居民應該感受得到這種陰陰陣陣的加價壓力。

        香港方面，港交所經常提及人民幣業務，各間銀行也爭相推出更多人民幣業務，我認為人民幣將來會更加主導我們的生活，即使澳門幣和港幣仍然流通，因此投資人沒有理由仍然關心港幣報價。由於我們收到的工資以及消費支出都是用本地貨幣標示，因此你們覺得又貴了起來，但換成是人民幣報價，其實升幅只是很輕微。如是這樣，還有什麼理由關心港幣報價呢。不過這樣也好，免得更多人和筆者競逐真正富含人民幣的資產。

        相信不久的將來，如果你的選股是正確的話，即使報價仍然紋風不動，但其實收益還是會不斷膨脹，這就是為什麼有些時候總是要關心股票以外的事情，不然很容易會招致暗藏的殺機。

賣出的理由

        費雪說如果當初買進的時候很正確，則賣出的時機幾乎不會到來。作為價值投資者，無可否認買入的時候比賣出更加重要，不過能夠獲得多大的回報率，賣出的時機和決定也就成了很大的關鍵。以往已經寫了很多關於買入時的考慮和分析因素的文章，但關於何時賣出則幾乎很難抉擇。這緣起於買進的時候價格很低，擁抱好公司，或者目前的股息和盈利水平相對於當初買進時的價格的比值具有很高的回報率等等，這時候是否賣出也更令投資者依依不捨。

        最簡單的一個理由，就是目前公司的基本面出現問題，問題也許不是公司本身，而是來自社會進程。例如火柴公司，你在1800年買入，有很好的投資價值，買進價格也很低，以往五十年都維持派息，但自從火機等新興燃點器的興起，導致巿場不斷收縮，這時候公司管理沒有出現問題，但宏觀環境已然改變，所以也得要賣出了，至於什麼價格出脫，即使股價低於你當初買進的價格，除公非公司管理層有採取相應的對策，否則我認為價格高低已不是考慮的因素，趕快出脫便是了。

        另外一個因素關於回報率的考慮，很適用於目前股價有點偏離的情況時考慮，假設A和B兩家公司的派息分別為2元及1元，當初投資者選擇了A公司並於20元買進，以買入價考慮，回報率為10%，經過3年時間，A及B公司股價分別為50元及15元，現價回報率分別為4%及6.67%，這時候投資者多數考慮的是因為當初買進A公司時是20元，目前收股息是相等於10%，為何要沽出呢。其實往往很多投資者忽略了現價回報率的因素，例如投資者其實可以選擇以50元沽出A股並以15元買進3份B股，結果是比原始投資的現金流多了1元及另外有五元現金回籠。無可否認單純以回報率作考慮因素未免有點以偏概全，其實還應該考慮譬如公司質素及盈利和派息是否可持續及有否增長潛力等因素。不過巿場之大，我相信只要有心去篩選以及分析，一定能找到更好的千里馬替代目前手中的持股。

        其實還有更多理想的賣出理由，不過一篇文章不能盡錄，也許我想到了的時候，再和大家分享，希望讀者也能找到自己沽出的理由，而非單純價格升高了而沽出，即使你立心是投機，也不應因為價格升高一點就見得要沽出。

投資前考慮的事情 (二)：風險

        上文提及兩個重要的前提因素，即資金與時間已是大部份人應該知道可是偏偏忽視的地方，另一個今天要說的是風險因素。如果大家曾經投資勿論基金或股票，甚至即使沒有投資卻有投保的讀者，你的經紀或銀行職員必定會再三強調分散風險和買賣涉及風險。但風險是什麼，如果衡量和影響你的投資決策呢。

        首先風險是無處不在的，即使有人跟你說做活期或定期存款沒有風險，反之投資股票或基金很高風險，你大可以說聲再見然後不要再浪費時間和他談論投資，因為即使普通的存款，也有銀行倒閉的風險，或者負利率的風險，一切所有無風險說法都只是建基於你的賬面價值而言，而不是購買力。不過現在總比2008年以前好一點了，始終還有官定的存款保障保險作一個防禦性質，那就或多或少減少了倒閉風險所帶來的損失。風險的定義就是因為未知的事情而引致的損害。

        那麼我們還是得接受風險無處不在的論點，而風險有可能是有形的或無形的，前文提及有形的風險即賬面上的損失，這點應該是最令人刻骨地痛的風險傷害，有什麼比一個之君看見自己軍隊血流成河或潰不成軍更加傷痛。不過無形的風險也是絕大部份人所忽略的，而無形風險一般是通脹或通縮所帶來非賬面而是實際購買力的增減問題。另外無形風險也會發生在當你的資產配置出現問題時，所帶來的流動性問題和急迫性問題而引發的風險。

        在所有投資前提之下，即使你資金極度充足或時間許可的情況下，如果資產配置發生問題，也會令其身暴露於高度的風險之下，例如閣下將全數投資於股票，那麼急於用錢的時候，如果巿況造就當然沽了就不成問題，若果出現逆轉的情況，則會出現有形賬面損失，但不沽亦會暴露於流動性不足的風險之下。又例如你安全妥當地全數撥入定期存戶，那麼在撰文當天已經嚴重地被高通脹所侵蝕當中。其實風險的例子真的多不勝數，或者Accumulator和雷曼事件，你又會想到什麼風險呢。

        既然風險因素左右我們的投資決定，則我們應該在投資前要細心推論倘出現不同情況，就應該作出什麼部署以防患於未然。當然有可能的情況是人算不如天算，但只要細心思考問題，就已經將風險的傷害系數降到最低。《孫子兵法》：「多算勝，少算不 勝，而況無算乎！」千百年前一言道破，行軍打仗之於今天資產管理，又有何不同呢。

投資前考慮的事情：資金與時間

        如果你認為筆者兩篇文章《為什麼要投資》及《為什麼要投資(二)》所說的理由已經足夠地令讀者產生投資的想法，然後讀者一鼓作氣將所有資金押下買進股票或債券，這樣做一定會導致操之過急和得不償失的結局，即使你買進以後獲得相當豐碩的利潤，也許純熟偶然事件罷了，再者何時獲利，以及獲利後再投資的時機，這些並不是隨隨便便就能了斷的事情。

        既然不是隨隨便便選一兩隻股票並買進後等待獲利，那還得考慮什麼呢。買進什麼股票或不買進任何股票固然很重要，但在此之前讀者還得細心想想一些更重要的事情，而這些事情足以左右各位的投資大計。最基本考慮的是資金，還有時間、風險及能力等一系列關鍵性問題。

        先說資金，對於一位資本家而言，資金就等於其體內流淌的血液一樣重要，資金的融通渠道等問題，這些都跳脫了一般投資人所能處理的事情，所以暫且還是從一般人身上出發比較好。對於一般投資人而言，資金的來源不外乎工資收入，父母給付的零用錢，中國農曆新年所收到的紅包等。沒有資金來源當然不能進行投資，但有了資金來源後，也並不能一時之間將之all-in，還是要先了解何時需要用到資金以及所需資金的多少而定，譬如你年收入是十萬元，但明來一年需要用到十萬，我想你還是將投資於股票束之高閣，轉而可能投資定期存單或短期債券較為理想。考慮到資金問題的同時，在此也勸說一般投資人，千萬別輕易融資投資，例如高槓杆操作(孖展)，也許如果你想做或認為需合做，那虧損的最大限度應控制在你能投資的資金規模的100%以內。

        資金及何時需要資金已經解決了，接下來是時間的問題，為什麼需要考慮時間性質呢。如果我跟你說有一個項目保證你能賺取十萬倍相當於你投資的資金的回報，我想很多人已經不會多加考慮而一頭裁進這個局裏。因為其實附加條件是需要100年，即使不間斷的年復合回報率達到接近13%，但由於年期已經長到閣下早已魂歸天國。(不排除閣下能活超過100年，那就恭喜你這麼高款同時能獲得這麼豐頭的成果。)因此而言，投資即使回報如何高明，也應該有一個合理和可期的時間內完成，否則再宏偉的計劃都與閣下緣慳一面。有一個笑話，可悲的是實在的個案，居然有人竟然向年過九旬的老婆婆推銷長於十年期的債券，先不論此債券是否屬於兄弟品牌，就時間性而言，我不知道是推銷員也具備相士的能力能判斷老婆婆能活越過百，還是老婆婆知道自己能與天比壽，單純從統計學和精算的角度而言，這個投資計劃已先從時間性方面占了劣勢，那這又有什麼可能會是一個成功的投資呢。

        是故資金及時間首當其沖成為投資者最先要考慮的問題，否則無論閣下所選擇的投資專案再如何高明也是途然了事。當投資者累積到一定的經驗後，你會發現自己居然會不斷地在這兩個問題上反覆考究。有很多著名的理論如木桶理論及水管理論，用相當長的篇幅推論的就正是這兩個關鍵問題，所以筆者希望讀者還是在投資前多加思考。