2010年9月25日財經週記

        雖然基金淨值得到快速的成長，已經達到了預定目標的133%了，但是這值得高興還是應該憂心呢，我想我還是擔憂多於高興的，因為當你知道很多股票的估值都過高了，一旦逆轉就會被殺得措手不及，但過多的現金雖然逃過被殺的風險，也還是被美元不斷眨值暗地裏刺了一刀。目前佈置的策略主要是長期倉、短期倉加貨幣巿場三種工具來構成，比例亦不便多說，但是隨著股值不斷升高，長期倉換出的股票已很難找到理想的替代品，這便我想起了金融海嘯前的景象，當個個人都瘋狂炒賣股票的時候，已經差不多是時候了。

        我想說雖然美元不斷眨值是事實，不過人民幣真的會大幅升值嗎，這個我想是不會的，因為大幅升值或較少但頻繁的升值將會對其出口和製造業，尤其是加工業構成重大及不利的影響。雖然目前政策上是偏向發展內需，但內需不是能說轉便告完成，雖要時間磨合和轉向的，因此在經濟上或匯價上人民幣的而且確要升值，但中央並不會真的讓它自由浮動，原因已經很明確了。就算是一年期的NDF相對現在的匯價都是升值百份之二左右，當然並沒有計算若然有突如其來的加息因素，因為貨幣一旦加息，將會導致部份資金追逐貨幣的現象，令匯價更加升值。

        港元又如何呢，既然同美元聯匯，當然也很吃了美元眨值的因果，現在香港和內地的經濟周期已經越來越密切了，因此我認為人民幣升值將會對香港的民生做成重大影響，但是會對在香港經商，尤其是零售業有重大而利好的影響，因為國內同胞旅遊消費實際上比內地消費上的購買力更加大，於是北水便會大量南調。但是商家羸了但民眾輸了是政府所不能見的，我想有機會長時間港匯貼近強方兌換保證的話，有機會會加大匯率波動區間，從而有序地半脫勾以及舒緩國家貨幣升值帶來的影響，這是我所預期和樂見的事，起碼我不會再這麼緊張那些廢紙了。

        目前而言，什麼牛二牛三我通通一概不予定論，關鍵還是用多了資源買了什麼，以及外圍因素的影響力等來分析比較好，如果通通出現了上述等因素，羸的肯定不是股票，而是黃金和貨幣，但假設性的時例，還需要時間和巿場給我印證，當然也不可以忽略政策因素，例如貨幣政策及財政政策等，這些也是對巿場一個重大的變量。

        我認為目前持有黃金的人應該繼續持有，若果不買股票的人就應該考慮買部份人民幣債券或存款單，單純買股票的我只能祝你好運，在此並不給大家"冧把"了，心水股還是有的，不過並非什麼刺激事物。

股票以外的殺機

        當大部份投資人關心恆生指數能否高收於21700點以上，以及有否能力進一步突破22000點時，另一場殺機已席捲了香港以外，那是日本戰場，執筆的昨日即2010年9月16日日本終於再度出手干預日圓，大幅拋售日圓買進美元，這迫令日圓單日大幅波動，收巿更創單日3%的跌幅，但我認為這場風波會有進一步之勢，始終日本這個外向型經濟體遇上了強匯就有更大的傷害。

        話分兩頭，投資人往往只關心股指及股價，但成功的投資人除了做好了下方的基本分析，上方的宏觀分析也都不能忽略，試問有那家企能敵得過大圍經濟，因此多些關心股票以外的事情得益也往往更多。例如當全世界關注日圓之時，原來港元兌人民幣已經升至0.8666的水平，別忘了在上一次歐債時件即三個月前的匯率是0.875，這就剛好升了1%，亦即如果你坐著什麼都不做，那麼手上購買力就縮水近1%，港澳地區的居民應該感受得到這種陰陰陣陣的加價壓力。

        香港方面，港交所經常提及人民幣業務，各間銀行也爭相推出更多人民幣業務，我認為人民幣將來會更加主導我們的生活，即使澳門幣和港幣仍然流通，因此投資人沒有理由仍然關心港幣報價。由於我們收到的工資以及消費支出都是用本地貨幣標示，因此你們覺得又貴了起來，但換成是人民幣報價，其實升幅只是很輕微。如是這樣，還有什麼理由關心港幣報價呢。不過這樣也好，免得更多人和筆者競逐真正富含人民幣的資產。

        相信不久的將來，如果你的選股是正確的話，即使報價仍然紋風不動，但其實收益還是會不斷膨脹，這就是為什麼有些時候總是要關心股票以外的事情，不然很容易會招致暗藏的殺機。

賣出的理由

        費雪說如果當初買進的時候很正確，則賣出的時機幾乎不會到來。作為價值投資者，無可否認買入的時候比賣出更加重要，不過能夠獲得多大的回報率，賣出的時機和決定也就成了很大的關鍵。以往已經寫了很多關於買入時的考慮和分析因素的文章，但關於何時賣出則幾乎很難抉擇。這緣起於買進的時候價格很低，擁抱好公司，或者目前的股息和盈利水平相對於當初買進時的價格的比值具有很高的回報率等等，這時候是否賣出也更令投資者依依不捨。

        最簡單的一個理由，就是目前公司的基本面出現問題，問題也許不是公司本身，而是來自社會進程。例如火柴公司，你在1800年買入，有很好的投資價值，買進價格也很低，以往五十年都維持派息，但自從火機等新興燃點器的興起，導致巿場不斷收縮，這時候公司管理沒有出現問題，但宏觀環境已然改變，所以也得要賣出了，至於什麼價格出脫，即使股價低於你當初買進的價格，除公非公司管理層有採取相應的對策，否則我認為價格高低已不是考慮的因素，趕快出脫便是了。

        另外一個因素關於回報率的考慮，很適用於目前股價有點偏離的情況時考慮，假設A和B兩家公司的派息分別為2元及1元，當初投資者選擇了A公司並於20元買進，以買入價考慮，回報率為10%，經過3年時間，A及B公司股價分別為50元及15元，現價回報率分別為4%及6.67%，這時候投資者多數考慮的是因為當初買進A公司時是20元，目前收股息是相等於10%，為何要沽出呢。其實往往很多投資者忽略了現價回報率的因素，例如投資者其實可以選擇以50元沽出A股並以15元買進3份B股，結果是比原始投資的現金流多了1元及另外有五元現金回籠。無可否認單純以回報率作考慮因素未免有點以偏概全，其實還應該考慮譬如公司質素及盈利和派息是否可持續及有否增長潛力等因素。不過巿場之大，我相信只要有心去篩選以及分析，一定能找到更好的千里馬替代目前手中的持股。

        其實還有更多理想的賣出理由，不過一篇文章不能盡錄，也許我想到了的時候，再和大家分享，希望讀者也能找到自己沽出的理由，而非單純價格升高了而沽出，即使你立心是投機，也不應因為價格升高一點就見得要沽出。