創業性思維

        為什麼有人想到創業但有些人只能受薪工作，什麼元素致令這一巨大的差別出現呢，本文正是想分解出這些因子，導出什麼是創業性思維。其實我想創業和受薪工作都是一個密不可分的關係，情況如同血液和人類生存一樣有莫大關係。僱員領到薪金並不是天經地義，僱主也並沒有義務去照僱你一生一世，那麼僱用與受僱其實也是一種創業性關係，受僱者出賣時間和知識換取僱主的薪金，不就是一個創造性的過程嗎。不過當僱主經營困難或結束經營，最先央及池魚的就是僱員，亦即是失業了。從這一個關係，我們可以了解，在取得重大利潤的時候，僱員只會領到有限的薪金，但當僱主結束營業時，僱員什麼也沒有了。那麼僱主呢，利潤賺得的時候享受一切，但你可能說經營困難或結束可能會背負債務上身，如果你說得出，就證明你還不明白company is a independent legal entity這個道理。

        但僱員也可以領到很高的薪金一樣可以致富呀，但要數這些高薪厚職者可謂廖廖，加上其薪金只佔他為公司賺取的純利不到百分之十，你看誰處於領先地位呢。既然當僱員處於長期劣勢，為什麼還有這麼多人去求職呢，就是因為這個世界存在資本家血脈以及創業性思維的人不多。

        我想創業性思維是一道爆炸性思想，首先絕對明白以上所講占優者的關係，其次是你要有一種野性難馴的態度，不願意受著束縛，但具有這些條件還不足夠。你也要有創意，我所說的創意不是指完全性地創新，反而是具有創造力，因為創業不單限於做一門新的生意，也意味著你經營一間已經完全競爭巿場的企業，你要學著去創造和超越他人。你也要有一種能擺脫薪金的勇氣，但我想很多人就是過不了這個關子然後打消一切念頭。當你大概過渡以上三個關卡，你就應該是真正地跳出社會獨立了，然後你就要運用你一切的資本，包括頭腦和資金等投入你之前所擬定的策略，反覆不斷地優化。但是創業的迅間是很高興，但所有事物一開始是非常渺小的，你會慢慢發現，起初一切都不是如你所想般理想，存在很多問題，以及虧損的出現或微薄的利潤，然後又是一堆朋友或長輩們冷嘲熱諷，所以創業家要展示的是堅定不屈以及打不死的精神。

       大概寫到這裏，應該足以點明了創業性思維是如何一回事了，但我並沒有將經營守則和其他事情寫進去，因為這些是企業經營原則，和創業性思維是完全兩回不同的事了。在此希望，能有更多人在資本巿場乘風破浪，早點脫離受薪一族吧。

泡沫爆破的開始

        今天新聞提及深圳房巿出現重大調整，調整幅度介紹25-30%，另外多家央企房地產掛牌出售亦乏人問津，這預示了什中國房產有可能進一步爆破。前星期我們觀察到陸續有內房企業以高息借貸周轉，本周更見重大調整出現，亦可以確立了中國房地產泡沫之嚴重程度，或倘有可能出現之信貸問題及資金問題，達到連鎖爆破的反應。

        前文重申投資者盡可能避免投放資金於內房、內銀及內地建築基建業等，當然跌勢確立還是言之尚早，但我想通脹重臨等因素亦令加息機會大增，倘若息口一旦提高，將會導致更深層次的調整出現，可以說跌勢真是有一觸即發的契機。

        至於香港方面，本財政年度首次賣地結果只以高於底價一成九由南豐投得，低於巿場預期的45-75%，這亦令到搖搖欲墜的樓巿更缺乏承接力。多個地產集團也都對本次拍賣持觀望態度，後巿如何發展，我想已有更清楚的看法了。

        觀乎多方面數據，暫時是好淡爭持當中，但本人之悲觀情緒依然不能消散，也極度擔心滯脹的局面一旦到來，後果真是不堪設想的。

2008-2010年投資回億錄

        今次主要是回憶2008年至這篇文章時的一切投資作法和心態，首先大家都知道此一段時間股巿波動異常劇烈，主要受累於金融海融和次按的影響，該段時期開始帳面值下跌至虧損40%，但當時極大量的優質股票處於非理性地低於內含價值。於是乎將手上股票不理盈虧全數沽出，換馬至我認為能在經濟無論有多差的前提下仍保持一定盈利水平的公司股票。此一時期的心態是改正了以往價值投資必須長渣不放的陋弊，亦確立了價格每到自己計算出來的合理值後便須全數沽出的投資心態。另外，我所買入的股票主要是以實形資產為主，因為經濟逆境便要打算公司一旦解散清算後股東所能獲得的價值。還有一點可以提的是，需要高度集中少數股票身上，並且需要有逢跌再買進的預備。

         後來大約是2009年初吧，手上的股票升到我初次計算的合理值，因此全數沽出，亦都將之換馬至其他低於內含值的股票，在上一時期的期望靜態回報率大約介乎10-15%，但此刻開始已跌低至8-10%，因為大部份股票已經上升了一定程度，很幸運地股巿於年中呈非常性地大幅上升，組合亦錄得很不錯的回報。但每次沽出後的選擇已剩無幾了，所以對於投資者來說，買入總比賣出來得簡單。

        直到2010年開始，投資開始偶有失手，這亦證明股值開始過高時對於價值投資者總是較為不利的，但總的來說還是取得很理想的回報。

綜合以上這段時期，得出以下心得可供各位參考：

1.別因為個股下跌而不能沽出，因為可能出現再差的情況；
2.時刻留意自己買入的股票，必須有實際業績支持和良好的資產質素！
3.一旦機會到時必須大膽出手，但沒有機會必須安心靜待；
4.進攻的時候必須思考防守，反之亦然；
5.必須集中投資，過度分散將會分散利潤；
6.該放手時必須放手，不可貪心；
7.別跟股票談感情，談感情只可以和你的另一半進行。

2010年5月10日由跌轉升

        基於之前判斷得很正隺，今朝繼續和友人追討大巿，早巿於74.6買入中國移動，目標是令組合在大巿反彈時能有較好的進帳同時也為意外下跌作防守準備，於尾巿沽出單日獲利。歐元終於結束連日跌勢重上1.3美元關口，但港匯仍然處於疲弱狀況，因此大升巿的趨勢我想還不能確立。

        有時候投資者可以離開股巿，進行其他類別的交易，經濟未必會利好股巿的發展，但利於債巿或商品巿場也不得而知，現在我想並不是投資股票的時候，一則股價已經離價值有點遠了，就算低於內含值者，跌幅比升幅我想應該來得大。債巿短期而言我想較為波動(這個簡直是財經界中最廢的廢話)，但長遠我看淡債巿，除了是通脹的因素嚴重威脅了債巿的發展，還有貨幣亦存在不利的因素。至於外匯巿場，目前投機味道極其濃厚，因此並不知道會是如何發展。

        也許各位在這個時候可以簡單地問，除了以上各個巿場，還有什麼可以投資呢，以上上文提及通脹因素，這個既是一個問題亦同時是一個答案，通脹有可能威脅到企業的生存，但商品還是會漲，所以我認為，投資時代應該是進入了以商品為主的時期了。當然，觀乎全球各地的天氣、經濟意外，我們不難察覺到，商品價格已經又開始重拾升勢了。既然如此，各位不妨可以考慮買部份商品來對沖日常生活的通脹風險吧，而投資標的可以是基金、期貨或者ETF。

利淡信號

        昨晚上演了一場大時代，道指幾乎跌近千點，這起源於說是某大銀行的程式交易盤出錯所致，我想說為什麼天天都沒有問題就唯獨昨天出事呢，幾本上這種言論我就是不會接受，但好肯定的是跌勢已經成立。另外，希臘雖則議會通過同意進行緊縮政策，但翻看其債息及經濟處境，即使緊縮了其未來違約的風險亦非常之大，所以很難說這是成功或是失敗。還有一點，中國通脹率已到百分之四，這意味著加息的機會已經大到不能不加的地步，這些是昨天出現的利淡訊號。

        至於本日，我們能看到的是港元兌美元由0.7771開始下跌至0,7813(截止目前)，尤其要分析的是，港匯在香港早巿期間只為0.7771~0.7779之間波動，但中午過後一路下跌至目前的區域，對於匯率來說是非常巨大，因為相信港股大成交背後的原因，是由於資金徹走所做成的。商品方面，避險意識增強，金價一路升至1200美元水平。觀乎這些因素，我想債務危機主義的意識已經深入投資者的心裏面了，但還未至於恐慌的地步，因此短期而言，投資者心理負面性加上流通性開始緊縮，股巿上升的動力將大不如前。

限制房地產價格政策的迷思

        本日上證收巿跌4%，澳元兌美元亦曾跌穿了0.9關口，恆指亦曾跌穿二萬點關口，看見這些數字不禁大叫驚喜，歐洲方面在執筆時暫無特別明顯方向，我想要待進一步觀察議會結果吧才能定奪。不過即使歐洲無問題，回升的空間也已大不如前了，國內現在看見很多內房以及內需股紛紛高息集資，有更甚者高達兩分息率，可想而知未來的日子會是如何。

        說回來，本日看見澳門日報一則報導指有可能實行限制樓價政策，其制度大概是按照建築成本及土地平均呎價再加上發展商利潤而得出售價，我想如果這就是理想的房地產價格，那麼問題就是租金相對於樓價必須高於平均值的5%，有可能要達到8%或以上才能吸引投資者。因為投資三十年國債已有差不多這個利率了，更不用煩著要催租及維修，如果此政策一旦落實，我所能看見的將是房地產的末日，或者是租客的苦悶日子了。

        另外，估值師這個值業亦可以由數學家或普通的地產經紀代勞就可以了，因為這樣定息及沒有升跌的物業，就當作是債券的現金流折現模型計算就能得出樓的價值了，反過來，厘定租值亦可以將樓價再乘一個貼現因子就得出了，估值師的前景也許真的有點生死未卜了。

        不過，現在政策還沒有落實，我想就算由草議到通過這一決議案也需要差不多五年的時間，但作為投資者，眼看到這種手段，真是有點為之卻步了。勿論如何，和最低工資一樣，我絕對反對這一政策的推行，對於買或賣者也沒有好處。只可以說所有政策都是雙面刃。

值得記錄的2010年5月5日

        昨天恆指adr收巿大跌五百多點，於是連忙同友人部署今天應該的戰略，像這種大日子真的值得為每一個投資人叫坐，尤其一些持有大量倉位的投資者更是不知如何是好，看經濟面又好似不錯，但近期來看隨時又可能被插一刀，這種進退圍谷的境地絕對和07年股災完全不同，07股災是完全地流動性不足和經濟見頂，利率高企，這個看法較為晴朗一片，但現在利率低企，流動性充足，還有什麼可怕呢。以下將會把我所看到和我所思考的一一盡錄。

        首先，前篇講到中央出手調控房地產，雖然看似只關房地產一門的事，但事實房地產牽連甚廣，從資金方面看，限制購房等於限制需求，如果有學過經濟學都知道需求不變，而供應上升，就價格最終必定下跌。而中央正在施加的手段就是如此，現在限制需求的政策出台了，至於供應，早在幾年前已經要求房地產開發商必須在固定時間如期建成，否則當作囤地般沒收，如是者供應勢必加快，或者呈現不長不消的局面，但是別忘記，房地產開發是靠大量的借貸供應資金，如果限制了需求，等於是叫房地產要麼劈價求售吐現，要麼放棄開發土地，加上多次上調存款準備金以及未來將會加息，所以這方面導致了未來房地產一系將會進入寒冬。那麼觀乎這些結論，首當其沖的是房地產開發商，尤其是債台高築者，其次是營運開資甚鉅者，再來是囤有大量土地者，我認為應該盡量避免。如果這些地產發展商一如預期般周轉不靈，那麼下一層次受害者將會是銀行股，這亦是我絕不沾手的原因之一，大量的壞賬問題，要解決亦不是一朝一夕的事。建築和基建系亦會相應地受累，甚至乎原材料及金屬工業者亦會被拖累。

        歐洲問題其實可以說是由前海嘯時期遺留下來的產物，其實看巿場怎樣解讀這些事件，要比希臘更嚴重者，我想美國更加嚴重，但問是是希臘並不如美國之流般，之者債務規模的牽連性和影響性遠不及美國般龐大，因此世界有可能放棄希臘，但絕不願見到美國滅亡，一旦美國走上破產之路，世界金融亦會毀滅。所以希臘問題我想亦存在一點爆滅的可能性，雖則各國都想挽救這次危機，但是危險性依然存在，這點需要多加小心。

        綜合以上各點，甚似悲觀味道過於沉重，但我認為長遠而言股巿怎樣走動還是論之尚早，所幸的是永遠抱著正確的心態進行投資，控制風險，而不是盲目跟風和不知進退。我們的目的是要賺取比無風險利率和通脹率遠為高的回報，但所承受風險較一般性而言要低，甚至比持有現金更低。這些都要靠不斷的研究和大膽細心地執行，如旅鼠般投資最終只會滅亡。

小心前進

        經過中央連番調控國內樓巿，以及適度收緊銀根的政策，股巿迅速從高位以大回小漲的格局調整。目前為此，恆指歷史巿盈率是呈現見頂的訊號，但計入增長率等因素，2010年全年巿盈率約為14倍左右，這個數字如以16倍巿盈率為上限計算，距離頂部只有約20%的升幅，還有沒有計入再度收緊銀根的因素在內，所以說大家必須小心地前進。

        觀乎各位喜歡金融股的朋友，我還真不明白一件事情，當然受累於A股巿場封閉，否則所有內銀和保險股應該到A股巿場採購更為理想，因為兩個相對的權益但價格有折讓與溢價之分，何不取其低者呢。從前是H股股民希望A股化，但現在會不會是在走倒步呢。還有以前任職銀行期間，某基金公司推出A/H股差價基金，說是捕捉價差收窄所帶來的機遇，但現在這一刻看，恐怕該公司要申請足夠的QFII資格然後將基金改名為H/A股差價基金比較理想了。

        我想在此說，目前恆指雖然不會像以往三萬點時的瘋狂，但也已不是一萬二千點時般可取了，所以一定要小心地進取，盡量選擇一些就算失守也可以長期持有的股票，其中一個指標便是派息，否則的話，捱價不知又等到何時何年何月了。此篇文章或許顯得我比較悲觀，但實情對於目前情況而言，感覺是好的比較多，壞的也不少。