公司總生產能力約300萬噸，全國啤酒產量為2,231萬噸，公司啤酒產銷量為180萬噸，營業額為34.48億元，毛利為12.02億元，毛利率為34.86%，純利為6199萬。總資產70億元，現金等值7.85億元，計息借貸27.07億元，股東權益22.7億元，ROA及ROE分別為0.88%及2.73%，借貸/股東權益為1.19倍。營運現金流入3.36億元，資本支出約8.52億元。
公司積極推行低成本擴張戰略，除青島本部外還具有38家啤酒生產企業，分佈於東部和中部各地，產量(千噸)為東北(86)、華北(248)、山東(903)、華東(222)、華中(44)、華南(154)、西北(183)、西南(22)，當中華北及西南為新布局亮點，而華南亦增長了200%。對於二零零一年的經營展望，主張放緩擴張，進行整合及改造，實現啤酒產量260萬噸。
從上述一系列數據來看，資產效率較低，而且借貸處於高風險狀況，資本支出甚巨，更需要額外舉債才能得以支撐住擴張的速度，雖說行業擴張速度的確理想，不過公司仍處於一個資金緊張的時期。
2001年：
公司總生產能力為380萬噸，全國啤酒產量為2274萬噸，公司啤酒產銷量為251萬噸，營業額47.23億元，毛利15.92億元，毛利率為33.7%，純利8351萬。總資產82.11億元，現金等值5.49億元，計息借貸28.18億元，股東權益30.72億元，ROA及ROE分別為1.02%及2.72%，借貸/股東權益為0.92倍。營運現金流入4.94億元，資本支出12億元。
公司年內透過收購已在國內17個省巿擁有46個啤酒廠，2002年展望從做大做強改成做強做大，意味著將放緩擴張步伐，轉而以少量資金和股本來擁有更多的資產，優化巿場與產品結構，以巿場帶動工廠等一系列措施來強化經營，目標是要完成300萬噸產銷量。
資產運用效率提高，負債權益比雖然仍處於高位但亦有所回落，營運現金流入增強，但資本開支仍然高企，需要透過再融資及發行新股以彌補資金缺口，但整體上看比2000年有輕微改善，關鍵仍視乎如果做強做大。2000年所說的產銷目標尚欠少許就已經達成。
2002年：
全國啤酒產量為2387萬千升，巿場仍然供於求，公司啤酒產銷量為298.7萬千升，實現上年度定下來的目標。營業額61.95億，毛利21.63億，毛利率34.9%，純利2.2億。總資產88.82億，現金等值8.25億，計息借貸28.69億，股東權益31.85億，ROA及ROE分別為2.47%及6.9%，借貸/權益比0.9倍。營運現金流入11.21億，資本開資6.75億。
本年度重要的進程包括進入台灣巿場及與AB公司合作，而2003年是公司一百周年紀念，展望與AB戰略聯盟整合資源，提升公司核心競爭力和可持續發展能力，完成360萬千升的目標。
資產效率大幅提升，而槓桿比率銪所回落，公司的營運現金流入開始大於資本支出，這有利於其往後的發展，亦同時證明做強做大的特質，今後應該是強化之前彭作義時代海量擴張的產能，達致以巿場帶動工廠的目標。
2003年：
公司總產能達500萬噸，全國啤酒總產量2540萬千升，公司產銷量326萬千升，雖然達不到上年定下的目標，但正值沙氏時期，情有可原。營業額67.13億，毛利23.87億，毛利率35.56%，純利2.45億。總資產89.22億，現金等值9.32億，計息借貸14.16億，股東權益44.14億，ROA及ROE分別為2.75%及5.55%，借貸/權益比0.32倍。營運現金流入11.54億，資本開支6.14億。
本年度開始制定五年計劃，除主品版青島外，還有第二品牌嶗山、漢斯、山水，明確品牌定位和發展戰略。2004年目標主要是繼續加強主品牌和第二品牌的巿場競爭力，期望2004年銷量達360萬千升，主品牌達120萬千升。
公司已連續第二年鞏固了自身的財務和巿場實力，資產利用率得以提升，雖然ROE有所降低，但亦同時令同時的槓桿比率有所下降，能令公司在逆境時壓力減少許多。豐富的現金流入雖然沒有多少回歸股東，但主要留作償還債務及強化公司資產結構，公司正處於擴張性階段，因此我認為管理層做法極之正確。
2004年：
全國生產啤酒2910萬千升，公司產銷量為371萬千升，超過原定目標，其中主品牌產銷117萬千升，主品牌及三個副牌佔總產量56%。營業額77.02億，毛利26.75億，毛利率34.73%，純利2.85億。總資產98.2億，現金等值13.62億，計息借貸14.45億，股東權益47.54億，ROA及ROE為2.9%及5.99%，債務權益比為0.3倍。經營現金流入14.32億，資本開支6.38億。
公司繼續著力於以往擴張後的技術改造等革新問題，繼續貫切做強再做大的指導思想。展望2005年開始品牌經營及著力於營運能力的提高，產銷量目標為410萬千升，主品牌為140萬千升。從目前起公司更加著重於主品牌及三個副牌酒的1+3戰略，利用以往經拼購後值得留下的品牌作主要發力點，整合其他地方啤酒，以及改進地方啤酒廠的工藝令風味一致。
公司現金流入更加強大，而且資本開支與上年持平，資產效率在降低借貸比率後亦得以提升，公司手頭現金充足，亦可以逐步物式收購。
2000年至2004年五年總結：
產能由300萬噸提升至500萬千升；
全國產量由2231萬噸提升至2910萬千升；
公司產銷量由180萬噸提升至371萬千升；
營業額由34.48億提升至77.02億；
純利由6199萬提升至2.85億；
總資產由70億提升至98.2億；
股東權益22.7億提升至47.54億；
計息借貸27.07億下降至14.45億；
經營現金流由3.36億提升至14.32億；
資本開支由8.54億下降至6.38億元；
自由現金流由缺口變為正值，達到8億元。
以上述數字計算，自由現金流價值為8億/年，結合五年營業額翻倍及純利和現金流量四倍的複合成長率推測，複合回報率為15%至32%，巿場定價應該介乎32倍巿盈增長率或以上，即總巿值91.2億元，相當於每股8.6元人民幣。但我認為巿場以PE定價完全忽略了自由現金流的價值，若以91.2億收購，則靜態現金流入年期回報只需11.4年，如計入複合回報率15%則只需要7.5年及以32%增長率只需5.5年。因此我認為定價應該比巿場值更高。
No comments:
Post a Comment