2010年12月18日投資者週記

        昨天收21元購入蒙牛，購入原因主要是因為蒙牛在行業是領導者，盈利數字比較出眾，不過由於行業還處於復甦期，因此投入部位非常少，主要是基於控制行業風險。另外其餘的股票，很多非藍籌股也進行調整狀況，情況就有如五六月份那時候一樣，目前那些股票已經和五六月份幾乎差不多了，所以很多股票表面上的價格都會把我們吸進去，但細心一想，其實很多股值都是很高的。

        當你投資技巧越老練，可能會很安定，或者非常痛苦，如果你很醉心於這方面的研究，你會發現很多行業的回報率比起定期存款好不了多少，情況就有如華潤創業和中國食品一樣，公司利用資產產生的回報率，其實我三年定期存款一樣，唯一不同的是公司透過發債來提高了回報系數，這些公司，目前而言我相當敬而遠之，情況有如我組合中的中糧包裝一樣，其資產回報率也只不過為5.3%，這樣一旦中國進入加息周期，其盈利肯定是受不少打擊的，不過幸而其營運效能都在按年提升中，而且公司估值也不太離譜，巿帳率為1.8倍，目前來說靜態回報率和做定期存款差不多，只不過接下來幾年公司也至少有5.3至9%增長(基於公司經營不變，透過保留盈餘創造收益)，而定期存款並沒有這樣的創造能力，股票之所以值錢，就是這種複息效應的存在。當然，如果公司本年度的效能數字是如此，而100%保留盈餘，但來年純利增長低於上述數字，那麼就證明問題的確存在了，我們要很小心。

        上述描寫可能比較覆雜，我就以大多數人說是好股的中移動作為例子推論，公司2008年ROA和ROE分別為18.43%及27.68%，保留盈餘率為57%，保留了相當於每股約3.2元，基於以上兩個數字，我們推論公司來年透過保留盈餘至少增加了0.59元至0.89元，再加上自有資產所生的純利，2009年應該每股盈餘為6.21元至6.51元，但結果發現其2009年ROA及ROE雙雙下降，這就是價值陷井，表面看似便宜卻實際多麼愚蠢，表面上公司盈餘由5.62元增長至5.74元，從損益角度是有增長的，不過由於保留了一元的盈餘而不能創造至少一元的價值，因此公司正在浪費股東們的資金，我相信股價長期滯後，就是如此原因了。

        如果你再細心研究多些這些例子，你們可能會發現，公司管理層有可能正在掠奪自己的家產了，是否是時間做一點行動，以便保家衛國呢，自己想一想。不過，股巿蠢人多的是，誰會推銬到這樣仔細的地步，只要有炒味，什麼股都能夠一朝飛上枝頭變鳳凰，想太多反而你會什麼也買不到，但不想呢，你卻發現到後來原來自己滿手垃圾。