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20 December 2010

投資估值

        巿盈率低買進,巿盈率高避免買進,買進後長渣,直到永遠,長遠來說可以升到多少錢,或者十年後派息多少,十年後有誰知道是什麼樣子,你敢說十年後某某股票是如何嗎,其實要你說五年後的事情已經可以說是相當糢糊了,更何況是十年呢。價值投資也都不是低P/E就該買進,要說低P/E,其實債券P/E也很低,定期存款也然,五年期人民幣存款利率為4.2%,P/E即是利率的倒數,亦即23.8倍,如果中國下年如巿場預期加息六次,每次加0.25厘,則來年度定期存款利息會升至5.7%,P/E急降至17.54倍,與恆指相若,所以低P/E買進並不能絕對是價值投資,價值投資還有很多因素。

        如上所說,如果A和B兩種債券,票面值都為100元,A公司回報率是4%,B公司回報率是20%,那麼你認為他們在巿場上各會值多少錢呢,你可能說A值100元而B值500元,無錯,他們各自的對價關係就是回報率之間的比值,其實我們買股票也是一樣,公司有公司的回報率ROE,而定存有定存的回報率利息,按照對價關係,基本上應該趨近於以上的比值關係,我亦以此法作為股價票的平價件基礎,不過由於股票有自然增長的條件等等因素,其實還存在增長因子等一系列變量來計算定價,在此我則暫時不公布雪明的定價模型,遲些日子我研究完成後再和大家分享。

        價值投資法其實最難做的是以合理價格買進優質公司,兩個條件,合理價應該是建立於自己心目中應該有的回報率,例如是15%至30%,心中不對的折現率對價亦會存在不同的合理價,如果你心中希望合理回報是6厘,則幾乎大部份估估值都很低,但若像我要求複求率達到20%,則少之又少。另外,好公司的條件也非常苛刻,在行業有領導地位,有持續性消費的概念,損耗性資本開支至少和折舊相等,做一元生意能收回一元,低負債或者沒有負債,保留一元盈餘一至少要創造等量齊觀的利潤,公司管理層誠實可信,還有很多很多條件,一時三刻也不能盡錄,或者我另文再寫吧。

        總然之其實無風險利率一旦上升,股票估值必定會下降,但巿場總是過度反映有關事實,利息越升股值越升,利息歸零會股災,超級奇怪但又十分之喜歡的現象,價值投資買進和賣的時點就是非常少罕有,其餘時點買入長渣,回報真是很低。

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