人民幣債券的投資考量

        最近多隻新股表現均未如理想，有不少只是羸粒糖，有些甚至輸間廠，使用現有資本者如是，但更甚者是借取孖展者為博取更多數量的新股，結果輸了凍資時候的機會成本、孖展貸款利息以及上巿後跌破招股價的帳面損失，無可否認一點是你可以等待到股價有利潤時才賣出獲利，不過無人會知道要等多少時間，以及期間裏巿場可能發生的機會等。因此打算抽新股者應該要抱著長線持有的心態還是理想一點，不然陪了夫人又折兵就貽笑大方了。

        現在香港的新股表現又未如理想，而上板的股票股價又略嫌太貴，銀行利率又不敵通脹的威脅，在此等投資環境下，近期發行的人民幣國債就成了投資者的新寵兒。當然投資國債的風險是非常之低，略去了通脹的因素，幾乎是穩賺不蝕的，因此深受投資者歡迎。但是不是基於這些低風險，投資者就可以不加考慮而投資呢，我們其實還有其他因素需要注意的。

        投資債券，在微觀因素我們要考慮的是貨幣轉換的匯率因素以及時間因素，前者你要考慮的是用你現在使用的貨幣兌換成目標巿場貨幣所產生的變動問題，首先你可能要知道債券的目標貨幣在閣下的可使用和使用頻率問題，第一是你可能認為現在匯率相當吸引，升值和保值的機會較現在所持有的當地貨幣較為可取；第二是你會不會經常使用人民幣，若果閣下每星期或每月都會到國內消費，而又認為現在匯率的購買力合適，則此測試因素便可通過。而時間因素則是指在購買後至債券到期贖回日前的期間，你會否需要用到這筆錢呢，雖然債券的可變現能力比較高，不過債券的二級巿場在港澳地區較不通行，因此可能比賣樓更難，而且即使二級巿場發達，你還得考慮孳息率的改變令到債券的巿價和票面價值的差距，這個問題會在下一段和各位分析。因此，你得考慮需不需要用到這筆錢，始終投資債券的持有期間少則兩年，多則十年或以上，時間因素是一個非常重要的考量點。

        至於宏觀因素，我們集中在幾個重要概念，包括票面利率、孳息率以及儲蓄利率的關係。首先在你購買初次發行的債券時，你會將債券的票面利率與儲蓄利率作比較，因為票面利率較之於儲蓄利率吸引時你才會購買。不過所謂票面利率我們只會在初級發行(IPO)時才會使用，而一旦發行後，我們考慮的叫做孳息率，因為債券和股票一樣，只要在發行後和贖回前的時間裏在巿場的價格一樣可升可跌，那麼若債券價格升值，則你購買升值後的債券所收到的利息回報率將會低於票面利率，反之則高於票面利率，這個由巿價而不是票面價值所決定的利息回報率，我們稱之為孳息率。(即使升值或眨值，所收的利息也是票面值和票面利率所決定，因此產生孳息的變動。)然後，我們知道票面利率只是決定現金流量的一個定值，而決定孳息變動的是債券價格，那麼債券價格為何會升和跌呢，其實也是和儲蓄利率有關係，當儲蓄利率高於或接近票面利息時，則為了吸引投資者購買，則價格會低於票面價值，而當票面利率遠高於儲蓄利率時，則債券價格會升值。所以當中央銀行宣布加息時，債券價格通常會下跌，以令孳息升水達到和央行利率平衡，所以我們必須要考慮在債券發行時的票面利率，以及債券存續期間的儲蓄利率的可能變動程度如何。

        從歷史看，在利率見頂時買入債券，在利率低迷時買入高增長資產是最可取的投資方式，不過沒有人可以知道何處才是高與低，因此有一些工具我們可以參考，例如孳息曲線，當長期孳息高於短期孳息時，則表示遠期利率升水機會較高，而利率見頂前通常短期孳息較長期孳息率高，這表示央行在不久後會減息。當然，這只是參考工具，實際上還是有可能和工具的數據有所分別，這一點必須切記。

        以我之愚見，暫時資金難以尋找出路，人民幣債券的而且確是可取的投資標的，但請注意控制持倉部位，不宜將大部份資產投資於此，因為經濟數據表象顯示，未來人民銀行提高息率的機會很高，這會嚴重打擊投資回報率，另外考慮到期日使用人民幣的數量和頻率會是如何，以這個指標配合利率預測進行資金配置，我想是比較穩重的方法。