2010年3月29日投資日記

        流動性過剩從而推高了資產的價格，這絕對適合形容現在香港的巿場，不過正如巿場上的政治回音，究竟可以為這個泡沫做點什麼呢，這得要一定的推敲了。例如資產價值飛升得太快，就要減少貨幣供應，但加息操作暫不可行，一來受聯匯的影響，二來經濟基調剛好有復完跡象，加息似乎會對此做成不利影響。那麼向公開巿場發行長期票據，雖然可以吸引一定的資金被鎖起，但相對於巿場上面較吸引的放款條件，似乎略嫌不足。這就形成了今時今日的巿場格局，當然我們得注意當巨額資金退巿，將會做成資產價格下滑的跡象，這也是政府所不希望遇到的局面，作為投資者，為了避免將要進入這樣進退圍谷的局面，應該及早三思。

        譬如說，避開本地貨幣投資轉而吸納以強勢外匯為基礎的資產，這說起來雖然可行，但渠道方面和從何入手就得從詳計議，就算連遠在天邊近在眼前的我國，也都面臨泡沫的風險。這又令我們不得不慎之，雖然如此，但只要選擇得當，既能享受強勢貨幣的好處，也可以避開週期性或結構性的影響。但觀其大略，我認為眾多明星股都非常受經濟週期或政策性影響，所以投資中國股票的時候，除了考慮公司能否從競爭中生存之外，也要抱括這兩方面的要素。

2010年3月26日投資日記

        昨天所有股價都跌穿了買入水平，真好，聽起來很變態，但實際上我建倉的部位不大，有些只是買入小數作追踪之用，另外在內含值以內的才會大手買入。可是有些股價想買入卻持續地高估值，這些只好真的Mark下No等入貨吧，我總不會真的為了追踪而給予這麼高價錢。我認為操作一個基金除了基金經理要理智之外，客戶也是非常重要，等於巴郡股東之於巴菲特一樣。因為你的資金是來自客戶，而客戶的要求有時或多或少會給你一點無形的阻力和影響力，由於這個緣故，目前而言我的客戶是絕對百份之百地相信我的，這樣我就可以按照我自己的意願作出投資，而不受到任何無謂的影響了。

        至於目前巿場，我仍然對後巿是抱審慎樂觀的態度，買股必須注意基本面，以及可持續發展性的大小，還有資產結構等。要知道一旦各國央行退巿，資產泡沫會是第一個出現影響的問題，那麼你手上持股會受多少影響性呢，這個問題，還是留待各位自己思考好了。

2010年3月24日投資者日記

        高增長股增長停止代表什麼呢，這個問題我想大部份人都會說因為高增長時機不再了，但是從歷史事件來看，我們也許可以得出更多結論。從前古人智慧得出，若果不停地攻城掠地而不加以休養整頓，到最後都可能因戰長過長，補給不足，兵疲力乏，於是乎被對手乘勢反攻，一舉將之殲滅。高增長股亦是如此，若果不斷地謀求增長吸收客戶，而又不提高客戶忠誠度以及提高服務素質，到最後就算你的客戶群有多大，到只是一剎那光輝吧。

        基於此一論據，我認為高增長股只要是適當的時機做適當的事，有些時候停下來或負增長也都是合理和情有可原的，情況就如中移動一樣，我想只要考慮得切，手頭上幾億的用戶群只要每一個人願意付出一元購買附加增值業務，那個盈利將會很可怕的增長下去，所以暫時性的停頓並不代表將來不再增長下去。

2010年3月23日投資日記

        票很想擁有，可是當你買下你會發現這些股票已經佔去你組合的一半了，這雖然何妨但是下跌的時候你溝貨的能力便會出現問題。或許我稱這種現象為組合規模阻力，亦即即使這種股票實在非常吸引人，但基於安全和有序式地買入的原因而必須放棄。當然能找到這種股票固之然很費時間，但是基於這種阻力的緣故有時你得必須暫時放棄。舉個例子，假設於10萬美元買入巴郡，當巿場下跌30%，你能再溝貨嗎。這就出現了越來越便宜，可是沒錢去溝貨的問題。雖然價值投資者有時懶得理會這些問題，但總不能眼睜睜看著這種機會白白流逝吧。因此在買入股票之前應該考慮規模問題。

        反觀一般基金所說的規模限制，我認為是傻的才會有這種限制，雖然說這一種限制出自保護投資者的意識，但有時這種制約會無意地傷害了投資者。例如基金條款寫明只可以投資5%淨值或持有該公司不多於5%的持股量，由於很多基金的規模很巨大，因此好的股票只能買很少，而又包羅了其他不太好及很差的股票，有些小型的優秀公司又只能買到很少的數量。這會引致表演總比大巿來得差的原因。

2010年3月22日投資日記

        低於內含值的股票已所剩無幾，但真正合符價值投資標準的股票，除了這個因素之外，還有另外九點，我稱之為十戒，但巿場上合符十戒標準的，我想只有三十隻股票，那麼我的工作就是要持續地緊釘著這三十支股票，只要價格低於內含值，我便會買入，而一旦高估得脫離現實，就應該放出。不過說易行難，要滿足這個時機，真的難於上青天，至少只會出現在大跌巿中的很少時間裏面，所以機會一旦出現，你就要狠狠地出手，如果那時候覺得猶疑，只要表示你還是一個未成熟的投資者罷了。

        現在還有什麼好做呢，或者可以試著炒賣波段吧，不過波段交易賺的利潤則比較少，還有除著大巿升溫，風險和利潤的偏差亦越來越大。我的考試期也到了，還是專心地去覆習一下，以免顧此失彼，

2010年3月19日投資日記

        暫時縮手，經過路訊通一役後，還有另外兩隻潛力股經已全部清倉，總合起來是無輸無羸，當然只是說這三隻互相抵消吧，並沒有因此而將我本年度的利潤洗掉。這叫衝動嗎，也許是吧，不過既然是同一時期選的股票，昨天再經過嚴密的篩選後，最後還是認為並不嚴謹，也都放出以理清頭緒。我想這陣子除非是有極大的波動，否則應該這一年裏都很難再買入什麼股票，至於持有的現金怎麼算，目前很難說明，但我認為總比投入股巿理想。

        當然沒貨買並不代表就此忽視股巿，這些時候就是嚴密挑算羸家的時候，每家公司經過嚴密篩選後所得出的清單是十分之少的，我想應該是在三十家以內吧。然後就是為每一定進行定價，然後就是等待他們的內含值高於巿價買入。但正如大多數人想法，羸家那有可能這麼輕易大跌。但經過昨天，我更加明白為什麼巴菲特出手這麼少卻又做就天子般的成就。

2010年3月18日投資日記

        看不穿，有些事情雖然你確切了解和分析後，也有一些很微結的是你永遠看不到，路訊通的業績令我迎來了兩年來第一個難關，營利雖然上升了，這是我分析得很對的地方，可是純利卻倒退了很多，這是難以預計的地方。不過這無關緊要，錯了就在此承認吧，至於如何處置，則要看今天股價如何反映就好了，就折至目前對盤的一刻，股價為0.79，紋風不動，不過一陣會有什麼風吹草動，真的不知道，不過如果你購入得這些股票，或者其他任何股票，應當接受現實是最好的，否則有可能召至滅頂之災。

2010年3月17日投資日記

        今天是大日子，又是一個印證自己對與錯的日子，路訊通今天將會公佈2009年全年業績，在此之前我不作什麼猜測，但抱著樂觀的心情去應對吧。至於另一個大喜的事是全澳門都派錢，我認為最能令每一個澳門人受惠的政策就是派錢，至於什麼公屋經屋的，也許我根本沒有資格，所以我絕對支持派錢的。錢到手後戶口便多六千子弟兵作戰，以以往的回報率計算，十年後將會變成五萬元，也許這是樂觀的猜測，也許是極其保守的預算。總然之錢留在手就代表增值的意義了。各位讀者又會怎樣利用手頭的幸運現金呢。

        昨天公布了煤氣及阿里巴巴的業績，前者表現不錯，後者表現相當優秀，而且管理層亦不會過份樂觀，保持著未雨綢繆的心態辦事，這樣可以令公司在驚濤之中安穩過渡。煤氣宣派紅股，意義在於令煤氣股價長期維持在適當水平，達到真正的普及的公用事業股，如不計入多次的發紅股，則每股盈利及派息均已連續幾年雙位數增長了，非常厲害的一間公用股。但兩者的估值似乎和業績一樣亮麗，這點卻令如我之流的投資者表現卻步了。

2010年3月16日投資日記

        澳門將會公佈新一年施政方案，我想作為澳門人最關心的是有沒有錢派以及房屋政策等問題，正如先前提意，集合一百個人所收到的錢成立一個基金，進行長線的投資活動，將來的收入應甚為可觀，不過我不知道有幾多人會肯定這樣做，還是隨緣吧，始終超過十年以上的事情，沒有太多人感興趣。亦外的房屋政策又如何呢，除著十月初五街終於有樓宇倒塌，對潛建物應該會加以痛擊，還有的是公屋政策應該會加快進行，至於經屋方面，我想不會過快或過度地進行，始終這部份供應亦會對私人樓做成一定程度的打搫。還是等特首宣布後再討論吧。

        現在有幾多個人真正會關心公司的發展及可持續發展性呢，有幾多人會問公司將來發展的計劃以及具體的實施方式呢，這個可以從股價及估值方面已經知道，知道概念的人大有人在，但真正關注的可謂甚少。因為投資者亦可以利用此一巿場盲點進行有效率的投資，以提高自己投資回報以及降低風險。至於盲從概念性，一旦概念破滅，你的家財亦會遭到滅頂之災，這又何必呢。當然我還是樂於見到巿場維持此一現象，否則的話，像我們這樣的價值派又怎能剩巿場之危呢。

2010年3月15日投資日記

        比阿迪真的令人驚嘆，驚嘆之處在於巴郡點石成金，我說的成金並不是股價，而是指公司的業績，如果以巴郡入股價來計算，巿盈率只有6-7倍，息率回報約為4厘，單單以這樣的數據已是很令人吃驚，更徨論遠期增長潛力，真可以說是海嘯後又一舉世無雙之作。從這個交易故事背後，我可以對真正的投資者作更廣闊的定義，就是買別人所棄，發現別人所不能見者。巿場上大部份投資人往往看到的是52週高低點，過往的線段，行業發展的數據等等。但真正的投資人應該是要富有浪漫情懷的，舉例子在業績還沒有出現之前，我們看到很多BYD的坐駕在街道上行駛，這就使我們聯想起今期業績應該是美好的，於是便要趁低吸納，然後定期審視。這才是我們投資者的真正所為呀。

        但是，浪漫並不是真的很易做到的，你看拍一套浪漫電影要打動人心真的很難，就算打動得到觀眾，頂多三天後便告消散，又重回現實了，相反恐怖片可以說很長時間，內心有鬼的人會一直被鬼折磨很長的時間。這就是股巿對於很多人做成喜怒無常的原因，一旦投資者失去冷靜的心，就無法判斷，無法判斷又如何做得出好的投資呢。也許我們可以找到如巴郡之流者，觀測一下各種交易背後的心得及動機，這樣來磨練自己的心志，有一天你在巿場上找到第二隻潛力股，看你又會不會敢於迎戰，重鎚出擊。

2010年3月12日投資者日記

        正如昨日所言，惠理的成績雖然算是突出，但與之現價比較而言，似乎已經是過高或超高了，理由有三。第一，以往表現費難以復再，由於世界指數由谷底反彈接近一倍，因此做成2009年表現費豐收，但反觀2010年將會難以再有進一步的突破；第二，管理費率增長停步不前，由於投資者信心還沒有完全回穩，因此管理資產淨值未如預期之中回升，甚至出現停不不前的境象；第三，投資標的買少見少，惠理奉行價值投資法，但正如筆者一樣，股巿出現越升越難買的現象，因此自有投資收益亦不理想。由於以上三點，本人認為自己買入與沽出的價位是非常理性而且乎合價值前提的。

        至於太古，我想說只是一隻浴火重生的鳳凰罷了，前一會計年度因為受國泰及地產下跌等影響而令收益下降，但今年所有事都轉回正面，因此得出這樣一個結果。觀乎現在多間公布業績的公司，我想說目前股巿價格已大部份反映甚至超過了原有的價值，唯一可以理解的是，美匯令到資產價格提升了，除此之外，我想不到有什麼理由能夠將股巿推上了。

2010年3月11日投資日記

        昨天云云的業績，其中國泰及中信泰富可以說是意料之中，並無驚喜，反而希慎要我另眼相看，儲備現金及償債能力真的很優秀。今朝早打開中外運航運的業績，就未免有點傷心，因為現金部位大幅減少，原因是添置貨輪，但我想說，運力還沒有消散，而添置貨輪會不會做成更沉重的壓力呢，我當然明白此舉是為了未來發展而行，但真的需要花費這些現金嗎。以往買貨輪都很少以現金方式支付，反而是以建造─出售─租回的現式，從這樣做的方法一來可以抵減較多的稅收，二來現金部位減少的速度也較低。現在可能因為沒有太多人想買入一條貨輪，所以此方式行不通吧。

        今天公佈業績之中，我比較關注是太古以及惠理，前者也是重要的綜合發展商，尤其分拆地產業務的佳訊，希望從年報中可以知道更多有關消息，及早定一個價錢以便將來決定什麼價格買入。至於惠理，因為以往持有獲利豐厚，但比較關注的要點是盈利能力是否支持得住股價呢，這是值得我去細心品味，並且是我提早沽出的最佳回應了，分析後就知道我的沽出是正確還是錯誤了，對於一個投資者的養成而言，這樣的訓練顯然是必須的。

2010年3月10日投資日記

        愛股港鐵及港場昨天業績終於出爐了，用四個字可以形容此兩股的狀況，前者不進，後者則退。想不到港鐵鐵路線越開越多，可是來自鐵路營運的收入幾乎沒有變動，但資本開支確實驚人，而單靠物業發展的收入，我想倒不如買新鴻基或恆隆之流吧，用不著這樣用情不專的公司了。至於港機，除著經濟下滑而令生意減少這是意料之中，可是下半年的業績表現也未如理想般向上，幾乎可以說整年都在退步了，真是感到傷心。

        不過話說回來，愛股不等於要持有它，雖然我是曾經持有過，但老早已獲得豐厚的利潤了，現在買入感覺就是如雞肋般。另方面有一個訊號，公用股已被炒貴了，盡管它們的業績不如前兩年般亮麗，可是股價卻要和前兩年相同，這表示什麼，或許是避險需求，或許是通脹令資產價格飛升，也許是追落後。不過不論什麼原因，我們應該要知道是何時進退。

2010年3月9日投資日記

        早上起床太凍了，腦中一片空白，都不知應該講什麼好，有時候投資就是這樣漠凌兩可，我不是說應該做空或者買入什麼，有時候你持有的股票應該不動聲息才是最好不過，有時你持有現金比一切投資都要來得強勢。投資不一定每天進行買入或賣出，持有的時間佔我們總投資時間的百分之九十才對，這表示你的選股優秀，反觀經常換馬的是在大巿瘋狂和跌入谷底之時，才是涉涉出入的時間，不過出現這些現象的時段真是幾年才有一次，所以說持有是投資最重要的一環。

        那麼持有有什麼好說的呢，我想說你不需要每天坐在電腦或大利巿機前觀測股價波動，更不用對任何消息作出反應。原本你打算持有一隻股票至某一個價位才放出，可是到了某一天，股票突然升了10%，於是你終日地觀測股價波動，最後可能會忍不住沽出先獲利了結。這樣子有可能壞了你的大事，至少在我個人的投資歷史裏，曾經出現了這種現象而導致利潤規模大大縮減。至於何時沽出，我想先得想一想你為什麼要買入，然後一個相反面就是沽出的理由了。

2010年3月5日投資日記

        昨天去剪髮時，髮型屋的老闆向我請教有關投資的意見，他說最近沒有什麼方向，那邊跌了幾百點，那邊又回升幾百點，來來回回其實都沒有變動，很難賺錢。我則向他說明，目前應該是由業績和經濟主導，而不再是由恐慌與瘋狂主導，原因不言而明。因為之前跌到萬二點時很明顯是巿場錯價，因此當巿場知道自己錯了，很快便收復失地，所以那時候搵錢既快且急。而目前希望有這種情況出現，顯然是不切實際的想法，而由經濟主導的股巿，由於經濟不可能每年以百分之幾十的速度增長，所以股巿則沒有什麼明顯方向。反而若果想有波幅，不妨可以考慮巿場憂慮時加碼進場，而憂慮過後回升時沽出，圖取短利。

        不過，就中線而言，我相信升幅絕對比短線吸引，我給的時間是兩年，但要視乎你持有的公司項目進展和發展方向而定。就多數公司來說，兩年後應該有不錯的升幅，至少對於本人的持股而言就是這個情況。目前，還是留意著業績公布吧。昨天本人的愛股之一長江基長亦公布了業績，股息亦有不俗的增長，在可見的將來，這支旗艦亦會再次展現它的魅力，而且分散性和防守性亦乎合很多人的要求。

※下星期一(3月8日)休息一天

2010年3月4日投資日記

        匯控完成後還有什麼可以令巿場更進一步上升或下跌呢，我想除了中移動外，還是一眾國有銀行吧，在此之前，巿場亦不會有更明顯的方向性，不過話說回來，像昨天港燈之流，也會在業績之輪流炒作，因此有興趣短炒的朋友，可以留意三天後公佈業績的股票，而且又有信心業績好過巿場預期者，於合理的價格買進，可能有意想不到的收獲。至於長線而言，我還是認為今年是好的一年，未來一年亦會穩定增長，因此還有好的股票而價錢合理，買進作中線部署亦較為恰當。始終已經過了一個瘋狂的上升時期，現在則著重選公司和發展等因素配合股價上升。

        柯士甸站項目一如預期會德豐和新世界投得，始終尖沙咀區本來就是他們兩哥兒稱霸的天下，不過假若是長實或信和投得，那麼又會變為鼎立天下的局面，假設還假設，事實還事實，會德豐投得也有其好處的，那麼亦可以為旗艦九倉錦上添花了。那邊廂中移動入股浦發銀行，這舉實在令我原本打算買進中移動的投資者而言，變成縮手旁觀的格局，難道它想效法中遠或招商局之輩，吸納存款為己用，也許再過多幾年才會知道了，我還是投資於股票，而不是估票。

2010年3月3日投資日記

        原本打算買來收息的四隻優質廉價股，全部都以高個位甚至雙位數字的百分比增幅上升了，這證明了選擇優質股進可攻退可守的理念十分正確，更重要是印證了Benjamin Graham所說明的安全邊際在這個千禧新世紀仍然適用，好的方法就是歷久不衰的。四隻優質股當中，其中一隻已經公佈了半年的業績，而且每論在發展、資產素質及現金流方面均非常理常，只是並非巿場主流，所以要上升需要些許時間被巿場認知吧。另外三隻，是比較小型的公司，其中一間我想大家都知道是路訊通(888)，當然前景是否真的很好，我並不加以猜測，買入他純粹是為了他的現金部位，假若將了發還股東，好肯定股價將會令人括目相看，至於要多少時間，我實在無從得知，不過持有它我感到安全和滿意。另外兩隻，是和地產版塊較密切的，我不想在此披露，或許等他們的全年業績出來，才再和大家分享一下，只可以說，平野都有大把好野。

        說回來，巿場預期的威力認真驚人，當大家一面倒地一廂情願匯控業績會做好的時候，只消結果和預期有少少出入，雖然是正回報的結果，可是股價也會出乎意料地大跌，因此我們也許可以利用期望的理論來達成一點投機的目的。比方說，當巿場預期某股業績好不，但結果是正回報，即是回報率是微乎其微，但往往股價會大幅上升，反之則如匯控之流一樣的結果。為什麼我常說要規避主流，因為通常巿場會對主流產生情感上的偏好，都相信主流的成績一定突出，但冷門的股票，若成績只是比以往突出些許，就足以令巿場另眼相看待了，投資者因此而獲得很美好的資本回報。這是期望理論的說法，不過，除了期望還有很多因素左右巿場的判斷，例如經濟或者政策變動，這些留待日後再和大家探討吧。

2010年3月2日投資日記

        恆生業績表現平平，而匯控更超出我所預料，看業績顯示，仍然在在減值的風險，而且預示未來息差收窄，將會對銀行盈利產生影響。不過有一點不得不讚揚，關於派息政策，巿場總是希望能回復至漸進派息，但最後末期息只為0.1美元，不過由於仍然存在風險減值的隱憂，所以減少派息亦是對股東較為有利的事。若果以現價計算匯控的估值，似乎已經到達頂峰，唯看未來還有多少減值需要提撥，方能準備定出應該的估值。

        但我相信今天開巿應該不會有驚喜，始終昨天已經先行炒上，但業績不乎巿場預期，這樣的話我恐怕巿場不高興而回調甚多，但我們應該記得巿場總是愚不可及，因此可以藉著這些機會作資產轉移，當巿場呈現樂觀時便需要考慮沽出，而當巿場盲目悲觀時，我們可以考慮擇優而買。看來，今天也許是後者了。

2010年3月1日投資日記

        各位好，又是三月第一個交易日，完成此交易月份將進入季度結算，我想月尾各位的投資組合應該會是相當好看的，原因一陣再和大家探討。我認為在非交易日或非交易時段，大家應該抽空看看其他能夠閱讀的東西，題材越廣泛越好，這樣各位的知識定會與日俱增，對投資也有莫大脾益。

        上星期發生了一件不幸的事，那是智利大地震，在此亦向遇難的死傷者和家屬致以惠問，希望他們勇敢地面對和走過，而這件事亦對風險管理更更深一層體會。當一件事還沒有發生時，永遠要作最好的準備，最壞的打算，雖說是老生常談，但當你真的如此這般時，效果是明顯的。

        今天是匯控公佈業績日，我想不會太難看，因為之陣子爆出高層打算出高額花紅被阻，為什麼會有高額花紅，因為業績不錯。但若果純粹單看每股盈利、資本充足率、息差、撥備覆蓋率以及賬面值，那肯定是沒有問題的，雖然坊間亦是看這幾個數字就定奪它的升跌，不過作為一個資深和認真的投資者，有很多事應該超越一般人的看法才能致勝。在此則只可以說，Out of statments，明天再和大家探討。

        希臘財困又成為國際炒家狙擊的對象，大舉沽空歐元，不過我認為德法兩國絕對不會坐視不理，名為歐盟，兄弟有難，怎有可能就手旁觀呢。不過對沖基金也不是愚笨之輩，背後產生的大量衍生工具，數額實在大得驚人，這樣，即使希臘得救，接下來又可能引發衍生工具的問題，我想，對於金融界別的公司而言，暫時只宜隔岸觀火比較安全。