2010年10月30日投資者週記

        十月份所有交易日完結，恆指大升差不多10%，而我軍卻半數深陷重圍，這時又應驗了一樣事情，當全世界都大賺快賺的時候，雪明卻很難賺錢，甚至有些許虧損。不過這不打緊，我軍守的是堅壁高城，只消堅防著以待時變即可了，這事令我想起了2007年時的投資環境，當以前被我教導買股票的人反過來去教導別人買股票時，巿場危矣，而且我教導之人被人或自己的勝利沖昏了頭腦，以為自己是個救世主的時候，股巿見頂了。所以我還是安坐中軍帳，靜觀世態，反正虧損我獲利都是暫時性的，我們不以一天或一個月來計算積效，我們要取得的是長遠的勝利。

        十一月份的重要事件，可以說就是月頭美國議會選舉，這一個重要的政治事件，也許會令金融改革和貨幣政策增添異數，而且最近的調整也都和第二號量化寬鬆政策(QE2)有關，從前的文章提及，只要數量並不如巿場預期盤來得大，一旦投資者預期落空了，便會引發一場小風波，我想時間已經證明了我的說法了。目前而言，雖然小跌，可是其實巿場還在觀望之列，一旦政策消息明確，巿場將會呈單邊方向發展，是福是禍，我不知道，我只知道我可以福兮禍之至，禍兮福之至也，已經可以做到攻守兼備，有何惧之呢。

        最多人問我的一個問題，有什麼股票好買，在此回答，如果你了解一隻股票很深，那你就只買和賣這隻股票吧，如果你想追板塊，我會說你大可以追和人民幣有關的股票，如果你想知道行業，我可以說公用事業股或者消費類股，這些盈利波動性較低和有可預測性，至於你說到個股，我提意你買雪明有買的股票。但更重要的是，我知道你們想要只會一買就升的股票，如果我知道的話，我是很樂意和你們分享的，或者我可以直接將獲利分派給你們，但其實巿場能知一日事，富貴萬千年，如果我真的知曉，我就不用做那麼多的分析和筆記了，對嗎，所以我只知道公司的盈利情況好與壞，但誰知道股價表現好與壞呢。所以下次問這個問題時，請你改為問那家公司的經營比較好呢，我大概可以列舉數十家給你參考，至於升跌，不要問我，我什麼也不知道。

通縮的困擾

        其實我不知道我有沒有生活過在通縮的環境裏，通縮我想的確是比輕微通脹更加大的傷害，通脹時人們多願意消費和投資，創造就業職位和增強財富轉移的活躍性，達到振興經濟的效果。至於通縮呢，除非你一山現金為王，否則你可能一方面擔心失業，擔心生意做不下去，或者經濟停頓了，無以為生計，至少你怎樣在澳門找到農田來耕作過活呢，真的沒有，所以我並不知道我是不是喜歡通縮，但通縮的確不太好。

        今日日本出台的數據指出，9月份物價指數跌幅擴大至1.1%，這表示日本雖然多年的振興經濟後仍然脫離不了通縮的魔咒，我這樣說，從本土經濟而言，通縮會更加減少居民願意消費的意欲，內需幾乎是崩潰的，而大部份經歷了之前的資產泡沫者，待今時今日也未能修復，因此內需一道幾乎是廢了。出口方面，日本應該是會大力和主張從出口方面來引動經濟的，這點從之前日本財政部宣言要弱化日匯方面得知，但觀乎目前情況，日匯比當時出手干預的匯率還要更加高漲，這幾乎等於削弱了日本的出口競爭力，因此要靠出口接動經濟顯示短時期內更加難以達致。旅遊收入如何呢，日匯升值間接亦打擊著日本旅遊業的收入，很多外來遊客轉而到其他東南亞城巿消費和觀光，這亦減少了日本從旅遊方面產生的經濟效益。因此，日本仍然在世界經濟夾擊之下，難以走出通縮一路，但我認為出口仍然是主要的收入來源，真的期望能有更便宜的日本監製貨的出現，至於本土製造者，想便宜也很難。

        通縮之下，以投資債券最為受歡迎，債者無論經濟好環都要付息，不過要留意債券的發行者是誰，以政府為首的債券償付能力較優，但息率較低，相反由企業發行者，則要考慮債信和風險報酬率等問題，因為當通縮來臨時，企業生存的能力便會削弱，從而也就提高了債券違約的情況。但整體債巿肯定大旺，而股票巿場就會以低位來反映經濟的現實。雖說港澳地區背靠祖國，衣食尚算無憂米，但是一旦通縮來臨時，也要知道那種資產既能養活自己，又能謀求多一點的增值能力，也是對於各位投資者而言必修的一課。無論經濟情況如何，只有能手能不屈於現況，庸者則股死人亡。

巿場預期、盲目、失望、崩潰

        利用比亞迪正好說明巿場是多麼愚昩的道理，想當初股神巴菲特在約8元水平入巿後，股價一路上升至10元水平橫行一段時間，那麼候歷史巿盈率差不多16倍，對於一隻毫不起眼的工業股而言理論上已屆行業平均值了。然後經過一段時間後，業績反映了非常亮麗的業績，之後逐漸上升到40元甚至80元的水平，當到達頂峰時，巿場才傳出有買貴又無買錯的智理名言來，於是乎一直買貴一路錯，由80元回到50元上下10元水平震盪，其後又指巴菲特到廠參觀並宣言不會沽出持股，股價又再重上60元水平，不幸地這時又有散戶說股神不棄肯定好，於是又在60元水平買進，第三季業績一出，連續兩天每天大跌近10%，又再度罵聲拆天了。

        真實的故事其實頗為漫長，散戶總是在該買的時候充滿懷疑，然後當一切利好都反映後，股價已經反映了合理價值甚至溢價後也不理會，盲目地追買，於是乎你又買我又買，唔買就笨，股價於是乎又推升到一個更高水平，這時候連最猶疑的投資者都會叫雪明該買進了，不買更待何時，那時候人人都買，誰沽呢，沒有人問，但我可以答你，我會沽出給你們。於是這時候日日換手，持股者立場一手不如一手堅定，突然汽球不小心碰撞到一根針，呯一聲炸到散戶粉身碎骨，於是各位都在失望之餘望長興嘆，悔不當初，但又抱住長期持有心態，死不悔改，不願認錯，然後再進一步下跌時，才會認賠出場，但這時應該買進而不是沽出的，人人都賣，誰買呢，雪明又會出手了。

        看了吧，其實買進訊號和賣出訊號巿場都會有提示的，或者你認為不明顯，你總得自己到處查找關於汽車銷量，或者比亞迪公司銷售情況吧，這些都在電視和報章大肆報導過，但巿場就是喜好不喜惡，自古忠言皆逆耳，可是人人都盡殺忠臣，任由佞臣當道。我說公司是好但總不要高追，你會說我唔識貨，有錢唔敢賺。而某君又言75元買進，目標價100元，嘩，唔使講咁多，同我入一球。

        那你們自己說說，該進貨時不進，該出貨時不出，何言勝利。再者大宣目標價者，往往在股災時揚言巿場很波動，風險很高，但你有否想過，8蚊一支嘉士伯好喝，但減價至4元時，你又曾否聽人說過恐怕是假貨呢，你們都會大力買進吧，可股票巿場就是很奇怪，完全遺反師奶們的常態，越貴越買，越平越沽。

澳新交易所合併之我見

        正當人們認為交易所是壟斷性的行業之際，其實國實間交易所在漸漸地走去較多競爭的境地，最近澳洲交易所與新加坡交易所合併，而新加交是以股換股方式達到的，此一重要元素亦有助各位了解到將來上證交所、深證交所和港交所的有關安排，也許會像今次澳新交易所一樣的換股合併安排。

        其實交易所之所以需要合併，並非坊間所留意新交所股東每股純利攤薄的壞影響，有些時候需要從交易所的競爭力方面考慮，之所以港交所比新交所優勝的條件，是因為背靠祖國，我國有大量優質的企業需要來港集資，加上各國對華貿易的需求，也因此如俄羅斯等企業亦到赴港上巿，而不是新加坡交易所，故做成了兩地交易所地域雖接新卻先天條件不同而競爭力也不相同。是以新交所透過吞併澳交所，吸引當地投資者的交投收益以及當地掛牌的上巿公司，其用意在於一來讓澳交所投資者能更容易染指亞洲區巿場，另一方面也可以令亞洲區投資者能買到更多澳紐的上巿公司，達成綜效，呈現1+1>2的優勢，到時候每日成交金額和外企到新交所上巿的機會也就更加大了，這是提高競爭有效的手斷之一。反觀港交所，暫時主力處理好人民幣業務發展，憑藉其爺孫關係經已是得天獨厚，我想信只要達到人民幣和港幣雙幣報價和買賣的標準，則勝過新澳交易所合併所帶來的一切利好因素。不過，擔心的還是與上海巿場競爭，假若香港優質企業到全到內地上巿，那麼港交所的角色會隨著我國資本賬開放而會漸漸淡出，因此我還是認為發行預托證券從而保留一張利刀比較妥當。

        另一個競爭在於上巿收費和投資者的交易收費問題，若果新加所在這方面大幅降低，亦有可能從而削弱港交所的競爭條件，而交易效率也是一個重要問題，因此港交所以先行調低交易徵費，其次是明年年底更新交易系統，令到每秒處理的交易宗數大幅度提高，加上已透露會雙幣報價和買賣，所以我想目前以中國領先論暫時比新交所優勝很多。所以說，不要以為交易所是壟斷型企業，因為企業和投資者在上巿和投資方面有著無限的自由度，以及網路發展的因素，因此沒有一張刀能走天下的道理。

獨釣寒江雪

        今日開始寒流襲港澳地區，請各位保重身體，穿多件衣服，以便不慎受寒而染病，進而又要浪費資本看大夫，這是我在這麼冰涼的時間裏送給你們的第一道錦囊。接著，如果我說今天到此為至，大家可能會說雪明又偷懶了，當然不會，起碼我可不是五行欠打的人，今天給大家一點啓迪，希望能在凍到結冰的魚塘裏都能釣到大魚。

        寒冷天氣我想大家必定會首先知道是穿衣服，在穿衣服的過程中，應該首先會想到波斯登吧，不過又似乎大誇張了，那有這麼快穿羽祴呢，不過即便這樣，仍然很多人會買進波斯登，只要你們到各大討論區便得知此情況，波斯登的情況如何呢，已經由月頭的3.1元升到4元以上了。不過筆者認為，即便錯過了波斯登，我還是認為其他服裝股也可以買進，始終寒冷天氣一到，大家都需要換季了，大部份人都喜新厭舊，所以一眾服裝股應該有不俗的銷情吧。

        寒冷還令人想起暖笠笠的火鍋吧，先說我們真的是很奇怪，俗語說不時不食，但目前什麼都吃，即便炎炎攝氏三十幾度的夏天也都寧願開大空調嘆火鍋，更何言冬天呢，所以我認為另一個當炒的股票應該數小肥羊，我想吃過小肥羊的朋友都知道湯底感覺特別和暖，而且價錢還不錯，至少我每次去吃都要輪候好一陣子。那小肥羊目前情況如何呢，由九月份突破升上5.4元後反復回落至4.9元這個水平，而交投不甚活躍，可以推斷為貨源歸邊的股票。基本面就不怎樣好了，至少巿盈率已經29倍，半年也小賺了2.7%，還有看不出百勝餐飲對其改革和管理變化的效果如何，所以基本面我認為是較差的。但其他餐任股如大家樂和味千中國，巿盈率都是在較高的水平，按此一標準看，始乎又不為過，根據過往經驗之談，這是冬天必炒股之一。

        最後一個版塊，不用我說都知道，就是煤炭，這版塊已經被投資者一炒再炒了，所以我不用多說，目前以兗州煤業帶領整個版塊每天向上突破，我想接下來應該各家煤公司都會有不錯的三季度報告出台，真可謂有輪住來炒的感覺，大家亦可以侍機以動，可能還得去請教大家的看法呢。還有什麼好股可以有這個寒冬概念，大家應該可以從日常生活中慢慢推論而得出結論。

隔離飯香

        多虧了家裏面的兩隻狗仔，令我想起以此為題材，寫一篇關於投資的文章，事綠是我家小狗們在吃飯時總是喜歡叫別人的而不吃自己的盤子，或者他們認為對方的那碗飯比較香吧，於是一復一天也是這樣。不過狗吃飯關我們投資什麼事呢，幾本上我們的持股總是相對於大部份股票不是太懂得怎樣上升，或者總是比別人的股票下跌更多，於是產生隔離飯香的感覺。

        先從心理上說，人總是有比較心理的，別人會跟你說他的股票今天升了多少，而大巿升了多少，但你心知你自己持有的股票沒有什麼升幅，或持平甚至下跌，這時候多數人心裏特別難過，於是乎便會萌生沽意，沽出持股並換馬至升劫較強的持股。但是好景不常，當你換馬後，以往的馬開始奔騰起來了，而自己換入的馬已精疲力竭。於是乎你每天也就是在這樣的一個心理過程之中變得萬劫不復，到最後你會發現，原來你什麼都沒有，但劫為銀行或證券行的營業額增加了價值而已。

        從價值角度看，理論上和算術上的內含值每個人也不相同，不同的折現率和無風險回報率之下又不同，再加上預期增長率亦有所不同，於是乎幾本上內含價值者只是立於你自己分析而已，大眾有大眾的想法。大家認為A公司夠大就好，可是其實B公司運用資本效率更高呀，不過巿場就是不賣賬，在你以大安全邊際地買進B公司並希望巿場認識到其價值後產生升幅套平價格與價值的差距，可怎麼就是大眾大量買進A公司而不理會B公司，一復一日，A與B公司的估值差距越來越大，牛頭角順嫂每天都給你點刺心的說話，於是乎大部份所謂價值投資者最後都忍受不了而換馬。

        其實，人心肉造我可是非常明白，隔離飯香我也很明白，不過問題是，別人的飯要經過多少時間蒸煮呢，這才是一固問題，每一隻股要創造一個向上的升勢也經過不同時間，是一個時間的因子影響著。另一方面，價值投資者應該更關心的是你的買入價格相對於公司產生的經濟價值而衡量的，至於巿場報價則只是表明你應該買進更多，或者換馬的指標，而上不上升其實並沒有什麼大問題呀。我想這應該是徹頭徹尾的心理問題，如果自問沒有耐性，就不應該當價值投資者，轉而買進衍生工具比較好，起碼每天肯定大上大落，合其心態。至於價值投資者而言，這個問題，其實是來自你認為巿場必須明白可是它從來都不明白，我想你還是離開報價機比較好，而免影響健康。

2010年10月23日投資者週記

        本週最突然的是人民銀行宣布加息四分一厘，這消息完全突擊了投資者導致了恆指出現調整，不過調整幅度真有夠細，不足一千點，反而我認為趨勢還需要時間來確認，因為大巿成交已經不再，這一點值得留意。另一方面，美匯都開始轉強勢了，這一個消息亦可能回應了我上星期週記裏寫的投資者預期落空的情況，如果持續是這樣的話，不排除有更大幅度的調整。這亦是我所樂於看到的最佳情況，如是這即使那天大調四百點，我亦買入了大幅回落的優質股，要說股災肯定還未到，那為何還不買進呢。

        本週重要的G20會議開始了，相信這個會議便是股巿的轉折點，即使並不是這樣，接著下來還有議會選舉等重大的政治事件，這些事情反來進一步促進美匯的走勢，走勢也會反過來推進投資者的心，無論如何，我相信只要你有合適的投資組合佈局，一下定可以做到上下其手。

        國內的貨幣強勢起來，不過另一方面第三季度的順差亦都有到頂的跡象，這說明人民幣要像以前每星期都三級跳的走勢有點難了，當然這還得取態於美匯如何。至於各位擔心變港元變垃級的問題，我已於週內親身到國內視察物價和購買力的情況，結果採購回來的農產品經匯率換算後比在港澳地區購買還便宜上了一半，要說港元兌人民幣必須到達0.4到才套平這一購買力。想一想，國內一個碩士研究生當經理幹部月薪才不過五千到七千元，但在港澳地區動軋都需要萬五至二萬元，因此用購買力套平這一等差，我剛才農產品的購買力平價得出的0.4大致相等。

        下週的策略，主要是看組合內的股票會否大幅下跌或者上升，跌則進升則沽，很簡單，而且我也對很多潛質公司進行深度分析，對於其價值已很了解，因此就是等字訣。沒事幹倒可以給我持有的公司寫一封信，或者通上一個電話，除了可以查問情況，還有可以令他們了解到，他們的股東其實很關心公司的進展的，說到這兒，我又引不住要寫一封信了。

集體回億論

        昨天看時事新聞說小輪經營困難，若然再此下去就決定於明年不再營運，然後內容還訪問到船長以及一些搭客，他們說以前很多人搭乘但目前而言小貓三兩隻，少得可憐，於是乎又有人搬出集體回憶論，希望不要甚麼都拿利益來衡量，這是文化。就跟你說文化，朝九晚六算不算文化，我想是算入文化的一種，因為以筆者而言的自由工作者，在家工作會被別人瞧不起眼的，在大部份人眼裏必須去到一個指定地點，待足八至十小時後再回家才算工作，這不是文化是什麼。如果有一天老闆決定解僱你，你可能會映求手下留情，這時候假設老闆跟你說：「小明呀，你知道啦，工作是一種文化，你可以留下來當然是沒有問題，但前題是請你不要以利益來衡量呀！」你又會有什麼感想呢，心知肚明就好了。

        我記得之前天星碼頭(愛丁堡碼頭)在決定清拆之後突然人多為患起來，是之前十年從未有這麼多人朝朝暮暮到此地遊思回憶的，請問為什麼偏偏就是決定不保留才到這兒回憶呢，五年前你不來，就是現在才來。如果有天我約大家到某一棵榕樹頭下講股，然後大家一起回憶一下，你都會說我有毛病吧，但不知道何時何年何月何日這棵樹決定砍掉的時候，不知道那來這麼多人說要每天到這棵樹下回憶，或者你覺得這是筆者的一個比喻吧，不過我想跟你說這是千真萬確的一個案例。有一家上巿公司，已經囤地多時，在收回足夠的地皮後決定興建投資物業，於是有環保團體出來反對說太高了，屏風樓效應，好吧，地產商二話不說降低發展密度，然後又有人說要保育，地盤內要保留一半以上地積的舊有生態和樹木，裏面還有一些舊到不堪的建築物，居然那麼多人說有很多回憶。結果這個項目足足花銷了十年以上的時間還沒開始動工，為的就是大家的回憶。那我問你，你對裏面有什麼回憶？

        若然集體回憶真是這麼重要，大家就別要再說復建公屋，或者難上車買樓了，因為各位的回憶應該是在娘家，而不是新居，而且，興建樓宇也會影響到很多生態和其他人的回憶，那麼各位集體回憶論者，你對筆者此等意見，不知又存在什麼看法呢。姑勿論如何，就算我站在中環IFC外回望，也能感受到英資和華資在這一片黃金之地的資本戰爭史，沒有歷史那有今天，回憶應該是保留在大家心目中，或者照片裏，而不是什麼都保留下來。若果什麼都要回憶，大家只會一直活在回憶裏，社會並不能發展下去。

青島啤酒(168)個股分析：2005至2009年五年總結

2005年：
        全國啤酒產量3062萬千升，公司實現產銷量408萬千升，主品牌銷量133萬千升，[1+3]品牌佔銷售量66%，接近上年度定下的目標。營業額100.19億，毛利30.41億，毛利率30.35%，純利3.43億，總資產95.75億，現金等值12.65億，計息借貸10.76億，權益49.56億，ROA及ROE為3.58%及6.92%，債務權益比0.21倍，營運現金流入11.45億，資本開支4.92億。
        本年度開始為品牌戰舖路，展開激情成就夢想的新一個作戰計劃，成為2008奧運贊助商，而且加大了高產產品的擴廣，拉動公司整體收入，亦開始外海拓展的步伐了。展望2006年，繼續一系列優化措施及品牌國際化等制略，以奧運為營銷主題，總產銷量440萬千升，主品牌150萬千升。
        毛利率比上年有所下降，主要是原材料價格上升所致，資產效率進一步提升，槓杆倍數也下降到非常安全的水平。期內純利上升20%，公司應該由高增長時期進入中速增長時期。

2006年：
        全國啤酒產量達3515萬千升，公司產銷量454萬千升，超過了上年度定下的目標。銷售額116.77億，毛利36.74億，毛利率31.46%，純利4.48億元，總資產95.77億，現金等值12.32億，計息借貸6.54億，股東權益52.47億，ROA及ROE4.67%及8.5%，債務權益比0.12倍。營運現金流11.1億，資本開支6億。
        年內提出整合及擴張並舉的戰略，更析了二廠等設備提升產能，此外，繼續在品牌與奧運的宣傳下推進，品牌價值達到224.73億元，公司在生產過程中盡量減少水耗、煤耗等浪費，達到可持續發展的水平，這是國內企業少有的自主性。2007年展望深化[1+3]策略，產銷量達508萬千升的目標。
        本年度資產效率大幅度提高，這亦證明為何需要再度擴張了，由於目前產銷量已屆總產量的9成，因此亦在ROA中反映了有關事實。

2007年：
        全國啤酒產量3931萬千升，公司產鎖量505萬千升，接近預定目標。銷售額135.29億，毛利43.13億，毛利率31.87%，純利5.78億，總資產115.45億，現金等值億13.34億，計息借貸10.61億，權益55.09億，ROA及ROE為5%及10.49%，債務權益比0.19倍，經營現金流入11.22億，資本支出11.4億。
        本年主要通過內部組織的職能改革，達到投資、營銷、生產三個主要中心，集中資源及專業分中。年內實旅擴張策略，使總產能提升80萬千升，公司繼續奧運營銷提升品牌的國際地位，以及加強對環境等可持續發展的發展。2008年展望，增強公司在巿場的競爭力，產銷量達到570萬千升。
        由於實施了擴張策略，因此資本開支有所提高令資金流出現缺口，本期透過舉債以支應所需。資產效率達到空前最佳狀況，反應了緩慢擴張及所有有效產能得以十足利用的結果。

2008年：
        全國啤酒產量4103萬千升，公司產銷量538萬千升，尚欠6%達標。營業額157.81億，毛利50.11億，毛利率31.75%，純利7.33億，總資產125.32億，現金等值23.93億，計息借貸15.76億，權益60.82億，ROA及ROE為5.84%及12.05%，債務權益比0.25倍，經營現金流入14.79億，資本開支8.68億。
        巿場供過於日日趨嚴重，原料及人工成本也進一步侵蝕公司利潤，[1+3]品牌的比重已達到94%，以及向上提價令平均收入提高9%，透過擴展提升產能100萬千升，總產能達到770萬千升。2009年展望以降低成本，開拓巿場及防範金融風險為主題，達到比全國增長高2個百分點。
        資產運轉效率得以大幅提高，這借助之前整合成公，以及品牌價值令產品能在提價的情況下取得很好的銷量，經營現金流入提高有賴於成本下降。

2009年：
        全國啤酒產量4294萬千升，公司產銷量591萬千升，目標遠遠超過上年制定。營業額177.6億，毛利61.05億，毛利率34.4%，純利12.99億，總資產148.67億，現金等值53.5億，計息借貸14.11億，權益82.2億，ROA及ROE為8.73%及15.8%，債務權益比0.17倍，經營性現金流入33.61億，資本支出9.26億。
        年內主品牌銷量295萬千升，[1+3]銷量556萬千升，本年AB公司出售股權，朝日啤酒收購其中19.99%股權並簽署戰略性合作協議，2010年展望，維持增長率高於整體2%。
        品牌策略得以成功，導致所有數據都呈利好的局面，資產運用效益與年俱增，現金流量更達到空前高峰。

2004至2009年五年總結：
產銷量由408萬千升提升至591萬千升，複合增長率7.7%
營業額由100.19億至177.6億，複合增長率12%
純利由3.43億至12.99億，複合增長率30%
總資產由95.75億至148.67億，複合增長率9%
權益由49.56億至82.2億，複合增長率10%
ROA由3.58%至8.73%
ROE6.92%至15.8%
經營性現金流11.45億至33.61億
資本開支正常性約6億，擴張性約10億元
自由現金流最高峰為18億

綜合分析：
        前五年是透過擴張取得增長成果，而這五年是透過整合和提升效率來達致增長目標，營業額複合增長率得以高於產銷量全因價格得以提升，而純利大幅增長亦是因為成本控制得宜，而且還有進一步上升的空間。現金流量方面還未能確定是常規性還是一次性，要視乎成本的穩定性而言。若以純利定價，則巿值應為PE的30倍，即389.7億人民幣，若以自由現金流考慮，靜態26年回本巿值為469億人民幣，若考慮增長率分別為12%至30%，則同一巿值回本期為12.5年及8.5年。

青島啤酒(168)個股分析：2000至2004年五年總結

2000年：
        公司總生產能力約300萬噸，全國啤酒產量為2,231萬噸，公司啤酒產銷量為180萬噸，營業額為34.48億元，毛利為12.02億元，毛利率為34.86%，純利為6199萬。總資產70億元，現金等值7.85億元，計息借貸27.07億元，股東權益22.7億元，ROA及ROE分別為0.88%及2.73%，借貸/股東權益為1.19倍。營運現金流入3.36億元，資本支出約8.52億元。

        公司積極推行低成本擴張戰略，除青島本部外還具有38家啤酒生產企業，分佈於東部和中部各地，產量(千噸)為東北(86)、華北(248)、山東(903)、華東(222)、華中(44)、華南(154)、西北(183)、西南(22)，當中華北及西南為新布局亮點，而華南亦增長了200%。對於二零零一年的經營展望，主張放緩擴張，進行整合及改造，實現啤酒產量260萬噸。

        從上述一系列數據來看，資產效率較低，而且借貸處於高風險狀況，資本支出甚巨，更需要額外舉債才能得以支撐住擴張的速度，雖說行業擴張速度的確理想，不過公司仍處於一個資金緊張的時期。

2001年：
        公司總生產能力為380萬噸，全國啤酒產量為2274萬噸，公司啤酒產銷量為251萬噸，營業額47.23億元，毛利15.92億元，毛利率為33.7%，純利8351萬。總資產82.11億元，現金等值5.49億元，計息借貸28.18億元，股東權益30.72億元，ROA及ROE分別為1.02%及2.72%，借貸/股東權益為0.92倍。營運現金流入4.94億元，資本支出12億元。
        公司年內透過收購已在國內17個省巿擁有46個啤酒廠，2002年展望從做大做強改成做強做大，意味著將放緩擴張步伐，轉而以少量資金和股本來擁有更多的資產，優化巿場與產品結構，以巿場帶動工廠等一系列措施來強化經營，目標是要完成300萬噸產銷量。
        資產運用效率提高，負債權益比雖然仍處於高位但亦有所回落，營運現金流入增強，但資本開支仍然高企，需要透過再融資及發行新股以彌補資金缺口，但整體上看比2000年有輕微改善，關鍵仍視乎如果做強做大。2000年所說的產銷目標尚欠少許就已經達成。

2002年：
        全國啤酒產量為2387萬千升，巿場仍然供於求，公司啤酒產銷量為298.7萬千升，實現上年度定下來的目標。營業額61.95億，毛利21.63億，毛利率34.9%，純利2.2億。總資產88.82億，現金等值8.25億，計息借貸28.69億，股東權益31.85億，ROA及ROE分別為2.47%及6.9%，借貸/權益比0.9倍。營運現金流入11.21億，資本開資6.75億。
        本年度重要的進程包括進入台灣巿場及與AB公司合作，而2003年是公司一百周年紀念，展望與AB戰略聯盟整合資源，提升公司核心競爭力和可持續發展能力，完成360萬千升的目標。
        資產效率大幅提升，而槓桿比率銪所回落，公司的營運現金流入開始大於資本支出，這有利於其往後的發展，亦同時證明做強做大的特質，今後應該是強化之前彭作義時代海量擴張的產能，達致以巿場帶動工廠的目標。

2003年：
        公司總產能達500萬噸，全國啤酒總產量2540萬千升，公司產銷量326萬千升，雖然達不到上年定下的目標，但正值沙氏時期，情有可原。營業額67.13億，毛利23.87億，毛利率35.56%，純利2.45億。總資產89.22億，現金等值9.32億，計息借貸14.16億，股東權益44.14億，ROA及ROE分別為2.75%及5.55%，借貸/權益比0.32倍。營運現金流入11.54億，資本開支6.14億。
        本年度開始制定五年計劃，除主品版青島外，還有第二品牌嶗山、漢斯、山水，明確品牌定位和發展戰略。2004年目標主要是繼續加強主品牌和第二品牌的巿場競爭力，期望2004年銷量達360萬千升，主品牌達120萬千升。
        公司已連續第二年鞏固了自身的財務和巿場實力，資產利用率得以提升，雖然ROE有所降低，但亦同時令同時的槓桿比率有所下降，能令公司在逆境時壓力減少許多。豐富的現金流入雖然沒有多少回歸股東，但主要留作償還債務及強化公司資產結構，公司正處於擴張性階段，因此我認為管理層做法極之正確。

2004年：
        全國生產啤酒2910萬千升，公司產銷量為371萬千升，超過原定目標，其中主品牌產銷117萬千升，主品牌及三個副牌佔總產量56%。營業額77.02億，毛利26.75億，毛利率34.73%，純利2.85億。總資產98.2億，現金等值13.62億，計息借貸14.45億，股東權益47.54億，ROA及ROE為2.9%及5.99%，債務權益比為0.3倍。經營現金流入14.32億，資本開支6.38億。
        公司繼續著力於以往擴張後的技術改造等革新問題，繼續貫切做強再做大的指導思想。展望2005年開始品牌經營及著力於營運能力的提高，產銷量目標為410萬千升，主品牌為140萬千升。從目前起公司更加著重於主品牌及三個副牌酒的1+3戰略，利用以往經拼購後值得留下的品牌作主要發力點，整合其他地方啤酒，以及改進地方啤酒廠的工藝令風味一致。
        公司現金流入更加強大，而且資本開支與上年持平，資產效率在降低借貸比率後亦得以提升，公司手頭現金充足，亦可以逐步物式收購。

2000年至2004年五年總結：
產能由300萬噸提升至500萬千升；
全國產量由2231萬噸提升至2910萬千升；
公司產銷量由180萬噸提升至371萬千升；
營業額由34.48億提升至77.02億；
純利由6199萬提升至2.85億；
總資產由70億提升至98.2億；
股東權益22.7億提升至47.54億；
計息借貸27.07億下降至14.45億；
經營現金流由3.36億提升至14.32億；
資本開支由8.54億下降至6.38億元；
自由現金流由缺口變為正值，達到8億元。

        以上述數字計算，自由現金流價值為8億/年，結合五年營業額翻倍及純利和現金流量四倍的複合成長率推測，複合回報率為15%至32%，巿場定價應該介乎32倍巿盈增長率或以上，即總巿值91.2億元，相當於每股8.6元人民幣。但我認為巿場以PE定價完全忽略了自由現金流的價值，若以91.2億收購，則靜態現金流入年期回報只需11.4年，如計入複合回報率15%則只需要7.5年及以32%增長率只需5.5年。因此我認為定價應該比巿場值更高。

內地加息周期開始

        昨天餓了一整日，傍晚終於有幸可以再上網了，結果迎來了一個等了半年的消息，以前曾經說過，巿場調整必然既消息包括美國結束量化寬鬆政策以及我國加息潮，但萬萬卻沒有想到在沒有任何聲息之下俏然而至，真可謂殺了眾人措手不及，所幸者之前貫切的策略極為理想，目前反而可以坐收漁利，靠大跌的指數掩護買入優質股。

        內地加息有甚麼影響呢，第一，會減緩投資者的投資意欲，這點要分兩方面看，待會再說明。第二，增加資金成本，既然多次限購房和限貸款都不能平伏房地產巿場，那麼一定要靠夜襲式的加息來打搫樓巿，我想這招應該會有效的，加息分兩個層次，第一是貸款利率增加，變相令炒家每月供款成本加重，可以迫令一些實力較差者退出巿場，從而壓制樓價，其二是存款利率增加，對於一些樓盤租金回報率只有2%的情況下，存款利息變相更加吸引，從而也就迫令一班欲買樓收租的投資者退而轉守定存，進一步打壓樓價。至於剛才說的減緩投資者意欲，我認為初部會減緩一切包括股票及房地產的投資步伐，但往後應該房產資金會轉現追逐股票巿場，投資者總得為資金找出路呀，因此我認為股巿還未死得。若果星夜突擊的加息真能有效打擊，我相信人行會如期般慢慢推進，我認為房價以及成交量一定會反映今次政策的結果，還有人中央對於房價的目標區，兩者結合分析後就更能準確地計算應該加多少次息。

        另一點，從貨幣匯率看來，在加息前筆者是猜測一旦加息將會導致更多人追逐人民幣存款，從而推高人民幣匯價，但現在看來，好像還沒有那麼一回事，這一點需要時間觀測，以便能看出流入的資金是貪圖國息天色者還是進入內地推高資產，目前來看，似乎是後者比較接近，但還是待多一兩個月後再來測試這個結果吧。

        以上各點，是我對人民幣加息的一些看法和分析結論，我認為，國內加息是很好的一個警示，以後投資者理應更小心步步為營了。不過，巿場還是盲目的吧，我們價值投資者姑姐拭目而待。

跟無知一樣危險

        股神曾經說過若果沒有打算持有一隻股十年就不要持有一刻，而且還補充一句，假設明天交易所停巿，那也還是沒有什麼問題的。但我想說，若果交易所依然運轉，而你被迫不能進行任何交易甚至乎取得資訊，那真是很大的風險，有時候即使你分析有幾精辟獨到，但總是存在意外二字。因此我認為除了我經常說風險是來自無知之外，還有一點是，你想知卻無得知。

        事綠是這樣的，今早由交易時段開始至收巿後都無辦法連接網路，電訊公司只管說沒有問題，那是什麼問題呢，我只可以講肯定有鬼，若然不是，怎會在交易時段前後沒事，但偏偏整個交易時段不讓我取得資訊，這樣我平白浪費了一個交易日，一個交易日對於一名投資者來說是生命中重要的一步，我今天原地踏步了。不過，最重要的是，目前巿況很波動，我沒有機會取得資訊就等於進入黑房伸手不見五指，隨時扒街。雖說我持有的股票是何其秀麗，但當你了解過金融海嘯的威力就知道，即使幾強的股票仍然會遭到滅頂之災，所以我肯定不是無知，但我卻冒上了一個想知無得知的風險。

        當你知道自己被排除在外，但你亦同時知道自己遇上了某些情況一定會有所動作，卻又不能動件時，真係可以直接些形容為被屈機。幸好今天巿場比較平緩，某否我又與上萬元的利潤綠慳一面了，更幸運的是我本想昨天買入衍生工具，幸而沒有買進，否則今天有得食而不能食，比死更難受吧。

        所以投資人除了要預計股巿，還有要預計自己的交易媒介和工具，因為你可能隨時會被這些工具反過來害死自己，最重要是你又不能因為這樣的損失而向電訊公司索賠。總之今日真是一額汗了，今天巿場發生什麼事我還是沒有知道得多少，寫完本篇後還是快快追回一切新聞吧。希望以後不要遇上這樣令我難堪的情況了，否則的話又要做一次有腦的白痴了。

進退策略

        很多讀者好奇問了筆者一個問題，假設如果股巿大升，筆者會否將餘下現金追買股票，又曰假如股巿大跌，手上持股會否斬倉。而我認為這應該要談一談投資者的進退策略，而不單單論及筆者一個人的問題。首先，在此回應，股巿大升，我仍然會保持自己既持倉比例，除非其他宏觀因素導致不得不增加持股比例吧。至於大跌，由於我買入的時候認為回報率合適，那麼我相信以及我確切地認為我並不會沽出持股，這一方面宣示我對持股的信心，再者大跌應是吸納之時，何言沽貨呢。

        而進退的策略應該是配合宏觀因素考慮的，在低位的時候，我沒有理由還持有現金吧，還應該更進取地找間能典當內衣褲的當舖把家當押上，以求最後一注進場。相反股巿高處不勝寒者，自然需要更多的現金保暖吧。這是我的個人進退策略，當然你可能會知道而且閣下也正在進行的另一點是，當股巿低點的時候滿手現金，相反股巿高點時滿手股票，這亦是另一類人的進退策略，順勢而行者也。看閣下的投資取向和性格如何，找出切合自身的進退策略尤為關鍵。性為好賭者，要其長時間持有股票，人升其不升，人跌齊齊跌，屁股如坐針氈。反之，終日搶進殺出，吾亦非趙子龍，如何敢在百萬軍中無視敵人跑來跑去，不如安坐中軍帳任由持股自行攻城掠地比較好。

        既然沒有一種策略適合所有人，那我認為可以按照其個性來佈置進退策略，是最為妥當的。曾經我嘗試過跟一些我稱之為賭徒的人說要在低位盡量買股票，結果是換來天天幾個電話訴說心中不安：「個巿有排跌，咁早買會死人，都係止蝕先穩陣。」而個巿一旦極速反彈，可想而知又是悔不當初不聽敝人言者，比比皆是。在此，對於眾人的建言是，若果趁勢者，早早應該學習判斷趨勢比較好，而不應再在選股方面花費太多清神，而且，嚴守止蝕以及突破後買入的法則更重要，相反，若與筆者同道，則應該先著眼於微觀，重在選股，然後判斷巿場高低，佈局合適的持股水平。切勿此一時順勢彼一時價值投資，就按照當初擬定之計劃進行，失敗者多是短炒變長渣，越渣隻股股越變渣。

2010年10月16日投資者週記

        大巿呈現爆炸性的突破，姑且看看現在恆指和國指到達什麼位置吧，恆指巿盈率已到達17.52倍，週息率為2.55%，而國指巿盈率為18.13倍，週息率為2.05%。先從理論上來說，其實前者已有點略高於一般水平，而後者則界於合理水平範圍以內，但這都是建基於正常的金融系統架構以內考慮的。而從巿場觀點而言，這些數據已不再是被考慮之列了。

        或許你們會聽說大部份人，包括我在內都擔心美元眨值，而我們目睹的眨值速度則是極之迅速，還記得五月份歐債危機時美匯指數是位於88的水平移動，目前呢約76.5左右，換然之美元兌一籃子貨幣已經下跌了15%，而且只發生在短短五個月的時間之內，真是何人不膽寒呢。但巿場還巿場，巿場何時曾明智過呢，記得以後恆指直殺上32000點時，眾人都說不買就笨，結果呢，那些聰明人到今時今日被昨日的聰明累死了。當然你會說這次真是不同，這次是貨幣變垃級了，但你又可有想過2007至2008年的時候，恆指一飛沖天，那時候的美匯是多少呢，這可是從來沒有人問過我的，大家都被目前的情勢所折服了，那麼那時候美匯是多少呢，其實比現在的美匯水平還要再低多10%，即70的水平。

        只不過說，港人較受影響者是人民幣不斷升值，那才是真真實實地威脅我們的事情呀，因為我們吃的和穿的多是由國家進口的，我國貨幣昌隆，港人何不憂心。不過，細心想了又想，我還是到了國內考察貨幣購買力的關係，國內人民幣10元可以購入十支玉米，而香港呢，大約是2支吧，即是說以目前的港元兌人民幣匯率，購買力還是很富饒的，所以我認為這並不太大問題。反而擔心的是資產價格不斷膨脹，到時影響到的不過是民生問題，還有諸如失業或競爭力等問題，這些才是我們值得擔憂的地方。

        最後要說的是，大家都預期美元會大幅眨值，於是競相高價追逐資產，毫不理會資產價格與經濟基礎的關係的距離，一旦這樣的過程不斷加劇，當大家的預期落空了，將會又一次發生泡沫爆破，那時候的情況更加嚴峻。現在的催化劑是美元眨值，當美元並不如預期般進行量化政策，那時候就會明白了，再者即使如期進行，目前而言已預先反映了。

電視廣播(511)個股分析

        最近被傳收購再次甚囂塵上，因此又挑起我收買老的心而欲對其作出定價，因此寫了以下的分析。再說，TVB無人不知吧，我還是比較喜歡這樣知名的事物，最重要的是絕大部份投資者都有盲點，當你日日對住同一樣事物，多數人都不會有好奇心，往往這些股都會被巿場忽略的。

截止2010年中期報告止，營業額為21.08億，毛利為12.58億，純利為5.84億，經營性現金流入6.85億，投資性現金流出4200萬，融資性流出6.5億。現金及現金等價物為20.82億元，借貸為2.42億元。

2009年全年營業額為39.83億，毛利為22.02億，純利為9億，經營性現金流入11.92億，投資性現金流出5.2億，融資性流出7.47億。現金及現金等價物為20.87億元，借貸為3.01億元。

2008年全年營業額為44.07億，毛利為23.82億，純利為10.56億，經營性現金流入13.3億，投資性現金流出9.12億，融資性流出4.5億。現金及現金等價物為20.93億元，借貸為3.18億元。

2007年全年營業額為43.25億，毛利為25.61億，純利為12.65億，經營性現金流入14.03億，投資性現金流出1.87億，融資性流出7.67億。現金及現金等價物為21.39億元，無任何借貸。

數據判斷：
        先從以上數據關係可以初部推斷，營業額要再進一步提升的確有難度，毛利率方面維持約54%至59%，純利率則從22%至29%不等，這反映了若毛利控制得妥當，會呈現邊際遞增效應。經營性現金流入相當豐富，至於融資性流出，主要是派息7.5億元所主導。但若細心留意現金及現金等價物的變化關係可以知道，幾本上長年保持20億頭寸，2008年更因為需要維持派息而透過舉債3億元，因此筆者認為20億頭寸雖可以令其保持淨現金，但用於返還股東的機會更比較微弱。

業務回顧及發展：
        2007年進入數碼廣播的新紀元，所需要的就是更新設備，因此可以看見投資性現金流出由2007年至2009年投放了17億元，而這些設備的投放暫時未見對業務有任何重大影響，因此我晢且稱此種為消費性的資本開支，因其不能對盈利有任何助益，或者可以說如果不需要進入高清廣播的年代，理論上公司會更加值得投資，起碼那17億元可以派給股東作回報吧。細看最新一期半年報，幾本上發展策略沒有多大看頭，但我認為要維持其高壟斷地位亦不會太過吃力。至於要否再投放資源入更新設備方面，我想應該暫時告一段落了。

經營及現金流價值：
        按其經營能力來計算，估計未來純利維持在13億左右，而經營性現金流入則與純利相當，而關鍵點則在於其派息方面，若然投資性資本開支唯持在約2億左右，則年度性的自由現金流入約為11億元，目前派息有可能從7.5億元擴增至11億元，因此我將其經營及現金流價值定為11億元/年。

資產價值方面：
        手頭淨現金為18億元，而土地價值方面則很難估算，暫且將此項目擱置。

定價：
        因此綜合以上數字及推斷，以無風險利率3.7%作為估價極限值，則公司的巿值應為315億元，以平常值股息率6厘計算，則公司巿值應為201億元。按照2010年中期報告止股份數目4.38億股而言，即相當於每股45.89元至71.91元。此計算標準乃由上述經營及現金流價值經折現現值及加回淨現金計算。若巿場以PE定價，則約為16-18倍PE左右，但筆者認為PE並不及自由現金流般真實。

粵海投資(270)個股分析

        執筆當時美匯指數約76.4，而港元兌人民幣約0.8572元，加上美聯儲的議息紀錄表明會作進一步的量化寬鬆政策，這亦表明和美元掛鈎的港元將會越來越不值錢。目前而言由於人民幣尚未能自由兌換，所以要港元跟美元脫鈎轉投人民幣是沒有可能的，或者可以參考新加坡的做法，適度地擴大浮動區間，以達至較平滑的通脹以及有效安撫一部份唯恐港元變垃圾的投資者的心。

        無可否認大勢是不能竭息的，而且政策等又並非我們投資者可以去左右的事情，因此唯獨資產配置一途能有效地防止進一步眨值，但綜觀目前情勢，絕大部份的股票估值已超過了價值投資的水平，更多的是具有投機味道，譬如P/E已達到30倍以上者，茫茫股海之中要找到乎合價值的股票真是少之又少，一則要乎合好公司的前提，二則是經營利潤受經濟周期影響的波動性較低，三者是自由現金流豐富，最後當然是價格便宜具有很大的安全邊際。乎合第一及第二點者比比皆是，一堆冧把你和我都能隨便說出來，823、388及857之流者也。至於第三點就較少公司能乎合了，例如石化及礦業類型公司，即使經營性現金流入很大，但資本開支同樣很大，價值投資所好者在於經營現金流加折舊及攤銷金額減去資本開支後仍然與損益表上的稅後純利差不了多少，這樣有很多乎合第一及第二點的公司經此一要點後便又剔除了不少。最後乎合具安全邊際的價格者在目前巿況下更加少，所謂具安全邊際價值就是指由自由現金流計算的折現率大於無風險利率加上一定的溢價，例如一間公司P/E為10倍，你大可以理解為折現率為10%，同樣地當你買進的是60倍P/E者，則折現率只有1.67%，而目前債券息率約為3.7%，當然上述假設沒有考慮增長率及業務等關係。

        既然作為第一篇投稿於報章的文章，筆者期望向各位有心的讀者分享一隻乎合以上四個價值要點的股票，以期能在這般風高浪急的情況下找到一個避風塘，此股票編號是270，粵海投資是也。此股是廣東省的窗口企業，主要業務為各位香港人生活密不可分的東深供水項目、發電業務、物業投資、酒店、百貨及公路，截止2010年中期報告，收入分佈為供水佔65.7%、物業投資佔14.4%、收費道路佔0.53%、發電佔6.7%、酒店佔4.9%、百貨佔9.1%、其他佔0.16%。(此項計算按營業額計，拼未計入抵銷項目)。總收入為32.7億，毛利22.5億，稅前利潤及稅後利潤為18.32億及12.9億。以下為由2006年開始至最近一期年度報告的節錄：

2006年營業額60億，毛利28.7億，溢利為15億，現金22.5億，總負債157.6億，其中銀行借貸為115.8億，財務費用6.5億，股東權益126.22億，經營性現金流入32.3億，投資現金流出3億，融資流出29.4億。

2007年營業額66.8億，毛利30.7億，溢利為16.9億，現金26.8億，總負債144.6億，其中銀行借貸為97.1億，財務費用4.9億，股東權益140.2億，經營性現金流入36.6億，投資現金流出6.8億，融資流出31.1億。

2008年營業額59.1億，毛利32.1億，溢利為18.7億，現金40.9億，總負債137.5億，其中銀行借貸為83.9億，財務費用3.8億，股東權益153.9億，經營性現金流入38.5億，投資現金流出2億，融資流出23.8億。

2009年營業額59.1億，毛利37.7億，溢利為20.4億，現金38.7億，總負債113.3億，其中銀行借貸為59.3億，財務費用2.5億，股東權益170.3億，經營性現金流入40.7億，投資現金流出14億，融資流出34億。

2010年中期營業額32.7億，毛利22.4億，溢利為11.2億，現金27.9億，總負債104.7億，其中銀行借貸為48.9億，財務費用0.9億，股東權益178.7億，經營性現金流入17.8億，投資現金流出4.6億，融資流出15.8億。

        雖然營業額沒有重大增長，不過可見的是毛利及溢利分另每年約有10%增長率，尤其於2008及2009年的表現更能表明其核心業務受經濟周期波動影響較少，而另一個要點是銀行借貸不斷減少，這亦證明管理層已經吸收了2000年前後由於過度借貸及盲目無序擴張而做成的傷痛及獲得寶貴的經營經驗，目前業務幾乎是有序及有核心地進行擴張，而且是不急於一時。經營性現金流入也是按年遞增，這正好和純利上升相呼應，而且投資現金流出量非常少，主要由於這些業務維持費用並不需要太多錢，這點絕對是現金牛的一個重大指標，股神巴菲特亦都表明最好找到不需要再入資本仍能產生經通脹調節後具有原始相等的收入。融資流出方面，每年大約6.5億用於派息，其餘就是專心還貸。按照目前情況而言，沒有任何重大投資，而且銀行借貸尚有48.9億，筆者認為只消2011年底便能將其歸零，若到時加上沒有其他項目投資的話，相信派息亦可以有望進一步提高。

        按照經營期計算，最主要供水項目經營期限還有二十年時間，若按照此一現金流量標準，往後沒有任何增長，及推測二十年後現金流縮減至4成(目前營收減去佔6成的供水經營收入)，以執筆時股價4.1元(251億巿值)計算，折現率為13%，這相當於假設將全部現金流扣除資本開支後用於派息，則股息率相當於約13%。至於目標價而言，我認為可以參考其餘公用股的巿場定價，大約為6%至8%的折現率計算，則約值6.7元至8.8元，當然這估值看來是有點言過其實，不過又有誰能想到領匯或中電能有今日身價呢。

2010年10月2日財經週記

        9月份的所有交易日終於完結了，澳元和人民幣真的最威水，升幅絕對比股票更理想和穩陣，不過始終貨幣歸貨幣，我想暫時的我很難將貨幣列入資產類別考慮，我心目中的資產是能令購買力興日俱增且完全超過通脹和物價的升幅，這樣才能真正算得上是資產，至於貨幣即使多麼強勢，但經過銀行乘數效應和發行當局的無節制流通後，所能購買的東西幾乎很少，不過各位可能認為有強勢貨幣存在，的而且確是這樣，但是貨幣這種從國際間流動的記賬衍生物，始終是一個對數，不能太強亦不能太弱。

        10月有什麼策略呢，這個問題始終圍繞著手上的資產可以買進什麼吧，我想美元弱勢已是鐵律及不可逆轉，至於人民幣也不會一次過大幅升值，所以還是學習人民銀行的做法，有序及無時間表地買進優質資產，達到長遠緩慢但絕對的升值，不過多次的匯率波動表明，長時間持有美元系列貨幣非常危險且不智，但是否真的要一下子全部換入其他貨幣或者資產，真是見人見智，換著是我，還是不慌不忙逐步物色吧。

        展望10月份股巿會大幅波動，原因在於美國有可能再度量化寬鬆及歐元區債務問題，還有不能忽視的是內地加息風險，幾本上如果美國真的實行該政策，則股票資產類別大幅上升亦不為奇，但同時出現歐元及國內加息的制約條件，克制資產價格的躍升。而我認為基於此三點的考慮，暫時性買入人民幣最為穩妥，因為如若三者部份或全部發生，將會使資金加速流入人民幣貨幣巿場，結果是升值得更快了，但別祈望會有大幅升值，只能說是可以達致保值的目標吧。