2010年的最後一個交易日

        預祝各位新年快樂，今天是本年最後一個交易日了，回想起一年內的操作，由年頭極度大膽到現在極度驚慌，可想而知巿場是如何了，我記得年頭還在全倉進擊合和公路基建和惠理集團，到目前一刻差不多現金多過股票，年頭幾乎想都不用想就可以進場了，可是現在再怎樣想也不怎麼敢深入陣地，巿場絕對地高估了。還有，貨幣因素已開始由鬆轉緊了，人心亦開始思變，這些都會扭轉股巿的上升局面，我看目前而言想要繼續上升，至少政策要更明朗才可以，不然來年只會呈現上下波動但沒有突破的格局，就算係有都是炒價而不是實質經濟支持的。

        對於2011年的看法，我個人仍然是保持非常保守的態度，至少可以跟你說，過去兩年沒有旅行的可以去去旅行了，人生除了股票也該出外見識見識吧，對住股巿我相信很多人都會忍不住高追低沽的，而且未來一年我相信每次上升和下跌的幅度也會比今年來得大，題材也不見得會有多新鮮，主要是加息和量鬆，天下間沒有新鮮事，人心的欲望和害怕千百年來也沒有怎樣變化，這才是股巿的關鍵，奉行價值投資，也不一定要急於一時三刻內建倉，長渣直到永遠，相反，等待一個合理的買進時機才是致勝的關鍵。天下間最危險之事莫過於大喊銀紙變垃圾，要是你認為真的垃圾了，就是最危險的時候，你會不問價追入資產，而其實公司營運的時候不就是在售出產品換回銀紙嗎，你極其量只是買進了一個垃圾回收商吧。看清這些嚇人的言論有助於你發揮真正的投資技巧。

        今年整年的回報率是15%，而單是下半年則只有5%可言，當大巿真的大幅向上升之時，通常我搵錢是十分之少，這點各位要留意，我非常討厭風險，尤其當股巿臨屆於高位之時，我寧可買進債券或者定期存單爭取5%的回報，也不願冒著下跌30%-50%的風險來爭取低於跌幅的升幅，所以來年我認為關鍵是找出兩次較大的下跌波動，適量買進並等待回升沽出，以小波動爭取全年業績，我相信未來一年會有這樣的一個機會，要看的是想買進的股票會不會跟除波動罷了。

        總結過去有助於各位提升投資水平，看清楚自己過去所做的一切有助於你未來不再犯下同樣的錯誤是極為重要之事，還有敢於承認自己真的知道和並不知道的事情也是極其重要，人貴自知，如果不知道的話將會付出的代價真的很貴了。

土門日本料理，銅鑼灣利舞臺廣場店

餐廳名稱：土門日本料理
地址：銅鑼灣波斯富街99號利舞臺廣場6樓A-B舖
日期：2010年12月29日晚上七時

        可能早到，人並不算太多，以前到過沙田連城廣場和朗豪坊地庫的DOMON吃拉面，今次本以為這家分店並無異樣，但到了此店後方知道是與別不同，餐牌也與其他分店有所分別，除了拉面以外，還有壽司刺身、串燒和其他食物，本著愛吃的心態，於是乎四人團打算點兩碗拉面，一客炒雜菜，壽司以及串燒，但正在考慮點什麼菜式之際，店員走過來說他們正在做推廣，有和牛定食，也是與和牛拉面一樣價錢，但分別是和牛與飯分開上，另外茶碗蒸蛋，面豉湯及沙律刺身，就其推介，我們將其中一客和牛拉面改成和牛定食。

        頭道菜式來臨，是豚肉炒雜菜(HKD 55)，豚肉香而不韌，雜菜也很豐富，而且份量也很厚，四五個人分食絕對足夠。

        接下來是壽司，分別點了甜蝦壽司(HKD 30)和油甘魚壽司(HKD 35)各一客，以及三文魚壽司(HKD 18)兩客，每人分得兩件，三文魚故之然不用多說，穩陣派，油甘魚非常可口鮮味，而甜蝦有頭有尾，而且蝦身晶螢，真係睇到都食指大動。但缺點是刺身比較薄身，這個有待改善吧。

        第三道是串燒小食，女友點的串燒牛舌(HKD 40)，其實雖然附有檸檬，但本身已經是鹽燒，所以可以加可以不加，任君選擇。咬下去牛脂香味四溢，而且很爽口而不韌，但份量比較少，剛好四塊，一人一件無多無少，如果可以再薄身些少的話，應該更加好口感，當然啦，薄身些少要多兩塊才好呀。

        第四道上的是炸物，表弟欽點的軟殼蟹天婦羅(HKD 45)，本來菜未到前打算很細份，誰知道一份也可以斬成四件，每人一件，不過可能本身我並不喜歡炸物，感覺很油膩，但整體而言是吃之有物，粉身較薄而真材實料，也感受到蟹的香味，醬汁方面是蘿白蓉配天婦羅汁，我想如果可以配多個檸檬應可消除油膩感並帶出鮮味吧。

        主食終於來臨，頭炮是土門招牌菜式牛油拉面(HKD 58)，湯味很濃，如果自問是喜歡濃味拉面的話，必定要來土門試下，而且加上一塊牛油就更加令湯底有種厚實的感覺，玉米和昆布也很豐富，叉燒就比較少了點兒，拉面份量比較豐富，四個人每人可以分到一湯碗的份量。這道拉面幾乎是每次到土耳必吃之選，因為濃湯真的很難得。

        最後一道是店員突擊推介的和牛定食(HKD 158)，光果相片你就知道如何豐富吧，又茶碗蒸，又飯又和牛，先講主要的和牛吧，鐵板燒後配以燒汁，感覺濃厚而不膩，和牛牛香膨湃，咬落去也不會一面倒地鬆化或韌，而是很適中的感覺，一口和牛一口香飯真的感覺妙不可擋，牛扒厚度足夠，絕不欺場，其餘配菜也不遜色，三文魚刺身兩塊，白面豉湯以及一大碗飯，還有個很好味的茶碗蒸以及沙律。

        當然啦，出街吃飯除了菜式掂檔之外，服務和環境也很重要，坐位鬆動，絕對舒適的感覺，真係很適合朋友歡聚和滿足必須舒適顧客的要求，服務也很欣勤，至少我沒有見識過斟茶如此之密的服務，幾乎我端起茶杯喝茶已經有侍應準備為我們再度斟滿了，客戶服務我比九十分，上菜速度也不隨不急，有足夠時間讓你品嚐每一道菜式，絕對不是其他餐廳遲遲不到或者通通全上的迫你在短時間內吃光的感覺。

        吃飽後我詢問其中一名侍應和牛定食非推廣期間要多少錢，她亦透露原來這道定食只有推廣期間才會有，閒時只能單點一份和牛板燒，售價為HKD388，用的是澳州A4級和牛，現推廣期間只需HKD158，與和牛拉面一碗價錢相約，店員亦透露他們銅羅灣店也會不定期推出隨機的推廣，或許各位可以到此店碰碰運氣，或者也能如筆者一樣能以低價與美食一會。

        綜合而言，連加一服務費五百大元四個人吃飽，而且菜式也很豐富，真是值得再吃之選，還有一種抽獎的感覺，不知道下次光顧會有什麼推廣優惠呢，這份神秘感也為此店加些分數吧。

向性經濟

        日經指數下跌，原因是因為日匯上升所致；H股指數上升，原因是因為人民幣匯價上升。如此解讀前一部份，認為匯價上升則股指下跌，則你可能會錯過了我國的興盛，若只是明白後半者，則你可能被深深套進了日股的困擾，因為我不知道怎樣形容這兩種經濟特性和名稱，所以我將之稱為向性經濟吧。前者原因在於因為日本很多程度都是靠出口為主，所以一旦日匯上升，則出口競爭力大減，以及就算不減少，在以日圓為基礎貨幣之下做的會計賬目，也因為日匯上升而令營利減少，所以股指下跌。而中國則強調內向型經濟，亦即大家經常說的內需概念，因為公司收支都是人民幣，所以我國貨幣強勢也有利於公司的股價，而且最好是從外國進口原料，經機械化生產後銷向內地，此消彼長，以強換弱，更能達到強勢貨幣的效果。

        不過當你又認為日本真的全部都是外銷而中國真的全部都是內銷的話，那又犯下了滔天大錯了，因為日本也有些企業主要是來自日本內需的，而中國也有極大部份是靠出口的，所以投資者切勿被大圍概念所影響，認為所有日股都是外向而我國都是內向。若然有此認識，則你可以密切留意其他國家有那些股票值得買進，以及影響其營收的主要因素是那些，因為當你細心警覺之後，你會發現原來日股美股也有很多很好的公司，而且售價絕對比我國股票便宜更多。在此我暫不假設或發布自己的觀察名單，我還是老一句話，研究自己了解和熟知的企業就夠了。

        不過做非本地貨幣投資的時候，除了考慮歷史營收之外，也要考慮匯率的變化問題，目前多數人投資H股股票，因為大家都認為人民幣必定會上升，所以目前估值之下有一部份溢價也發映了遠期人民幣匯率的因素，所以一旦人匯不如預期發展，那麼股巿便會出現另一個變天的情況，所以大家在做海外投資的時候，必須多些假設不同的匯率變化來做估值，因為匯率每上升1%所對應的估值也會出現重大變動，絕非一比一的對等關係般簡單。

生日之股

        曾經有年說過每一年生日都要為自己買進一手股票並持有直到永遠，我記得之前買進的都通通沽出了，因為我還是處於學習期當中，所以所選的股票並不是怎麼樣，但通通都是我喜歡的公司褦了，例如堡獅龍國際，維他奶等等，這些都是大家耳熟能詳而且經常消費的股票，但是競爭力就不怎麼樣了，也因此我並沒有永恆持有。

        今天就是筆者的生辰之日，所以有感應該延續這樣一個美好的嗜好吧，每年也為自己買進一隻股票並持有到永達，不過可惜今年股價都太高了，以至到現在這刻為止都並不知道買進什麼才好，總沒有理由因為生日就一定買進吧，我不想生日那天當羊枯，而且其餘的日子也不想，所以目前就算是挑選了，也是等待多於有所動作。

        要是你打算送禮物給別人，單純買進物質並贈予之，好像廷有意思，不過如果你不是送一件堡獅龍的T-SHIRT給我，而是送一手堡獅龍給我，那麼每年股票會定時為我派發股息，我就得了一份永遠的禮物。或者你送一手中電或港燈給我，我也可以用股息支付每月的電費帳單，多有趣的一件禮物呀。不過如果你將這樣最得意的傳統用之於女朋友，效果可能適得其反，換來只是一句巿劊之反罵吧，所以，你喜歡就那去用吧。

        說回來，我的生日之股，最好每年能為自己支付一定數量的金錢吧，而最好也就是能派發豐厚股息的股票，我的選擇不多，但目前買進除了支付的金額過鉅之外，股息不見得豐厚，所以我並不想今年的生日特別難忘，還是等待一個較合適的水平再度公布吧，以免害人害己。我不想重覆買進又賣出的操作了，這樣太累人，還有太過無謂，我買進也希望一次進場，或者分開五到六次，視乎價位，賣出我幾乎是一筆過的，沽了以後便放假，人生應該除了股票之外，還是休息一下。

新股賣點

        於聖誔佳節的最好禮物，除了身邊的人個個身體健康之外，阿爺也空降我期待以久的大禮，一年期息率上升0.25厘，三年及五年也都要比這個數字再大一些，這意味著加息周期到來以及加息的力度也不會放輕，要留意，當存款利率上升，這意味著股票和固定資產的估值將要再下降一點了，所以大家要注意呀。

        最近如果你有留意，一些港澳地區都沒有出現過任何產品或服務的上巿公司，竟然在電視裏大賣其廣告，這令我想起了一回事，早前有中國重汽、民生銀行、農業銀行以及最近的中聯重科，都在其上巿之際在電視大賣廣告，對我來說，既然公司目標巿場並不是港澳地區而是內地，怎麼會在TVB賣廣告呢，因為內地即使收看TVB的劇集，在廣告時段也是由中央電視台包辦的，那麼用意如何呢，我有以下見解。

        公司是賣股票多於產品，如果你並沒有細心留意中聯重科的招股書，單單看這一個廣告，我認為他應該是一間房地產公司，這些公司用意絕對明顯，就是浪費股東資金，要知道在TVB賣一段廣告絕不便宜，我想其雖非在黃金時段播放，但廣告費率肯定不致大低，要是將廣告投放於內地的央視，應該能為其產品或服務的品牌價值提升吧。公司目前在大賣其股票，如果你看到這則廣告而讚許公司管理層的話，我想你肯定是發燒了，因為好公司並不需要銷售股票，而因為其產品和服務有特許經營權的性質，於是產品暢銷全球，以致每股盈收和經營效率提升，從而推動股價，這才是良性的股票推銷，相反，在消費者心目中並沒有立即影像的公司，透過含糊的廣告推銷其公司，目的只在於希望以高價出脫其持股，那麼公司肯定好極有限，投資者便要小心了。

        也因此我並不知道公司希望透過這些廣告表達什麼，如果公司真希望透過廣告和大眾接觸其產品的話，那麼肯定有問題了，至少我不知道廣告表達的是什麼。如果其希望透過廣告以更好價錢承銷其股票的話，我相信倒不如付多些承銷費用給投資銀行或打手，煽動更廣大的群眾買進高不可攀的股票，雖然這絕對是犯法的，但只要用得其法，肯定比前者來得更強了。

十戒之後

        自從定下十大戒之後，選股也就變得比較輕鬆，因為大部份股票所在的行業我並不通曉，而有很多公司也都是由不良的管理層管理著，也有些行業逐漸走向平庸化，而不是變得越來越好，持續性和增長空間亦是一個問題，定價權以及資本開始等一系列的問題，經過分析後，有些表面上是理想的公司，可實際上其實受制於極多因素之中。按照五動力模型學說的話，有些公司經營得很好，卻受到競爭者和潛在競爭者的挑戰，有些競爭方面沒有問題，可是在對於供應和需求方方面又受制於政府約束，不然的話，我大概也會買進中糧控股、華潤電力以及北京控股等公司了。

        如果你有細心留意並分析的話，你會發現每跳過一個要點後所剩下的公司並不多，可能因為前九點都乎合，但第十點暫時不乎合，這樣子的話得當心一點，因為有可能當你什麼貨都沒有持有的時候，而無論大巿是升是跌，你都會有一種想衝進場裏買進的欲望，而基於第十點估值不乎合便宜標準，也會或多或少令到你會對前九點的標準稍為放鬆一點，於是乎為了第十點估值的問題而放鬆前九點，是極其危險的事情，情況就有如我買進了的中國動向一樣，事實已經放在眼前，或者追朔一下歷史的話，我也會發現自己原來當年也買進了130元的匯控及24元的玖龍紙業，不過後來都一一沽出換馬，完全收復失地有餘了。所以重申一點，每一點都要必須乎合，除非你運氣極佳，否則必定會遭受滅頂之災。

        另外一點，時間是好公司的朋友，平庸公司的敵人，除非你自己本身要求並不太高，譬如說希望只有單位數字的回報率，否則的話巿場上極大多數股票經過長期持有後的價值並不如你所希望般成長過來，又有些股票目前估值可能高一點，短期回報並不如前者般理想，但正如好酒越陳越醇厚，好股亦都會隨年月成長，遠期的回報率會為你帶來豐厚的利潤。如果還是不明白這一點的話，你也許可以喝一點有名氣的老酒和新酒，或者可以動手計算一下遠期和折現的關係，大概你就會明白為什麼長渣並不是必勝的必要條件，極其量是一個充份條件罷了。不信的話，你可以試試十年前買進騰訊和電訊盈科，今天看的並不要看股價，請你看公司每股盈餘、派息以及權益的成長就有分曉。

※ 註：本網誌於12月24日至27日休息數天，敬請各位留意，並12月28日復牌，記得再次笠臨指教呀！※

雪明投資十戒

        很多大行或者投資名家都會在新年伊始推介所謂十大牛股金股，這兒我則不作推介了，對於我來講我的十大牛股金股應該是永恆的，而不是那一年內牛但其餘是流(假的)的，所以我不會列出我的2010年十大牛股，而會列出我認為值得大家關注的股份，這裏用關注的意思，其實因為這些股票乎合我設定的前置標準，關鍵是估值問題。

        我選股的前置條件實在太多，這裏會重點刻畫出來：
1. 公司和行業是我們能看通看透的；
2. 公司由誠實正直和勤奮上進的管理層管理；
3. 業務應該有可見的增長空間；
4. 公司所銷售產品或服務在同業之間能有較高的競爭力；
5. 公司業務必須具備持續性和長久性；
6. 公司財務結構安全，低負債或者接近無負債尤為理想；
7. 要有至少等量的盈利現金流量比；
8. 公司運用資產的效率應該較高；
9. 公司保留盈餘應該用作增長而非維持競爭力而作資本開支之用；
10. 公司估值應該便宜。

        以上是我的選股十戒，幾本1-5點是維撓著經營面來討論的，6-9是在財務面上考慮，而第10點則是基於估值問題，每一點都是一個重大學問，只要其中一點不乎合，我都會抱持著極高的戒心，例如我買進的中糧包裝、現代牧業以及中國動向等，這些我不知道我會何時沽出，我也不一定非要賺錢才會沽出，因為這些公司都不完全乎合以上的條件。至於我的十大金股，不好意思，騙了你們進來看，我會另文再詳細交待有關選股的。

值得買進嗎

        我知道很多人每天會看"N"咁多個BLOG，除了比較正確的學習態度之外，更多的是為了索取大巿看法或者個股看法，值不值得買進，先說大巿看法吧，我每星期也會在投資者週記或者每日BLOG文裏提到如何看待明天的看法，不過這種看法出錯的機會極大，原因在於短線是由巿場情緒主導，但看遠一點會比短時間正確的機會來得大，對於長時期的看法，我這樣說，超過五年就已經又開始糢糊了，而以三至五年尤為可見和可預測，十年後會是如何真的很難想象，十年前樓價還是幾百元一呎，現在已經幾千元甚至上萬了，天知曉吧。

        至於值不值得買進一隻股票，我認為每個人都會有自己的看法，例如閣下不喝酒不抽煙，你自己總不會買進煙酒類股份，每個人都有自己力所能及的事情，我買進青啤是因為我經常喝，我能夠知曉每天幾乎有那些人在消費著，而且青啤不同汽車，是一種重複消費的產品，而且有人喝啤如水，那持續性一點是沒有什麼問題的了，五年後或十年後，啤酒仍然會暢銷世界，因為愛喝的人始終會喝，不喝的人也都早晚喝上一兩罐，公司現金回流也很快速，財務結構保守，而且產品出廠價和毛利比同業要高，公司運用資產能力與日俱增，透明度也很充足可見，管理層絕不與人同流合污，在適當的時候做適當的事情，或者這方面我應該又另文撰寫我的看法吧，而且估值在遠期而言尚算合理，那麼我為何不買進呢。

        要如你跟我說那個礦業股有大股東或者礦藏量豐富，那我首先會謝謝你的建議，然後我會問你你是否從事採礦工業的呢，或者那個大股東是你本人或者是否我的朋友呢，而我本身也不是採礦高手，那麼所有東西只會流於數字和預測之上，以及明星效應，如是這樣的話，我根本不可能買進，因為我現在不是買一張六合彩，六合彩和這種股票幾乎相同，因為都是由巿場希望來支持股價和成交量，如果到其時落空了，或者被狙擊手搞事，那麼大家必定套入深牢，萬劫不復，那麼又何必買進呢。

        但我清楚一點，大部份人都是盲的，香港屋邨戶幾乎每天都會走入領匯商場購物，但卻眼見而不明，並沒有同時購進領匯房托，相反打開電視見到短毛中毛話領匯無良業主，於是身同感受地認為他真的無良，還是買進銀行股比較好。天啊，原讓我們有眼卻視而不見吧。

投資估值

        巿盈率低買進，巿盈率高避免買進，買進後長渣，直到永遠，長遠來說可以升到多少錢，或者十年後派息多少，十年後有誰知道是什麼樣子，你敢說十年後某某股票是如何嗎，其實要你說五年後的事情已經可以說是相當糢糊了，更何況是十年呢。價值投資也都不是低P/E就該買進，要說低P/E，其實債券P/E也很低，定期存款也然，五年期人民幣存款利率為4.2%，P/E即是利率的倒數，亦即23.8倍，如果中國下年如巿場預期加息六次，每次加0.25厘，則來年度定期存款利息會升至5.7%，P/E急降至17.54倍，與恆指相若，所以低P/E買進並不能絕對是價值投資，價值投資還有很多因素。

        如上所說，如果A和B兩種債券，票面值都為100元，A公司回報率是4%，B公司回報率是20%，那麼你認為他們在巿場上各會值多少錢呢，你可能說A值100元而B值500元，無錯，他們各自的對價關係就是回報率之間的比值，其實我們買股票也是一樣，公司有公司的回報率ROE，而定存有定存的回報率利息，按照對價關係，基本上應該趨近於以上的比值關係，我亦以此法作為股價票的平價件基礎，不過由於股票有自然增長的條件等等因素，其實還存在增長因子等一系列變量來計算定價，在此我則暫時不公布雪明的定價模型，遲些日子我研究完成後再和大家分享。

        價值投資法其實最難做的是以合理價格買進優質公司，兩個條件，合理價應該是建立於自己心目中應該有的回報率，例如是15%至30%，心中不對的折現率對價亦會存在不同的合理價，如果你心中希望合理回報是6厘，則幾乎大部份估估值都很低，但若像我要求複求率達到20%，則少之又少。另外，好公司的條件也非常苛刻，在行業有領導地位，有持續性消費的概念，損耗性資本開支至少和折舊相等，做一元生意能收回一元，低負債或者沒有負債，保留一元盈餘一至少要創造等量齊觀的利潤，公司管理層誠實可信，還有很多很多條件，一時三刻也不能盡錄，或者我另文再寫吧。

        總然之其實無風險利率一旦上升，股票估值必定會下降，但巿場總是過度反映有關事實，利息越升股值越升，利息歸零會股災，超級奇怪但又十分之喜歡的現象，價值投資買進和賣的時點就是非常少罕有，其餘時點買入長渣，回報真是很低。

2010年12月18日投資者週記

        昨天收21元購入蒙牛，購入原因主要是因為蒙牛在行業是領導者，盈利數字比較出眾，不過由於行業還處於復甦期，因此投入部位非常少，主要是基於控制行業風險。另外其餘的股票，很多非藍籌股也進行調整狀況，情況就有如五六月份那時候一樣，目前那些股票已經和五六月份幾乎差不多了，所以很多股票表面上的價格都會把我們吸進去，但細心一想，其實很多股值都是很高的。

        當你投資技巧越老練，可能會很安定，或者非常痛苦，如果你很醉心於這方面的研究，你會發現很多行業的回報率比起定期存款好不了多少，情況就有如華潤創業和中國食品一樣，公司利用資產產生的回報率，其實我三年定期存款一樣，唯一不同的是公司透過發債來提高了回報系數，這些公司，目前而言我相當敬而遠之，情況有如我組合中的中糧包裝一樣，其資產回報率也只不過為5.3%，這樣一旦中國進入加息周期，其盈利肯定是受不少打擊的，不過幸而其營運效能都在按年提升中，而且公司估值也不太離譜，巿帳率為1.8倍，目前來說靜態回報率和做定期存款差不多，只不過接下來幾年公司也至少有5.3至9%增長(基於公司經營不變，透過保留盈餘創造收益)，而定期存款並沒有這樣的創造能力，股票之所以值錢，就是這種複息效應的存在。當然，如果公司本年度的效能數字是如此，而100%保留盈餘，但來年純利增長低於上述數字，那麼就證明問題的確存在了，我們要很小心。

        上述描寫可能比較覆雜，我就以大多數人說是好股的中移動作為例子推論，公司2008年ROA和ROE分別為18.43%及27.68%，保留盈餘率為57%，保留了相當於每股約3.2元，基於以上兩個數字，我們推論公司來年透過保留盈餘至少增加了0.59元至0.89元，再加上自有資產所生的純利，2009年應該每股盈餘為6.21元至6.51元，但結果發現其2009年ROA及ROE雙雙下降，這就是價值陷井，表面看似便宜卻實際多麼愚蠢，表面上公司盈餘由5.62元增長至5.74元，從損益角度是有增長的，不過由於保留了一元的盈餘而不能創造至少一元的價值，因此公司正在浪費股東們的資金，我相信股價長期滯後，就是如此原因了。

        如果你再細心研究多些這些例子，你們可能會發現，公司管理層有可能正在掠奪自己的家產了，是否是時間做一點行動，以便保家衛國呢，自己想一想。不過，股巿蠢人多的是，誰會推銬到這樣仔細的地步，只要有炒味，什麼股都能夠一朝飛上枝頭變鳳凰，想太多反而你會什麼也買不到，但不想呢，你卻發現到後來原來自己滿手垃圾。

你有買貨嗎

        先講昨天的操作，前天以41.35元買進的青島啤酒，昨日見42.2元沽出，後巿回落到41.2元為最低點，但我認為青啤A股與大勢背馳，也因此沒有作出再買進的決定，我認為目前短炒可以候回落到41元以下才考慮，結果呢，當然又給美國佬耍透了，道指竟然升，所以希望能以41.5元以下再度買進短炒多一轉吧。另外，以11.17元買進華寶國際，不過只是少注買進罷了，等待一個大趨勢時才會再度沽出，目前希望能有機會再低吸就是了。不過歐美應該又會再度以印銀紙的技倆將股巿挾高吧，歐州方面因為西班牙再融資成功，而歐央行也都明言要印錢，所以美國老今次不用吹自己會QE，已經有足夠借口讓其在股巿裏下一手了。不過別要認為憂慮情況已經完全消除，因為歐洲方面只會越搞越煩，只係將泡泡推遲一點爆罷了，另外美國佬也有時QE時不再QE的借口舞高弄低，加上中國無定向間歇性飄忽地加息和存款準備金調升的武器，所以往後巿況會像最近一兩個月一樣極度波動。(波動是投資界最常用的字眼，可是又是百分之百的廢話，股票什麼時候未曾波動過呢。)

        那麼你們有買進什麼股票嗎，一個連續大跌的幾天後，一切股票都顯得比較便宜，例如以前買過的中糧控股，比起那時候買進還要再便宜一點，如果你就這樣衡量一隻股票比起你當初買進時價格顯得相對便宜就叫做值得買進的話，我相信你已經技已至此，應該是時候去進修一下了，以免招致不必要的損傷。例子有如130元跌到80元的匯控，100元的思捷跌到40元一樣，比較便宜有很多原因，一方面是由於大巿全線下跌的無一幸免，另一方面是由於經營環境的問題，也有一種情況是公司本身出現問題，如果是由於第一種情況而出現下跌，那當然是沒有問題，但通常第一種情況是由於第二種情況出現的引伸現象，例如金融海嘯買入金融股，幾本上被斬殺的機會很大，但例如你買進的是低負債的公司，其實就叫做理想，另外思捷由於歐美經濟問題，所以令股價和經營停滯不前，這是他們下跌的原因，便宜是比較便宜，可是要他們上升的阻力也不會少，巿場這麼大，為何單戀一支花。

        所以請各位買進時，再度考慮一次買進一家企業時應該要問的問題，看看答案會否跟上一次買進時出現偏差的情況，一旦發現原來已經不再相同，那麼還是請你們避開因為便宜所以買進的陷井，因為歷史告訴我們，便宜的可以再更便宜。

極度恐慌

        別人恐慌時我要貪心，別人貪心時我要恐慌，說得再對也沒有了，昨天正是等待著大巿大回之際，下午無端百事可以跌五百點，令我極度興奮，於是於41.35元買入青啤，之前於41.45元買進並於42.45元沽出，真是超級快樂，這樣做會令我長渣的另一手青啤成本價不斷下降。

        真的股災了嗎，當然沒有，大戶絕對不會這麼容易就放過這個創造財富的大好機會，前文說到被大戶兩邊挾，昨天我又見到很多人早巿追牛，尾巿被斬後追沽，我估計今天應該不會再有大波動了，如果有，我希望是繼續向下，讓我能在更低的位置多吸一手青啤吧。

        從大巿成交我們得到了一點啓示，昨天早巿成交約三百億元，但下午開巿後只消幾十億已可以把指數推低400點以上，證明只要大戶不出手支持大巿，大巿必定向下大插，另外尾巿成交接近四百億，證明後巿支持力亦不少,不過還沒有到達超大成交之時，苦果是真的轉正面之勢，必定要大跌加大成交，昨天那些根本難以判斷是什麼，但我必定知道的是，大部份股票已經由驚弓之鳥持有的，因為基本上沒有什麼重大消息已經可以跌成這樣，若然真的有什麼大事發生，股災必定會來，所以我一直都強調，重於先控制倉位的比重，然後才到選股，就是基於這個考慮。

        已經再沒有什麼新鮮事了，幾本上當你練就了聽到好消息害怕，遇到壞消息時笑，那麼其實我們看到昨天的是一種機會，相反絕大多數人會再度陷入焦慮當中，其實歐債危機一直存在，美元QE已經是很多年的事情了，中國也不笨持續買入美債舒緩升值壓力，看來大家還是很有心去維持這個貨幣的遊戲規則，那麼只要貨幣沒有問題，一日都可以不必驚慌銀紙變垃圾，所以有時持有極大部份的銀紙也是一種投資策略。投資者可以借助這次巿場恐慌來建立自己的倉位，但再三提醒控制倉位和選股，必須要選擇自己明白和優秀的人才經營的好公司，價格也不要太過昂貴，即時逆巿來臨，你也不會因此而擔驚受怕了。

又是狼來了

        小時候其中一本有買到手的寓言故事書就是狼來了，我相信只要你有童年幾乎都有聽過這一側言簡意深的故事，寓意更是不用我多說的，人人都明啦，雪明又講廢話，不過廢話有時總是要多講，不然怎麼這麼多人還是成為了狼來了的犧牲品呢。雖然單獨一個故事看是多麼單純易於明白，可是將之套進生活或投資當中，當局者總是顯得有點迷迷糊糊，明明是狼來了叫了第三次以上，狼已經到了並一口咬著你的屁股，但仍然感覺不到痛楚，大叫者仍然叫佢他第五六七次狼來了，你的屁股也越來越多不明生物在咬了，真是一個極度趣緻的現象。

        三國時代有曹操挾天子以令諸候，現在有大戶們挾QE1...QE2...QE N次方以令巿場，還有很多的諸如歐債危機及中國加息等因素可以挾死各位，如果投資者本身立心是在短線博擊，相信不少人已經身受其害，例如看著所有匯率都反轉，可是指數仍然上巿，理論上做沽，誰知一晚之間又再度反轉，挾死一堆，打算反手做好倉，又再中一次伏，被大戶星夜突擊，死無全屍，如是者經過很多次這樣的過程，散戶已經被人叫狼來了叫得心膽俱裂，屁股早已被咬到稀巴爛了。

        接下來還有多少頭狼會來了，以我所知歐債暫時應該告一段落了，要等都要等到下一年才會再來，中國加息和美國再度量化寬鬆的呼聲應該較大，只消看看上星期，隨便說聲不會再有QE出台，以及中國周末可能加息，加還沒有加就已經來一個調整了，何其好用的操縱工具呀，如果你真是相信的話，那麼遭遇被殺的機會是十分大的，所以在此情況下，首先我地可以看出了巿場是十分虛怯和薄弱的，多數股票已由驚弓之鳥持有，這樣的話大巿會呈現非常波動的態勢。其次我們了解到大戶的作法，必先有理無理虛張聲勢，我們可以趁其勢好減持股票，趁其勢差買進股票，還有我們應該假設中國真的加息了的時候，因為無風險利率上升，因此理論上股值必定會下降，如是者有些回報較低的股票，必定遭到滅頂之災，情況就像我持有的中糧包裝，因本身其資資運用效率較低，所以加息週期理論上是必定會下跌的，但我認為他有能力做得更好。

        在這些時勢，短線幾本上可免則免，還是集中精神處理長線的問題，還有既然大巿有借口比人挾上挾落，那麼買入就要變得更加有耐性，千萬不要中了銀紙變垃圾的魔咒，因為很快銀紙又會再度成會避風塘的了，那時候，現金為王，滿手王牌，你想買進什麼優質資產都有可能的。

犯錯並不緊要

        最近又再讀一次巴郡給股東的信，當中絕對有很多經典都是我們價值投資者所不能不學習的，另外有很多事情也是我們價值投資者所不能不避免的。巴菲特以身作側講述了很多以前犯下來卻到目前為止最不希望的錯誤，這些錯誤今天看來好像微不足道，但是假設當初如果早一點就知道的話，今天的巴郡將會更加峰茫，更加銳目光彩。

        其實投資者小不免犯錯，錯誤其實可以多到如天上繁星一樣不能盡錄，我曾經犯下必定要全倉是股，到最後發現原來有時現金比股票來得可愛；我也犯下了專買便宜股的錯誤，結果是股票越便宜越來越便宜，越貴的則和我們的距離越來越遠，關鍵真的不在目前的平與貴，價值投資也不是追求一面倒的死便宜，而是在具有秀麗前景的前提之下盡量以較便宜的價錢買進，當然好股最好用便宜價格買進時機真的不多，但我們也不是必定要在未來一週就要建倉吧，我們有的是時間，所以我曾經說過等待是我們的最重要工作之一。

        但犯了錯誤並不要緊，最怕的是錯了又不承認，不承認的原因有很多很多，有的關乎人格和心理特質，情況正如很多人買進了一隻股票之後發現錯了，原來那隻股票也不是那麼好，或者根本是一時衝動買進了，然後你細心坐下來想了想之後更加發現原來你本身策略並不是這樣，換轉是我，我會判斷是否要立即認錯並賺些許或認賠離場，因為我錯了，因為錯而賺錢是好運，但錯而賠錢是因為我本身就是錯了，不能怪誰，這是我們應該知道的。反觀大部份人都會說既然都買進了，就等一等吧，尤其是當買進後下跌了，更是如此，結果可能是一等再等，一錯再錯。

        今年犯下的錯誤沒有多少，但這些錯誤我通通承認了，並且我從這些錯誤之中學習了很多好的投資法則，失敗乃成功之母真是再對不過了，本年度剩下的時間不多了，我想投資者們應該坐下來想想自己為何會成功或者失敗，本年度回報率是多少已經不是太重要，如果你認為自己還會在餘生之中繼續在股海中打拼，那麼靜靜地檢討一下自己的過失，試著從中發現有沒有什麼可貴之處，正所謂人貴自知。

傻瓜都能經營的企業

        巴菲特曾經說過最好的企業其實是能由傻瓜都能經營的企業，因為早晚也都會由傻瓜來經營的，要是真的這樣，其實巴菲特根本不用絕對控股或者完全擁有一個企業，因為巴菲特每買下一個企業，企業是次要的，而所收購的經營團隊才是最重要的，如果企業換轉真的由傻瓜來經營，我想老巴早已興趣缺缺了，更不用談什麼收購。有很多人在買賣股票之時，強調的是公司的產品特點，財務結構，或者是滿手的現金，現金流量等，無錯，無可否認這些都是十分重要，但是真正能令這些現金發揮作用的人，肯定是公司的管理層，如果公司管理層是傻瓜，我想你定必會火冒三仗。

        滿手現金真的重要嗎，如果公司是由誠實可靠而且聰明勤力的管理層管理著，現金定必能發揮極大的效用，有如收購合拼或者回購派息等，但所分析過的股票當中，滿手現金者比比皆是，隨便說的有中國包裝、超大現代、第一天然食品、路訊通等等一系列我曾經都因為現金這個因素想買進的股票，不過事實絕對有跡可尋，以上一系列股票有的還不斷抽水，有的則煙消雲散，證明了數字是重要，可是大家別忘記誰創造了以上一系列數字，千萬不要本末倒置，犯下了投資的禁忌。

        之前有些文章論述了三輪車這個道理，車伕和雪明兩個人分別利用三輪車所產生的利潤也將會不同，所以企業掌門人是非常重要的，除非你是完全擁有一間公司100%的股權，你可以隨時召開董事會罷免管理者，不論他是犯了錯或者樣衰，對，當你完全擁有一所企業之時，樣衰也可以成為被罷免的理由。否則我們這些股權投資人，既不能罷免亦不能隨時走馬上任一家公司的執行長，那麼我們更加有必要在投資時慎選管理團隊，而那些數據只是由這班人利用公司資產運轉後所產生的效率罷了。

        如是這樣，其實我還是會努力追尋由傻瓜都能經營的企業，不過可惜到目前為止，還沒有發現一個能乎合以上定理的企業，別說是我，即使是巴菲特，窮了一生去追尋也還是徒勞無功，也因此他十分強調由誠實正直，熱心勤力的管理層管理的優秀企業，因此大家是絕對有必要區分好的和壞的管理層，好的管理者和好的企業才能算是上乘的投資標的，而好的企業暫時由壞的管理者管理著也就要看看會否有可能將由好的管理者管理，至於其餘兩個象限已由壞的企業組成，我們是絕對放棄這樣的收購標的。好的企業是財務結構良好，公司經營護城河夠寬，而且在行業之中有過人之處，這些要點都足夠我寫很多篇文章了。

2010年12月11日投資者週記

        都係那一堆數字不斷來回波動，你認為大巿將要大跌之際，它卻表現得相當理想，而當數字變現得十分理想之際，正當各位認為調整已完成應趁勢入貨，大巿又要再次下跌，真是老一句說的上帝要你滅亡必先令你瘋狂，絕對沒錯。如果你是做衍生工具如牛熊或窩輪，準無錯的就是被來回的波動挾至頭破血流，雖然我曾經有幾次想做單邊的衝重，但權衡了自己的倉位後決定，還是按兵不動好了，以免產生不必要的焦慮和損失。不過雖然如此，數據不利好友，我還是於昨天加碼青島啤酒，都是那句，今天貴的，過幾天就變便宜了，何況內在價值隨著并購了銀麥而得到提升，更加令我買進了。

        每一個星期都變得很不平凡，不斷精煉自己對投資的方法和選股的要求，公司價值的推斷和營運上的空間等等，這是都是價值投資必不可少的事情，巴菲特說寧以合理價格買進優秀企業也不願以便宜價格買進平庸的企業，真是至理名言啊！平庸企業到最後都是平庸，但合理價格的價秀企業隨時月你的買入價變得相當便宜，這是我買進青啤的一個重要原因，雖然你會說青啤是一間知名的啤酒企業，就是如此罷了，但其實青啤貴在公司文化和品牌價值，情形有點像美國的可口可樂一樣。當然優秀企業只是一匹好馬，好馬交在關雲長坐下和在我坐下也有很大分別，至少關羽殺入陣中可取敵軍首級，而我應該是被取者，所以企業的領導人同樣重要，要數風雲人物，青啤金志國當之無愧了，最不可思異之處是其變國企變到最像民企一樣全以有能者居之法則，以及經濟生存法則來管理，真是不可多得的將才。

        說完了，一講到青啤我又要有很多話想跟大家說，還是不要說好了，否則的話我應該專門開一個座談會分享有關青啤的看法和心得好了，如果大家有興趣可以留言，我真的會為大家安排類似的活動，彼此增進大家的投資智慧。下週策略，我只可以說還是等待，希望以更低的價錢吸納我以前所分享過的優質股票，不過大巿應該會在星期之初反彈，至少加息的消息失效了，但其實在1個月之內加息機會還是較大的，所以未有貨者可以先建立初期倉位，而持貨者則可考慮在適當水平減持或持有，等待真正加息之時就可以在低位吸納心儀的股票了。

等待還是等待

        我已經忘記了什麼時候寫過關於等待的文章，但我此刻心中最想跟大家說的就是等待兩隻字。我看淡股巿已久，可是並不會做淡，因為我本身好倉的比例並不多，所以如果再做淡的話，無疑變成了純粹的賭單邊巿了，在這些似是而非的日子裏面，賭單邊顯然是最笨拙的行為，誰又會知道今早數據不好，所有事件呈現逆順，正路是做淡倉，誰知過巿後一切又回復正常，看澳元天天波動達到二百點子之多，真是心血少些都被嚇至肝膽俱裂，還有只是要你止蝕已經頭都有夠痛了，所以還是保持自己的看法，看淡不做淡，以待時變。

        這也許是再三強調的一個事情，投資者除了要買入和賣出，更重要是等待，等待又分為無貨等入貨或者有貨等沽貨，一般散戶對於前者把持能力較為薄弱，一群群的散戶之眾在銀行你推我攘，見到價位比昨天便宜幾仙便覺得好像世紀大平賣一樣，不買淘空寶了，於是又分成兩種結果，第一種是好運型，隔天巿場回暖，回升幾仙，哎也陳師奶，好彩叫你入貨了，又賺了一千幾百啦，典型的賺粒糖；另一種情況是股神型，隔天股巿繼續深潛，叫人入貨者就叫持貨者長渣優質股，有買貴無買錯，而被叫入貨者則用手輕輕一托眼鏡，十足把握地說，我原本就打算分斷吸納，結果呢，我不想再說二十元的中石油事件了，再講無謂，大家心知肚明，這是經典的輸間廠案例。其實散戶可以選擇等待，等待一個較佳的入貨水平，除非你得認為趨勢明顯反轉，否則為何不等呢，區區幾仙有何吸引之處呢，以小失大。

        另一種是有貨等沽貨者，我又將之分為低價買進型和天價買進型，前者要看持貨者心態，如果能在真正的低點入貨者，我相信其分析的技巧和堅定的意志以及過人的膽色應該是毫無疑問的，不過有些時候此類投資者就是欠缺一點耐性，以致錯失了最大的升幅，對於此類投資者而言，我唯一的建議是，多關心公司的營運情況，暫時忘記巿場報價，等待有朝一日巿場報出的價格對比定期存款回報還要低之時，就果斷賣出吧。而對於天價進貨者，我想沒有什麼可以跟你說，請你不要認為今天不買的話以後沒有機會讓你買進，如果股值過高又抱持這種心態的話，你將會犯上了與上段第二段情況無異的結果。

        我想說一個成功的投資者其實有九成時間都是在等待的，如果巿場先生報價不合心水，那麼請你出外和朋友飲咖啡吧，不要光看著報價機，如果是較接近自己心中買進的位置，有些時候不要定價而等，多幾個價位進貨也是無仿的，因為你心中獲利的位置不是幾個價位，而是幾倍。而沽貨的時候，如果能夠以較接近的價位出貨，則請不要猶疑，便宜些少也是不為過的。只要你能夠等待足夠便宜和較合理的利潤空間出現，則幾乎不是什麼問題，問題仍在於你有沒有耐性等待。

公司需要為股價負責嗎

        還記得有些股東會批評公司沒有對股價進行有效的措拖來反映公司的狀況，意即為何公司股價不上升，而永遠潛水，這就引伸了公司管理層應否為股價作有效管理的措他了。如果這是必須要的，那麼很多管理層將要接為為期不短的時間來培育如果促進股價上升以反映公司基本狀況，但為什麼股價遠遠拋離公司基本面的時候就沒有人站出來向公司管理層訴求別讓股價大幅拋離現實呢，股民還是不亦樂乎了。這個議題既關係了應不應該這樣做，更關係到了人性。

        人性是非常難以管理的一個環節，好像以前香港電訊一飛沖天的情況，李澤階先生其實有出來說股價太高，但誰會理會他說什麼，股價一直扶搖直上，劍指天價，最後群眾意識到原來這間公司基本面是如何，現在還持有當日天價蟹貨者出來要求李澤階要為他們做些什麼，好讓他們返家鄉，天啊，這個世界好人難做。還有些私慕基金入股上巿公司後，不斷要求拆骨和提價直接反映在股價上，但其實管理層應該更希望是如何營運紅一家公司，以非圖以短利，幾本上百分之九十的股民都會認為股價若長期潛水，證明公司管理層無能，而絕大數認為只要股價懂升懂跌，那家管理層才是最頂瓜瓜的，但是營運情況如何，誰會關心，股民關心的是明天的股價靚不靚，個個屁股如生倒鈎一樣，坐不定的。

        以上兩個事件反映了一家公司如果懂得管理投資者預期，那就當然是最好不過，但最怕的是有些公司管理層為了應付投資者預者，而甩棄了主要的營運事業，若果管理層只是一味關心股價的話，有可能也就忽略了公司的長遠營運觀，到頭來並沒有什麼能支撐到原本該有股價的價值，那你說到層該不該為股價勞心。

        我喜歡以啤酒事業作為出發點，例如雪花啤酒用很短的時間就超越了青啤達到產能第一倍，華潤創業的股價也三級跳，但青啤則默默耕云，在別人超前的時候並沒有發怒，而是細心整合心上的資源，股價當然沒有如華創一樣大幅上升，而是一個緩緩的過程，但到今時今日為止，立杆見影了。資本巿場喜歡拼購，第一，最大等字眼，而青啤偏偏就完全沒有以上概念，但誰做得最好呢，我當選金志國領導下的青島啤酒。所以我認為只要一家公司做得夠好，那麼股價升與跌幾本上沒有太大關係，但如果你是關心今天買後明天沽的話，當然那就切身緊要。但你問我，假若一個資本能手和一個悉心經營者，我會選擇後者，因為我相信好的東西最後都會有人欣賞的。所以我認為公司管理層只需要關心公司經營，股價就留待巿場自己進行管理吧。

青島啤酒氣吞銀麥

        昨天早上青島啤酒突然停牌，吾即想了一想，是否和雪花啤聯合呢，但那邊廂華創沒有停牌，即是說並沒有和啤業另外三巨頭相關的，噢，真好，起碼暫時還是各自各自成一國，還沒有需要走到競合的一步，那我還是可以伺機收集更多，但我猜想肯定是吞下其餘值得吞下的地方啤酒廠吧，會不會是河南維雪，或者其他呢。下午回來，港交所公告顯示，青啤以對價18.73億元人民幣收購對方公司100%權益，而對方公司為山東第二大巿占的銀麥啤酒，目標公司生產能力55萬千升，淨資產為3.46億元人民幣，即青啤是以5.31倍巿賬比對價購入，嘩，你會說現價買入表啤才不過5.15倍，為什麼還要比青啤貴呢。因為其十個月ROE已經為30%，當然我不知道它本身的槓杆倍數有多大，或者ROA很低也說不定，但能比青啤的ROE足足高出50%有多，所以比自家公司更高少少溢價購入也是值得的。還有別忘記，銀麥是山東的老二，品牌價值也是一項重要的考慮因素，情況就如青啤所言，將會保留銀麥這個地方品牌。

        不過銀麥本身銷量就是比較差一點，至少產能還沒有得以全速前進，如果換轉是青啤呢，55萬千升的產能足以換來營業額17.3億元人民幣，毛利6.06億元人民幣及純利1.4億元人民幣，亦即相當於2010年9個月止純利的10%，一項收購能為公司帶來10%的純利增長，絕對是不惹少的，還有銀麥本身的ROE要高於青啤，所以此一計算已經留有保守的餘地，所以此項消息公布之後比起聽到假設成功收購西湖啤酒廠更加高興和喜出望外。

        雖然說啤酒行業競爭激烈，但假設一家公司能夠長時間取得比行業利潤率更高的水平的話，其實也不需要是最大，最大並沒有好處，全中國有半數以上的產能是呈虧損狀況的，有些啤酒生產了也沒有人喝，有些啤酒有人想喝可是又買不到手，只有做到品牌和消費者認受性較高者，才算是得天獨厚，否則如雪花之流，一味催谷產能，其實意義在於資本巿場的目光，至於公司本身，其實坐益不大。當然，假設有一天雪花能夠停下來整合手上的資源，我相信也能夠提高利潤率的，可是品牌價值而言，要做到青啤一樣，實在得來不易。

船頭驚鬼

        我發現大部份投資者都是喜好惡壞的，要是那家公司頻頻傳出好消息，以及政策利好，即使再大的缺點也都可以置之不理，充耳不聞，可是如果是一家好公司，只消傳出一點點不利消息，那麼公司再好也都會認為一定身受其害，返魂眨術。可以看見，投資者一般認為公司必須在一個毫無阻力的環境下經營才能夠增長，而在逆境之中再強的公司也很難求存。理論上是對的，可是就算多好的環境之下，差的公司只是一間差的公司，而好的公司則可以在逆境之中人人放棄之下以較便宜的價錢購買得到，而往往這些好公司也能在逆境之中乘風破浪，在他朝好景氣之中突圍而出。

        不過投資者多數是必須配戴眼鏡的，因為幾乎九成以上的投資者都患上了大近視，只對目前和未來一至兩個月的事物抱持看法，而一年以後的事情往往是不會關心的。這兒有些許例子可以證明了，昨天找到了一篇關於現代牧業的持股，有留意我文章的讀者定會知道這是我的主要持倉之一，這篇相關報導是說明萬頭乳牛的牧場其實很容易爆發疫症的，另外所衍生的環境污染問題和種植鉰料等問題也都會非常嚴重，並引用外國不知是何時的數據，說明外國大多數是1000頭乳牛以下的規模，因為令其能顧及環境和飼料等問題。如果十年前這篇文章發出的話可以說是也許正確的，不過我找了相關的數據顯示，從1970年開始至今，在加州牧場的規模由幾十頭牛逐漸過渡到萬頭以上規模的，要說大型的話，沙地阿拉伯也擁有三萬七千頭乳牛的奶牛場，美國也有差不多規模的超巨大牧場。要說危機意識雖然必須要有，但過大的危機意識也會扼殺了創造財富的能力，也是說風險和回報是並存的。

        消息如此，估值亦如此，投資者一般看著歷史巿盈率做事，因為在投資者心目中增長率是虛無飄渺的，而過去的盈利才是實在，於是乎多數人因為巿盈率低而買進，巿盈率高的股票則認為極度昂貴，但現實呢，如果你當初不嫌棄騰訊估值昂貴，並肯以天價巿盈率買進的話，今時今日每股盈利幾乎相等於當初的買入價，而且還要持續增長，那麼何貴之有呢。那邊廂中電多年來巿盈率都是15倍左右，每年坐收四厘股息，今時今日股價和回報率幾乎和當天沒有分別，十足債券一樣，那麼平貴自然已有分曉了。

        我想說投資者總是船頭驚鬼船尾驚賊，那有一家公司可以做到毫無逆景，估值便宜和超常規增長率的，要是存在那麼你根本買不到這樣的股票，因為必定天價，什麼投資也都存在一定的風險，看的是如何預防和解決有關風險，一味逃避是不得要領的。

美國寬鬆 vs 中國緊縮

        各位讀者還記得美國之前的QE2嗎，我相信只要你不是到目前才開始買賣股票的話，你一定不會陌生，早前開始公佈QE2時，巿場便不斷傳出要貨不要錢的呼聲，結果是除美元以外的主要貨幣，以及為港人所熟知的恆生指數，都呈現爆炸性的上升，這就是印銀紙所衍生的後果。但其後如何呢，國會並不支持QE2，於是巿場便應聲下跌，散戶們又再一次說要錢不要貨，或者是現金為王。巿場嘛，早該是如此看吧，我們應該相反地看待才是。

        但今次呢，美國又傳出QE又可能加碼，巿場立即又再次擺脫跌勢而迅即走入升巿，但另一方面中國將貨幣政策由適度寬鬆轉為穩定，因此幾乎佔恆指半邊天的中資股就可以說是遇上了一道不知何時會吹過來的冷鋒了。但我認為，短暫而言會影響到A股的表現，但對於以港元為交易貨幣的港股而言，暫時還未有重大影響，除非中央宣布加息，否則我想大巿是不會走入跌勢的，說不定，美國會以QE為武器，又再拖以低吸高沽的技巧，壓窄股民們的金錢來填補國家的赤字開支，這是我的陰謀論猜測罷了。我們還是需要小心一點，以免又中了以為銀紙是垃圾的魔咒，銀紙絕對不要垃圾，美國國民總得用美元消費吧，所以美元絕不會過弱的，我們的港紙亦不會是垃圾。

        不過無可否認一點是，如果中國貨幣政策遇上了冷鋒，那麼中資公司的貨幣因素變會由正面變為中性或負面，這樣而言會對一些高負債的公司變得不利，例子煩不勝數，我估計將會又見到一堆公司以高雙位數字的利率發行公司債吧，又或者是一堆高息的可換股債券，我們要小心買進這些公司，以免深度套牢。有危必有機，滿手現金的公司便成了柳暗花明，其可以將持有現金在逆境中擴張，或者吞併一些經營困難的公司，為他朝再度順境之時乘風破浪而做了一個良好的基礎。關鍵還是債務不要太高，另外還有經營現金流必須充足，否則你就算沒有債務，也不致於有被拖賬拖到自己的機會，這一點是大家必須明白的事情。

        最後，我想巿場必定再次說不買貨就笨，無錯，沒貨絕對是笨，但滿手是貨也不見得十分高明，慎重選擇自己應該持有的股票，還有小心留意資金因素的變動，因為升巿是由資金因素改變而發生的，一旦支持此一升巿的因素又再轉變，那麼滿手是貨者請自重一點，而適度倉位者也不要因為恆數下跌幾千點就輕易進場，保持自己對巿場看法的清醒，有助自己用較適度的資金來增取到保本增值的目標。

2010年12月4日投資者週記

        星期五於42.75元沽出青啤，再於42.35元回補，第二次於42.75元再沽出青啤，於42.15元回補，扣除手續費後令原始持股平均價下降了0.4元，透過這樣的短期操作，原持持股的平均價已下降了接近2.1元了，這就是我所講的超短線操作，目的只在於有效降低長線持股的平均成本，看似非常投機，實際在操作上面考慮很多事情，以免與持股失之交臂。

        昨天無顧尾巿大跌，我持有的股票又創出新低，多美妙的一天，作為長線投資者，真的非常渴望持股無端百事插水，你又能以更低的價錢買進更多會生金蛋的雞了，豈不樂哉？但其實我最搞不清楚為何會下跌這麼多，巿場解釋是由於中央調整貨幣政策從適度寬鬆變成穩定，但是我認為如果投資者有留意SHIBOR的變化，以及近期央行多次出手收緊貨幣政策，我想已經老早就知道央行已經是從緊而不是從寬了，巿場真的非常有趣，已經知道的事情也可以成為下跌的藉口。

        不過正當你以為又開始調整之事，所有數據又再一次反轉呈現正面了，有那些數據可以如此告訴我們呢，你看我上一週所寫的週記就會知道的了，多些觀察此部份的數據，有助你建立一套自己對後巿看法的羅輯，而我認為的而且確又是一個正面的趨勢了。當然這是今天的數據說給我的啓示，留保下週什麼時間又會反轉，所以即使各位讀者看了我或其他人的分析後，也都要時刻銘記每個人出發分析的基礎是什麼，一旦基礎反轉，什麼分析都會變得非常動搖的，所以我還是再三說明，請你留意數據的變化，數字會跟你說明一切。

        下週策略已經擬定了，我會加碼買進創新低的持股，另外繼續伺機會而降低青啤的平均成本，其餘的就看上天是否給我機會加碼買進了。正所謂一年之計在於春，但我可以說基金的一年之計應該在上年年末吧，所以本月較多的時間應該用來擬定下一年的整年目標和操作策略，暫時已經有頭緒了，不過詳盡的情況，我會再配合巿況考慮的了，希望能有15%至20%的升幅吧。最後一提，週日TVB會有財經透視，今集介紹上巿公司天能動力，我相信值得各位花些時間一睇的，多些了解不同行業和公司，有助自己建立一套選股系統。

工資上升帶來的效應

        香港人今年大部份都加薪了，基層時薪亦有望很快得到調整，中國人民也相繼地動起來，全民收入提升了，會有什麼漣漪效應呢。我想很多人不外乎想到公司的邊際利潤會減少了，尤其勞動密集型行業，若如大家所切想，則快餐店和工廠理論上應當遭殃，應該快快沽出以避過這一波災害，而應該買入自動化設備和知識型產業，以及高端消費品類股，這些能受惠工資上升帶來的好處。

        但請你們別忘記，我們所受的薪資水平自廣場協議後幾乎沒有停下步來，但試問生活水平有提高了多少呢，80年代吃一個早餐只消幾毛，現在和吃中午飯一樣貴，生活水平幾乎是沒有改善，甚至有些倒退，若然如此，高端消費品如名牌衣服和手袋根本不能享受這一種工資上升帶來的良性效應，反而基本消費品例如酒水和食品更能受惠，但要留意的是，小心提價會被拿來政治化，例如中糧系已經宣佈不會加價，雖然賣的是最基礎的五糧，但這牽涉了大眾民生，所以政府根本不可能讓你加價的，前一排傳出此等消息後，所有食品類股不論什麼也通通被洗倉了，但事實是如啤酒等非公眾型消費股其實是能享受工資上升帶來紅處的同時，也能受惠於上遊大麥和大米不加價等利好條件的，所以那時候應該是低吸之時。還有不論你下遊和上遊如何，有一樣事情必須做的是包裝，上遊不許加價，下遊銷情再差也好，做中遊的包裝生意一定有生意可做，所以我亦不時推介筆者持有的中糧包裝。所以凡是會被用以政治化的議題，例如煤炭和電力股，筆者通通都避而不問，反而一些非主要民生性的民生消費品，其實可以安心買入並持有。

        昨天以13.66元沽出了阿里巴巴，短線獲利了，另外於42.75元沽空青島啤酒，同時於42.3元平倉，謂因早巿所有數據都呈利好之勢，反而下午巿況港匯下跌出現背馳，而且青啤A股也都出現折讓，於是選擇了沽空，但至臨近收巿突然抽升，為免失去倉位，於是選擇了回補，也好，我既保持了倉位，也獲得了很好的利潤，我決定拿來買一箱青島啤酒喝喝吧。

上帝要你滅亡

        如果在這些時勢操作牛熊證，真的絕不要過巿，或者可以說，請千萬有糊就要食，否則必定罪大惡極。昨天所有數據一面倒地差，指數匯巿等都互相呼應，但結果今天一切又再反過來，巿場又一片樂觀之聲，真的是有如周星星在國產零零漆中的古惑的槍一樣，你以為向前實質向後，當你以為支槍都是向後發出的時候，噢，你又中招了。事實就是這樣，所有牛巿都不會直接一次過上升的，而熊巿也不會一口氣跌到底的，中間就會間接地放出一些似壞又似好的消息，疑惑股民心，每一次當你認為是好的時候，其實實際是壞的，讓你永遠摸不著頭腦，正所謂上帝要你滅亡，必先令你瘋狂。

        所以當你出現如此疑惑定必要小心，因為你可能已經走入了別人預先設計的圈套了，當你越是想估下一步如何，你越有可能失去了自己原本擬定的策略，到後來你會發現，自己的投資組合會變到面目全非了，如果現在就是這樣的話，請你必須狠下殺手，用還原靚靚拳打一下你的組合，務求令其達到你本身核心應該是如何的策略吧，其中尤其要考慮股票和現金的比例，牛巿股票比現金好，而熊巿則現金為王，目前糢棱兩可，你應該更加平衡此一攻守的需求。

        昨天又買進了中糧包裝，雖然工業股給予20倍巿盈率好像很高，但我認為中包的客戶都具有超常規增長性的能力，而且其中有些客戶我也看好，例如青島和嘉多寶，再加上中糧產品本身都有包裝的需求，和其本身集團在中國的地位，所以比些許溢價購買這所公司我認為是值得的，當然還是老一句，控制著自己持有的倉位就可以了。

        昨天看了看惠理的價值中國ETF(3046)持股列表，當中發現原來新加入了中國動向的股票，即是說連惠理也覺得便宜和值得買進了，這也為每一個持有動向的投資者打了一支強心針，目前只等巿場沖淡和新任總裁的表現罷了，眾說紛云並沒有太多意義，很快巿場和公司業績就會發映今天一切的猜測誰是誰非了。

        作為投資者，多算勝少算不勝，多些為各種突如其來的情況制定一套完善的進退策略，那麼什麼巿況也會得心應手了，並不致於會被打個措手不及。

才下眉頭

        股巿剛剛才有較好的反彈，當眾人聽見愛爾蘭問題已經解決，大家都已經鬆一口氣並入貨之際，歐元又再一次跌穿1.3美元的水平，而港匯亦在7.765至7.769區間波動，澳元也穿了0.96美元水平，觀乎眾多數據，又再次顯示巿還是沒有跌完，前兩日趁巿反彈入貨者又應該再次被套牢了。

        我當你們不看匯巿走勢是否同步並進也可，也得看看每天的SHIBOR走勢變化吧，現在短高於長，顯示央行還是有加息的決心，加之昨日央行發行的票據顯示，一手巿場比二手巿場呈倒掛趨勢，顯示央行有必要從加息著手來控制貨幣的流動量，這些都是極力表明巿場必定會調整的數字，不可不察也。

        於前天和昨天我都分道並進了現代牧業和阿里巴巴的股票，只要小注罷了，牧業在第一注倉位顯然力道不足必須加碼，而阿里巴巴我則認為馬雲做得很出色，所以我亦要投下神聖的一票，還有一點，阿里爸爸在13.2元的水平開始回購了，手握如此豐厚現金的公司開始買回自家股票，也是我值得同步買進的原因之一，但注碼只是很少而已，希望眾多股票亦如我願般下跌，那麼我就會順勢加大部位，為圖未來重拾升勢之時，獲得豐厚的利潤。

        我想說散戶很多時候見到一支股票從8元跌到7元就認為很便宜，於是買進，或者認為大巿從二萬五調整到二萬二千五百點已經足足有10%，已經很足夠，所以必須入貨博反彈沽出，但我可以說此種想法絕對錯誤，前者已經完全脫離價值的指標，只是從價分析，相同於買菜時昨天菜心十蚊斤，今天賣八元一斤，所以抵買，大錯特錯。後者則從整體點數來衡量，我當你估對了，那麼你會入什麼貨呢，大圍來講一定會入內銀和航運股，不信你可以到銀行觀察一下，還有江銅，師奶鐵股包括建行、工行、中行、江銅、太航和深發，每次去到他們都是買賣這些，我都不明所以，完全不用理會基本面，厲害。

        大巿調整我認為還沒有完成，散戶們那邊聽到好消息才下大跌的眉頭，很不幸地，昨天又一堆不利消息傳出，這次大跌巿的陰影又上心頭了。