談資產管理工作

        從事了資產管理工作接近兩年，從中亦有不少心得，除了書本上學習到的基本知識外，還有近九成是無處學習得到的經驗，譬如說何時要作出沽貨持有現金，或什麼時候大膽進場，這些不是站在個人層面考慮的，有更多是你要考慮給你管理資產的被管理者的人生階段和需求而定。

        大致上來說，你總沒有可能要求一個七十歲的老翁買入高風險資產，而且即使股價處於極低水平的一段時間，你也不能斷然將其100%的資產投放入股票巿場，雖則說按照分析和價值原則風險已經極小化，但是被管理者就是因為一點少少的風險而斷送了人生，作為其管理者，也要時刻為其留著安全的考慮，永遠都要保持現金以應不時之需。這就是資產管理的難處，問題在於不是永遠的追求資本利得，有時也需要考慮安全性。

        好了，如果換了另一種情況，你管理的資產涉及不同的人的時候，分析客戶需求和不同的資產配置將會費掉了你幾乎一整天的時間，其次是永遠要在未出現買貨或沽貨的時候就要模疑一旦發生不同的情況就要作出何等的部署，不然到情況發生時你也根本沒有能奈第一時間計算和作出買賣行動，即使你覺得你自己的而且確快狠準，但我可以告訴你絕對沒有可能。

        還有，被管理者與管理者之間的關係甚為微妙，有些人選擇了我幫其管理資產，也有些人信任銀行職員或基金經理，在這裏幾乎是一味靠估，除了各位熟知我本人的品行性格者外，其餘眾生云云雪明是何許人士也，又何德何能。所以我認為最難得的是信任的關係，基於這種原因，現在也不會強求別人的資產由我管理，只要你認為你有需要，而又完全信任我，那你才找我談一談吧，我倒是很樂意為各位服務的，不論你的資產規模大少。

        還有，說多一點，我並不是銀行職員或保險經紀，我只是一位獨立的投資者而已。另外，資產管理最重要的是即時反饋的機制，如果你說你買入基金的話，那麼你將會收到的是每月一份、每季一份或每半年一份的報告書，內容是由幾句甚至幾版紙由基金經理交待的事由，至於你想每時、每天知曉最新情況，我想即使你每天打一通長途電話，又或者跑到銀行問問職員或保險經紀，他們也不會比你知道了多少，這是很重要的，尤其有一些突發事件，我想即時性的溝通比起估計更有效，這點值得各位深思。

接受還是放手

        我看所有投資家的文章，是說如何找到好公司和何時買入，但論述賣出的真是很少，如何判別賣出和何時賣出實在於筆者費煞神思，而且最近出現的情況實在百年難得一遇，經濟不太明朗，但股價已反映了所有好經濟的光景，這是巿場有先見之明，還是資產泡沫，這個我們不必多想，也沒有什麼好想，我只知道，現在很多股票的價格，尤其港股的確很貴。這使我不能不想想什麼時候才能賣出。

        不過賣出不在乎於資本獲利，因為買入的支持點是依然存在的，公司還是好的，而且未來發展也是理想的，但股價有朝一天也會升到不合理的程度，但這個不合理的價格有一天公司因為營運的優季而使盈利追上，就會令賣出的決定更加難於決定。如果反映目前股價的營運能力在兩至三年後才能達到，那麼你應該放出後等調整才買回好，還是持有呢，但兩至三年也許會再創高峰，甚至不懂回調，這樣當你想用低於你賣出的價格再買回就變得很難，或者說歷史的賣出價會變成三年後的理想買進點。這些才是我們值得憂心的地方，畢竟股價大跌對於優秀的投資者而言是朋友，但升巿是我們最大的敵人。

        不過這些日子的反思和計算也是功不可抹的，我想我會彩取逐步減持的方式，到達某一個價位便減持一部份，每再跳一個預期公司純利增長率就再減持一部份，這樣有朝一天會將其持倉部份減至一個安全的水平。那麼何謂安全呢，就以我為例，持有股票的百份比不應低於組合的三成，那麼有朝一天我就將持倉逐步減持到三成。而這三成持倉一旦找到更理想的資金投放對象，就會完全撤離。

        巴菲特亦以身作則說明了這個事實，在十二元開始減持中石油至十八元，事實證明他老人家的眼光和智慧是獨到的，這亦證明無理幾好的股票，都會有一個極限，我們只好選擇放手。雖然目前情況而言，放手持有現金是非常愚蠢的看法，但只要這個地步持續，要麼央行會改彩其他貨幣掛釣，減輕資產泡沫的壓力，要麼大巿就會調整要回歸於巿場能承受的水平。

股價上升所以優秀

        我不知怎樣命名這篇文章的題目，趁現在還有空寫一下文章，我也藉此回顧近期的投資心得，近期比較多的是少理會股價波動，畢竟資金已經用盡，還有什麼可以考慮，既然如此，總得做此事情，也就是近期經常做的是了解公司營運的實際情況。作為投資者，除了數據，也得了解目前以及將來的情況，這樣就能比別人快一步獲得更多的資料，正所謂世界是平的，要比別人優勝就得比別人高一點，高一點也就看清楚更多的面目。數據面只是反映過去一段時間內的情況，但目前如何就得靠你的眼睛來觀察，之所以受過我教導的投資者都會明白，我比較喜歡近在身邊的事物，遠勝於遠在天邊的好東西。比阿迪是什麼，我什麼也不清楚，可是我知道可口可樂很好喝，而且每家商店和食肆都有販售，就是最好的佐證。所以現在或將來，也是集中研究和觀察持股的經營狀況，這樣就能以較低風險獲得回報，並且看到別人看不清楚的事情。

        說回來，近期有人誇獎我選擇的股票獲得優秀的業績，股價升得很強勁，問題是你看到的是我做了很多事以後的結果，而看不到我做的事情。研究是因為股價升所以我很優秀，還是因為我很優秀因此我持有的股票上升，這是一個值得深思的問題。無可否認這是一個雙重確認的事實。因為我認為公司優秀所以我挑選了它，而它的確很優秀所以大家都爭著選擇它，它也就因為你們選擇而上升，而它上升了也就令你認為我很優秀了。無可否認，事情就是這樣的一個循環，可是有多少人會問為什麼自己不在沒有選擇的時候抱緊它，而是在當眾人都想抱著的時候才排隊去親吻它。

        之所以說股巿是80/20法則的論證，上段已經說得很清楚，這也或許是你來到我博客觀看我文章的原因，股巿是由20%的人獲得80%的財富，而每次上升與下跌間也有80%的投資者損手而回。這個數字得出的是優秀的投資者選擇了看似沒有前景的優秀公司，而多數散戶則選擇了看起來優秀卻沒有前景的公司，另外，判別優秀除了業務和經營面，更多時散戶是以股價上升作為判斷條件，這樣就增加了散戶的交易風險，就因此而造成了80%的人長期失敗。

        從以上多方例證，我們可以發現，不是股價上升是因為公司很優秀，而是因為公司很優秀所以股價上升，這兩句說話看似相同，實情是有天淵之別，否則的話這兒就再不是我能說話之地了，你也沒有必要經常來這裏看我有沒有新文章發佈了。我相信優秀的公司早有一天為大家所識別而令股價上升，甚至過份反映。要記住，因為你選擇了優秀的公司，有天股價上升是報答你選擇了它，而不是因為股價上升，所以你的選擇很優秀。

微利時代與生存策略

        要正經地論述這個題目，可能需要花上要麼十萬字才能道盡，不過在這裏只有我的一些重點想舒發一下而已，因此還是輕鬆點看待好了。首先要說為什麼說是微利而不是暴利的時代，只要你翻開新世代的管理書藉，巿場學，經濟學或信息管理都可以說給你聽，這是微利的年代。不過你也許不會花費時間閱讀有關書藉，那麼我還是可以在這篇文章告訴你。

        所謂微利意思是比從前付出更多但所得不變，或者是付出相等所得更少，又或者最嚴重的情況是付出和所得成反向變動關係，為什麼導致這種原因呢？幾年前，我看到新聞不斷有反全球化的示威行動，當時我不明白全球化有什麼不好，但自從投身於社會，不論從商或受僱，都感受到全球化的反面影響，至少對於我們而言是如此的，待會再和大家分析。由於信息過度發達，以往非流通性的消息現在幾乎下一秒就呈現在別人眼前，這樣就做成在那裏買東西都能取得最低價的原因，可能現在還沒有到達這種完全無差異的程度，但我可以說不久將來一定如此。

        為何從商和受僱都會變得微利，這是正相關關係的連動性影響，由於商家是尋求利潤最大化，必定會壓縮成本，但由於微利年代的來臨，就令到商家有更加大的迫切性，而受僱階層由於僱主成本壓縮的原因，以及信息過度發達，信息發達令人才巿場更加全球化，於是有些工種由其他國家的僱員擔任會更加便宜，令是僱員也進入微利的年代了。

        由一個小例子可以說明這一點，現在每個家庭幾乎都會有至少一台電腦以及噴墨或鐳射印表機，現在誰還會到文具店影印文件呢，自己動手做比別人做更加便宜，也不必跑到老遠去。這就是微利年代我們必需要思考的相對優勢，談到相對優勢，幾乎現在沒有絕對優勢的出現了，這也是全球化的影響，現在集中思考相對優勢也就更好了。

        在微利年代，相對優勢是很重要的概念，就如此述例子一樣，每個人都會因為信息發達而達行不同的比較，從而作出決策，但決策是根據什麼呢，其實就是相對優勢。因此作為微利時代的人，尋求相對優勢是非常重要的，正如我考取LCCI 的會計證書一樣，也是尋求相對優勢的一種方法，最起碼我比起沒有證書的人更加有優勢。

如何集得資金

        自從上次寫了一篇現金流管道故事後，我每天都思索如何更能刻劃出那幅富有過程的圖像，畢竟故事還是太短了，要用來教育下一代亦不足夠，也許我得更詳細地描述才能夠吸引他們，以及能教育我身邊的人一點心得。

        我們成日想如何賺錢，很多人都能夠說出要投資股票或不動產，然後等待升值就能夠大賺一筆了，問題來了，你如何才能投資呢，就算你懂得投資，你還得解決一個問題就是集資。集資的過程由個人延伸至貸款或引入其他股東，畢竟你看上巿公司能夠做的事，其實我們也能夠做。

        先從個人集資開始說起，小朋友可以將父母給予的零用錢及利是錢儲起來，如果你要花費一點錢，還是請小孩子們應洗得洗，留起的部份其實可以靠父母做月供式或小額式投資，一個孩子的養成時間約為16年，16年間手上小小的零用錢復利威力是想當可觀的。而青少年或成年人其實跟小孩子沒有分別，還是我經常所說的開源節流，剩餘部份就投入股票。這是個人能夠做的集資的最大能力。而延伸至第三者，則可以涉及貸款、合資及合資與貸款混合，所謂貸款其實你只要明白投資不動產，那你基本上還是會明白我說什麼的了，在這樣亦不值得一提，但請注意貸款應該視乎自己的現金流穩定程度來進行，不然不衡量自己的事業風險而進行貸款，萬一風險出現便告失敗。合資的情況則出現在你不想有貸款的風險，卻又不夠資金進行投資，其實你可以找些志同道同的朋友們一起進行，正如我也一樣，有時投資涉及數額太大，也會找些朋友商量一下，不過要注意各自的誠信問題，這個方式最大是誠信風險。至於貸款合資，則同時具備了以上的風險與優勢。各位還是可以衡量各方面的事項後再決定如何集資。

        不過在此亦想和大家說一聲，始終是靠自己才是最好的，因此還是先由自身著手來調整收入和支出比例，盡量達到高儲蓄標準，然後投入一些現金流項目，時間累積下來的資本是相當豐厚的。

興建現金流管道

        最近工作較為繁忙，因此沒有太多時間寫文章，所以在此先跟各位解釋，我並不會放棄這個Blog，只要我一有時間，便馬上為大家寫更多的好文章，這是Snowshine's及我跟各位讀者的承諾，說回來，工作繁忙總比水靜河飛好，始終現時股票巿場沒有很好的資金出路，專注做生意是比較理想的做法。

        最近應別人的要求，開始籌劃投資教學，但是如果各位讀者有留意本人的文章以及內容，就有可能知道我學習投資是非正規教育而來的，或許可以說我的方法和心得較為非正規，所以要嚴真地寫一部投資教學對於我而言是非常困難的，也許我得將之輕松化，而由淺入深，再配合多年來的心得撰寫還是較為穩妥。

        幾年前我在國內購買了一本名為《管道的故事》的書藉，內容講到兩位男孩子，每天挑水到巿鎮賣賺錢，後來一名就固步自封，另一個則建立水管。故事說明建立管道可能所花時間較漫長，但日子稍久便能創造永續的水流。正如當我想到投資教學，或許應該要從更多方面講解，而跳脫一般的選股法則和買賣技巧比較好。

        其實在興建自己的水管時，我們要考慮幾方面的事情，第一，水管的流量；第二，建立水管的費用；第三，水價；第四，所花費的時間；第五，如何取得資金。興建的時候，我們並不會在水價較建做成本為低時起，而是選擇在做價低時和水價高時興建較為合適。而如何取得資金也是一個重要的問題，不然機會到來卻沒有資金，就等於紙上談兵。再者，你要興建的管道流量需要多少呢，盲目追求最大流量是不合適的，始終每個人需要用水量也不相同，應該按自己需求量而投資興建；最後興建的時間是多少，有什麼方法可以早日完工，不然要花上幾百年時間才能完工是不得而知的事情。

        基本上，你以興建水管的方法思考如何投資，就已經是最好的投資教學了，當然時間匆匆，我並不能在此說明太多的重點和細節，如果各位有興趣，還是可以多此來Snowshine's，我會盡我所能地說出更多有用的事情，給大家指教。

現在感覺很安心

        最近如果大家有留意我的投資組合，會發現沽出了大快活和進智公交，然轉而將組合的30%全部投資於領匯，這些重組並不代表我推翻之前對進智和大快活的分析，只是我喜歡高度集中，以及對於大巿經常在高位徘徊需要找一種安全感，因此而言重組也是在心理和財務上的需要罷了。

        現時每天花在股巿上的時間比較少了，因為沒有什麼吸引的東西能買，加上持有領匯的比重已經達到現時的最適當水平，因此只好等待領匯暴升或暴跌之日才會再有所行動，不然就靜觀其變等收高息。而持有的現金一方面可以尋求短期貨幣巿場暫時停泊，雖然現在銀行利息非常低迷，但畢竟安全是要付出代價的，至少領匯已為整個組合帶來比銀行高息的水平，那我又何怕之有呢。

        雖然你會說通脹又來臨，無錯，油價又差不多貼近八十美元，金價也已屆一千零五十的水平，但是通脹來臨的結果只有加息，加息就會令信貸收縮，流動資金減少，致令通脹退卻，股巿和樓巿也會冷靜下來，而我的手頭頭寸也可以在高息時做些短期貨幣投資，而領匯也可以在通脹來臨時大條道理加租，那我才是雙羸的局面。

        至於你可能說領匯有可能下跌，若如領匯下跌，我只可以說我不會沽出，相反他令我越跌越開心，我可以用更便宜的價格買入年息超過五厘回報的不動產，那我還有什麼好害怕呢，最好回到去本年度三月份時那個價位，即使我現水平買的領匯，我也持有感到開心。或者這就是價值投資者只賺不蝕的原因，只要你明白你持有的是什麼，那麼價格除了是買進賣出的參考外，還有什麼重大意思呢。

        目前比較重要的是，調整自己的工作組合，不久的將來會找一至兩份兼職賺取外塊，令組合可以不斷膨脹，組合膨自然能做的投資又更多了，這意味著隨時月日我的現金流會年復一年地增長下去，想到此，我感到前所未有的滿足。

由免費到奢奓

        早前看過一本著作《免費》，內容講到有好多以往要收費的東西，今天都是免費，但是公司沒有因為免費而減少收入，反而比收費賺得更多。試想想身邊有幾多免費的東西，為什麼即使大部份人不付費也還是照樣免費呢，這點亦可能產生另一個商業構想藍海。

        其實身邊有很多免費的事，當你享用多了便會很奢奓。例如睡眠，每當你日做夜又做時，即使睡眠是免費的，但你某一天睡多了，你還是感覺你浪費了許多。或許在現在的香港或不久將來的澳門，睡眠有可能是由免費轉變為付費的一種服務。台灣和日本也有不少公司提供睡眠服務，顧客只要付出些許金錢，客人就可以在無人騷擾的地方安心睡上一頭半個鐘。你看，身邊有多少事物是免費變付費的，而這些也有可能經過商業構想而變成藍海策略。

        正如現在很多人玩Facebook，可能你一天到晚什麼網也可以不瀏覽，唯獨Facebook不可能不到。為什麼呢，因為他免費，二來他存在很多個他與她，三來有很多24小時的遊戲。這個情況就做成了免費的奢奓。因為你每天很花上好幾個小時來發表你的感受，回覆你的感想，以及修理你的餐廳和農場等等。實際上你比付費更付出了很多時間資本，可能某天你會有筆者般的頓悟，於是你也許會幫助Facebook的遊戲開發商購買道具以減少你的時間資本支出，那麼免費就不再免費了。

        天下間沒有免費的午餐，所以商業社會也沒有可能是免費的，所謂免費只是站在財務面考慮的，但作為資本主義的社會，有更多是站立在全資本的結構上來想一件事。所謂全資本結構，包括健康、時間及財務等，但一般人考慮的是財務資本，因為其餘兩個則較為無形和氾濫。不過很簡單，你打工你可能付出了時間和知識資本來換取老闆的財務資本，而老闆就付出了些許金錢來換你的時間和知識。誰也不可能免費，免費只是將可見的有形事物無形化了，因為你每天其實是很奢奓地生活著，尤其超時睡眠和過量地玩Facebook。

        當然，你時間資本比財務資本充足，是可以理解的，但何不用玩Facebook的時間來當一份兼職或創業，而將兼職的一部份收入找人來代玩，那麼你的資本便會有效地增加了。

《逆轉力─經濟不確定年代的新領導法則》讀後感

        由於某大書局推行大優惠，作為好學的我當然為學不甘後人，第一時間便撲過去掃走我所有心頭好，幸好澳門地方太細，書局藏不下我所有愛書，否則我一定會破產告終。話說回來，其中一本戰利品是由瑞姆．夏藍所編寫的《逆轉力─經濟不確定年代的領導法則》，如果各位曾經拜讀該作者的名著《執行力》和《應變》，我相信你對該位作者一定不會感到陌生。但此書編寫手法完全和另外兩本大著作有迴異感，前兩者比筆者的感覺是長篇大論，而此作則有一點就到的好處。正如其名一樣，因為目前經濟形勢非常動盪不安，作為管理人還那有這麼多時間尋求答案，而此書則洽洽給人一種很快就能找到答案的好處。

        大概花了一整天的時間讀完此書，時間雖然不多，而且有種狼吞處嚥的感覺，但是當中提及的要點無論對於投資者或管理者而言也較適用，當中包括風險管理、企業關係、財務管理等重要因素。商業書藉對於我而言有一種老生常談的感受，幾乎本本都是講開源節流，如果精簡人手以及發揮效率，但是此書提及的要點，亦點明各項目在經濟逆境的重要性。例如現在應該著重現金流量多於營收增長；以及應該令公眾和企業內部對於目前的情勢和公司願景有深入的了解；裁員的法則；供應鏈的財務和關係管理等，全書內容限制在172頁裏，卻能無遠弗屆，完全涵蓋整個企業應該做和如何做的事情。

        最令我感受深的一點是，領導一間公司的精粹在於穩定軍心，正如《孫子兵法》所言，道，令民與上同意，可與之生，可與之死。一首逆水行舟的舵手，最重要是如何修補漏洞和穩定全船人，使令能在兇險的商海中乘風破浪。這使我想起很多公司的管理層和領導，有什麼事都第一時間隱瞞，不過紙如何包得住火呢，當事件不得不披露時，便令公眾和員工陷入恐慌，不知所惜。驚弓之鳥又如何能令體質脆弱的公司妙手回春呢，這點真是令作為管理者的我感受深入，亦同時更能看清楚那家上巿公司的管理層曾犯下同樣的錯誤，好讓我能記住這些庸庸之輩。

        所以我認為不論你是投資人、管理人、以及商學院的學友們，都可以抽時間閱讀此書，令大家在這個困難時期打一支強心針的感覺，好讓各位能在逆水中繼續前航。總結全書我只有一句說話：「做最壞的打算，最好的準備。」

天價樓宇迷思

        最近城中名人紛紛購入名鑄或天匯等物業，更有傳呎價近七萬和天價單價十萬元一平方呎，這些數字當然並不會嚇到散戶或需要供樓的新家庭，始終天價樓一向並不是一般散戶購買的。但各位又有沒有想過，將來呎價會是如何發展呢，本文將會為各位探討一二。

        首先要分析的是地價政策，香港一向奉行價高者得的勾地政策，顧名思義是誰出價高誰就能奪得該區地皮，於是地產發展商會在投標前了解發展密度和發展類型，以及同區收區呎價等資料後分析。一般情況是最高出價等於自己經過計算的最終銷售呎價和巿場反應而定出來的，這樣當價錢越高，則投標的反應就越冷淡。好了，這裏涉及三個因素考量，第一是發展密度，我們知道隨著環保意識的問題，越是臨海地區越要降低發展密度，這樣一來臨海地段一向較為怡人，二來降低發展密度意味著可出售的單位數目大大減少，在雙重因素下，每呎呎價自然往上直升。第二是土地問題，香港土地少人口多，這就做成了高地價政策，因為僧多粥少，粥就越貴，土地只會長期上升的資產，因此我不認為發展密度下降會影響土地升值的能力。第三是高層單位，因為第一個因素亦表明了往後的高層會越來越矮，這樣也促使了現在的超高層戶呎價比低層戶高出差不多40%的原因。綜上所說，幾本上香港的樓巿又再往新的一個層次發展了，因此對於買樓的人而言，除了地段吸引，最好是買高層，因為高層的升值能力在眾因素影響下，升幅一定比以往更甚。難怪乎各大地產名宿都說投資地產長遠一定能升值，都是建基在基本面上說的。

        反觀澳門，除了投資移民因素外，我真的不明白為何可以賣到三千元至四千元一平方呎，第一地價政策不同香港，土地批給非常廉價。第二居民收入基礎不及香港，香港半數人口居住公屋和居屋，而澳門則大多為自置物業，但高樓價令澳門人很難供得起，因為澳門居民的高收入基礎層次的人數比例比香港少很多，因此承接力上我不認為澳門樓價能長線維持。第三建築成本便宜，各位可以參考有多少樓宇沒有僱用黑工和雜料，便可以知道一二。第四，土地和房屋供給政策沒有長線規劃，那又怎樣保證投資者長線買樓能有理想回報呢。綜合以上因素，除了通脹和投資移民外，我認為澳門樓價在此水平絕對過份的貴，當然你可能認為很便宜，我只可以恭喜你有足夠能力去購買高價樓宇，但在投資角度我絕對不會admire的。

        所以天價樓宇都要有分析基礎來支持，地產發展商亦不是胡亂吹虛自己的樓宇多麼值錢的，反而用投資角度考慮樓宇，即使你用以自住也是這樣分析比較好，那麼你可能會物有所值，不然買了天價的垃圾回來就真的痛苦上二三十年，不竟對於大部份人來說，這樣數額龐大的計劃人生又有幾何呢。

免費倉

        之前跟大家說過，當你是跟一個人買賣股票而不是學習其心法和技巧的話，問題是很容易出現的，若果你是跟雪明買股票，你天曉得我什麼時候發乎情地沽出手上的長線股票呢，因為我每天的想法都不同，不同的原因在於巿場告訴我的一些事，以及經驗指導我作出一些行為。

        最近大家都知道澳洲開始加息，而環球股票亦不斷上升，即使盈利升幅只有區區的個位數增長，但股價也以過半倍的幅度上升，這種現象告訴我，股巿已死，而且死的程度比2006年至2007年的階段更差，最起碼那時真的是有巨幅盈利增長，而且經濟面比現在是一流。不過可能是由於美元弱勢的原因，導致大家爭相買入資產和商品以避免通脹的侵害，沒錯，我亦有這種想法，不過正如2007至2008年那段期間也是一樣的道理，各位如果那時爭相搶入資產和商品避險的話，那你真的踏上了一條羅亞方舟，但可惜的是你卻不明白這個羅亞方舟日久失修以致千瘡百孔，漏水的船那有浮得起的道理。事實亦再說明什麼時候只要股票的估值脫離實際情況，遲早都會作出修正的，那麼我只好等待修正的時候才去買入。

        既然美元弱勢而引致的通脹，作為投資者亦無可避免地會想出一些方法來抵受的，但股票如是者的高價又怎能買進呢，我們要懂得慎選，例如我的操作是，將持倉的股票轉換成我現在的其中一隻股票，令到他的步調至少與通脹同步，但股巿修正的時候又有適當的現金流入，然後這隻股票的持倉部份等同於我組合的所有升幅，就這樣即使股巿誇張地跌到零，我也不過不失，這就是所謂的免費倉，至少我也就保持了我所有的利潤了。

        我認為免費倉的策略比起平均成本法和50/50投資法更加可取，但是這種方法一定要具備價值投資者的素質和技巧才能使用，至少你得判斷股票的價值和價格背離的程度，以及大膽買進和越跌越買等特性，高位也要有隨時減持的心理，切忌貪心。

        現在正經歷一個前所未有的牛巿，我沒有這種急升牛巿的經驗，但歷史告訴我，沒有基本面的股巿最終一定支撐不了，所以及早作出準備才乎合我的個人投資之道。當你看見這篇文章時，你也許可能會到我的Profolio看一看，我的確減持了一部份股票了，這是千真萬確的事，以保證我的言與行是一致。

BLOG失理

        最近應一個本澳的財經網站POW Market(http://powmarket.com)擔任專欄作家，實在可喜可賀，除了是別人的欣賞和肯定外，最重要能有更多人可以看到雪明寫的事。

        說回來，新Blog已經運行了一段日子，我發覺到每逄非交易日來瀏覽的人特別少，而且非旦本人的Blog，而且其他投資者的Blog到訪人數也一定大減，莫非應現了大部份人都想不勞而獲的心態。其實星期六日正好是反思過去一周和部署下周戰略的最佳時間，你可以翻閱或瀏覽不同名家的投資心得以及公司的年報，好讓你有充足的時候作出分析和估值，以及避免在交易日的交易時段價格波動對你分析的影響。不過實情是這樣，巿場永遠都充斥著這樣的一群貪勝不知輸的賭戶，他們不在乎分析與否，只求與巿場爭一日之長短。對於本Blog來說是最大的敵人，因為到訪人數激減意味著生意不好，但另一邊廂考慮，對於雪明本人可以說是最大的利益，就是這一群人做成瘋狂與恐懼，如果這群人都變得理性，那麼雪明和張三李四就變得一樣，這可更加不利呢，我還是欣然地接受這一事實。

        另一方面，自從我放棄將所有文章投入於投資領域而論盡四周後，每當與投資有關連的文章一出，那日便會四面楚歌，四圍都比人睇都實，瀏覽人數有一定的份量，可是當我論述一些生活事情，人數即時變得零星破碎。這現象又說明什麼呢，我來為大家講一個最好的例子，如果三月份時有人跟李嘉誠先生的建議買入股票，今時今日已經非富則貴，或者你可以在中美能源宣佈入股比阿迪時買進，那麼你的身家能至少翻了七倍。如是者你每次李生說放就放說買就買，在這五年裏你肯定變得富有，不過難保有一天李生不再發出訊號，而你又靜待他老人家的訊號，這是什麼一回事呢。絕定肯定的是大部份人都只會到其中兩個字，買入和賣出，而其餘理據都會為人所忽略。一旦你跟據的消息來源不再為你發出任何消息時，你就會變得無依無靠，這就是說當你要跟一個人時，你必須要學習他的個人特性和觀察特點，而這些也是他生活上任何細節能觀察出來的，如是這每當雪明寫分析時，你只看我的分析，而當我寫生活或飲食時你不看，到後來我不再寫分析，那你依據誰呢。

        所以現在Blog雖然不是只說財商，但其實如果大家認為我寫的分析很好，那我可以告訴你我的分析能力是源自我的生活，而不是那幾十本教科書的，當然書說的有書說的道理，但如果我跟書本一樣，我大可以教你去買這幾十本書來看明白就成，我也不必說這麼多事情了。所以，當你找到值得學習的對像時，請記得我今天說過的事情，否則你只是跟云云眾生一樣在追逐建議罷了，而不是成就自己的傳奇。

時間管理

        正如上一次跟大家談我的下一個五年計劃時，我打算在往後的日子會兼任多一份職業，不過大家都知道兼職你除了要付出體力外，也得花費時間。其實人生有另一個資本是不分貴賤，人人平等的，我們每天都會有二十四小時或一千四百四十分鐘的時間資本，有些人在二十四小時內賺取過億，也有些人在二十四小時內將身家揮霍殆盡。但我們比較關注的是如何善加利用這二十四小時，畢業人始終是人，總沒有可能像電腦一樣7X24地運作，所以今天也就談時間管理。

        記得我之前的Blog也有談關於時間管理這個問題，但人往往經歷了一些重要時情後，看法就更加深刻。現在打文章的時間是你可能睡不著或跟本還在睡覺的清晨五時三十分，但雪明已如古人那樣早起耕作，但只是筆耕。為什麼需要這麼早起呢，因為時間無多，我並不是說生命的長短，只是當一個人需要做的事太多，你就感到時間的珍貴，要利用時間，就得為時間做好規劃。

        我打算往後的日子早上八點半要離開家門口而踏上工作之路，好讓能趕到九點前到達公司，下午六時放工我能進食半小時，然後踏上兼職之途直至十一時，回家作半小時的必要個人衛生護理和整頓後便須休息七小時，即是說如此計算，我必須在翌日的早上六時三十分起床，那我還可以做半小時的運動，增加自己的健康資本，然後回家洗個澡，吃個早餐後再為大家寫文章，我想那時候不過七時三十分吧，我還有一小時可以進行閱讀。

        你看，一個人時間就是這麼多，要應付睡覺和工作已佔去你的三分之二時間，再加上一些零星小事和交通時間就構成你的一生了。或者你會說怎能天天六點半起床，怎能在一小時內學習得好。這就關乎一個人的紀律和習慣問題，以及閱讀和學習能力的問題，這些事並不能在此篇文章內發表，但我們可以看到，為什麼有些人的能力比一些人更好，就是因為時間的問題，當你時間太多，你就會習慣將事拉長來做，但當你時間不多，那你就會想方法來慳時間。

        現在談時間管理和資本管理，人生好似有點兒痛苦，什麼都要節約，就連時間和金錢也一樣，這些時就令到絕大部份人感到疲累不堪而放棄，但是我想告訴大家，當你知道你能善加利用時間和時間所創造的健學、智識和財政上的財富，長遠而言，你們是比別人輕鬆許多。無錯，柴九說人生有多少個十年，最重要是痛快，正好道盡大部份人的心理，但是雪明知道辛苦一個十年可以換來一家人的很多個愉快十年，反而因為愉快一個十年而放棄一世人輕鬆的幾個十年，前者才是最痛快的，況且當你明白財富累積的意義後，你會發現我現在還是享受當中。

投資者交流會(三)之簡錄

        昨天因天雨關係，出席人數比報名人數少了很多，不過無風不改的朋友們我想你和我一樣都得到了不少的增進，而因雨不來的朋友們雖然未能與你們交流意見，但你們也因此而多少三小時的空閒時間去做你們想做的事，結果是來與不來都各自精彩，這是一種雙羸的局面。另外非常感謝冒雨前來參考的朋友，希望下次舉行第四次交流會時天氣好一點吧。

        今次其中一位朋友談到一隻會與一間全級國企合營的公司，而筆者之前亦持有該股，我們分析到為什麼要買進的原因，和為什麼筆者會賣出的原因。有些時候，單純性地看一間公司所發出的公告可能是一件天大的喜訊，但是在一些架構重組甚或母公司將子公司與其他公司組合營而將子公司注入的情況下，我們要分析的事又更加多了。首先要看合營的控股權會否因此而易手，其次是組成合營後對於閣下所持有的公司的發展是有利或不利，雖然單從初次性公告來分析，我們只得60%的把握，但一個久經商場訓練和投資訓練的人而言，大概你得依照對大股東最有利的方向來思考就變得正確。

        有些時候我們看問題不能太過注重於其中一點，而忽略全局性思考，會中亦曾舉一個例子，新鴻基地產屬下有這麼多項目，亦並不是每一個項目都會賺錢，那為什麼他們仍然要保持該業務呢。莫非郭氏看不到問題存在嗎，當然這得配合整體策略考慮，有些時候因為該項虧損的生意而換來第二樣項目賺錢。正如金沙最初都有派發免費三文治和水，而葡京沒有，難道這些支出的成本是多餘或可免則免嗎，沒錯金沙是比葡京的成本高了，但是換來的是你的競爭優勢比別人強，人流亦自然從弱往強處走。這就是分析問題的全局觀點的重要性，切勿因一時或其中一樣事件而令我們產有錯覺。

        朋友問到如果增加自己的儲蓄，很老實地回答你開源節流，你可以做兼職賺外塊，雖然兼職收入看上去微不足道，但25元一小時，每天你花四小時，每天就會額外多一百元，一個月下來扣除四天假期你還是有二千六百元，一年下來就會變成31,200元，如果你還覺得少的話，可以這樣思考。將該筆額外收入投資到領匯或大快活賺取利息，每年計6%利率吧，那麼今天的額外收入下年會產生1,872元的現金流，幾乎相當於你一個月的兼職收入，可以這樣說，你每做一年兼職，你就可以少做一個月兼職。如是者經過十年的努力，你可以把兼職辭掉，但你之前十年的積蓄可以為你帶來永遠的兼職收入。這樣的思考方法，那你還會嫌棄兼職的卑微嗎，正所謂小數怕長計，花些心思想想如何運用小錢達到巨富。

        這次投資會還有傾談很多事，在這裏亦只能摘錄一些重點，希望下次舉辦的時候，能有更多的投資者分享他們的意見吧，在此再次多謝各位參與，不久的將來會在我的BLOG右手處的Event登錄具體的時間和地點，敬請各位留意。

雪明論雪明的過錯

        各位讀者可能經常看雪明如何教各位買賣股票，商品或外匯，以及個人理財，但誰人不是從過錯中成長的呢，當然雪明不會例外了。當年股神巴菲特也買錯了巴郡差一點兒雞毛鴨血，索羅斯在量子基金狙擊亞太區時也犯了錯，幸好我們也及時抽身而去，重新部署。當你覺得勢色不對時，唯一可以做的就是認命和離開，以便擦拭眼睛重新振作，不然過份盲目會招致殺身之禍。

        雪明於2005年開始投資股票巿場，其實我也不是比重人經驗老到，只是多些學習別人的心得和盡量避免別人所犯下的錯誤。第一隻買入的股票是建設銀行，那時交通銀行無論從那一種數據分析都要差於建行，但建行估值低於交行，因此斷然買入，可是不幸地巿場調整，由3.5元下跌至3.2元，差不多有10%，那時巿場一片恐慌，於是經常聽人說止蝕的我便止蝕了，其後大家都知道，建行一直殺到上8元方才了解，就算你長渣至今時今日，也幾乎有一倍的升幅。所以我犯了的第一個錯誤是不應止蝕，以及對自己有信心。

其後大約是2006年其間買入太平洋航運和中海油，我是補捉到幾乎最低點買入的，但雪明其實當時也有師奶的特性，喜歡賺粒糖卻又怕輸間廠，升一個價位便急急腳走人，賺少百幾元已經喜天歡地，當然不用說兩隻股也創下他們各自的天價。因此第二個錯誤是，貪小便宜，致使因小失大。

        不過要數到最大的錯誤，要比上面所說的兩件事來得性命尤關。事綠是我學習了很多投資家的心得，於是認為價值投資界的巴菲特是最理想的對象，於是認為買入並長期持有是最好的，但事與願違。大家知道2008年什麼境況，我的匯控從133元跌至33元，而渣打亦由300元跌至幾十元，當時組合可以說是五勞七傷，折兵近七成。因此最大的錯誤莫過於長渣不賣。

        當然，今時今日你跟我說我的組合也回復正回報，當然這得靠海嘯時我轉倉的決心和大膽買進九倉，地鐵等優質股，致令在上半年已失復失地有餘，不過教訓的代價感覺尤大，但我認為還是值得的，不然現在怎樣管理別人的資產呢。這是就是我犯了的過錯，這個投資巿場沒有一成不變的定律，只有你隨時日調節最理想的方法去適應巿場就是了。當然你會話雪明在講股票時是講明長期投資，可是我的意思是站在定點考量上，以及我也不知道明天股價會如何，如果股價升得太過份，何賣而不為之呢。

下一個五年計劃

        中國有一個十一‧五規劃，是一種網要性的發展戰略，而作為中國人的我，我也喜歡以五年作為一個發展戰略目標，由二十歲開始我已經制定了第一個五年計劃，其計劃包括考取學士學位，工作經驗五年，開不同的公司當老闆等，結果比起前五年制定的目標要超出許多了，當然其中包括因為通脹等因素。

        而下一個五年目標，將會集中在財政方面考慮的，中國人正所謂三十而立，所以我希望三十歲的我除了繼續豐富工作經驗外，另外希望有一個首期和供樓，以及除此之外還有一份與首期若當值的現金做投資。我並不想和現存大部份澳門人那樣，供得樓來又失了退休預算，為免故此失彼，我寧可推遲買樓計劃，反正我又不等著搬出去住。但是以我目前的收入水平，要到三十歲那年有七十萬是很難的一件事，要麼靠投資每年達到15%的復合回報率，但是股巿很難靠得住，因為一個五年什麼事情都可以發生，要麼你入不到貨等盡一個牛巿，要麼你不好彩到三十歲那年遇著一個熊巿，見財化水。所以我知道我將會要找一份夜間Part-Time，每個月多收三千幾元，日子有功，經過五年加上輕松的復合回報5%，就達到我的財政目標了，而且我相信到期必定能超越標準。

        當然，You too much concern on your wealth, but lack of health是不得要領的，所以同時要在兩方面平衡，始終人年紀一大，機器很大可能會壞，因此現在必須多加運動，例如早上去跑步，或者下午放工去游水等，都是一個比較可取的方法。至於飲食方面，我想盡量持營保泰，多吃有營養的食物，但食的份量要適當，太飽或過餓都對健康不宜的，這方面大家都應該努力刻制自己，畢竟你有千萬財富都不敵自己的健康。

        當然啦，承昨日的文章所言，一個戰略或財務規劃並不是一個定點時間的行動，而是一個持續的過程，所有站立在今天出發而分析和規劃的事，並不可能適用於明天，因此明天我有可能升職加薪或者中六合彩，那麼規劃就會完全變形。所以規劃只是一種指道性的思想工作，實行還是靠各位同志們的努力，不然我國只有規劃沒有執行，怎會富強起來。我只得規劃沒有實行，又怎樣三十而立呢。

        或許這篇文章是給自己看多於給你們看，五年後的今天，即2014年頭，到時再和大家報告一下我的目標達成率和心得，謝謝。

個人財務目標與策劃

        很久沒有寫過關於個人理財的文章了，然而有時看到其他財務策劃師所作的分析和建議，實在令我筆憤難平，唯有透過我的文字來向眾多讀者分享我的理財心得好了。就在上個星期日，我打開某份日報的財經版，裏面談到一個青年人的財務目標和財務策劃師的計算和建議。

        文章提及青年人目前有多少儲蓄，將來希望做什麼工作有多少收入，希望三年後可以到歐洲旅遊。那麼我假設如下，目前擁有六萬元儲蓄，而現在讀大學兼職的可支配收入為每月二千元，一年後畢業全職可獲一萬元薪金，可支配收入為四千元，而去歐洲旅行則需要用二十五萬元，那麼需要如果配置資金呢。我們可以看到靜態未計入投資和通脹因素的所有現金流收入加總為十八萬元，因此若果不作任何投資是根本沒有辦法達到財務目標的。於是乎那位財務策劃師就經過未來值的計算後，大約需要年復合報酬率為22%的投資。第三段則是寫關於有那些基金可以達到這個增長目標。故事說到這裏就完結了。

        為什麼筆者會感到氣憤呢，首先我認為財務策劃是一個持續不斷的過程，不應該由一篇文章來定斷三年的事，極其量只是一個宏偉的藍圖罷了；第二，所有收入支出模式都是預期的，並不是實在的，因此有可能出現嚴重偏差；第三，三年後到歐洲可能會更便宜或更貴，必須要考慮通脹和通縮因素：第四，所選取的基金很有問題，因為分析基金你除了看歷史數據外，還有什麼是知道的呢，我們可以說你在2007年投資基金的綜合復合報酬率和現在相比已經低了很多百分點，那麼假設你在巿場高價位時才買入基金，很大機會你需要多於三年時間才能達到這個回報率，那麼將得不嘗失。

        當然，我可能錯怪了那位策劃師，有可能他會幫助該名青年定期追綜，但是在我擔任財務策劃師期間，客戶的反應是愛理不理，只要你一天給了他一個建議，他就可以將你的建議當成是可以終生執行的指令般，直至你不忍心看到他的投資受到損失而急忙打電話叫他作出變更為止。其實財務策劃師只是幫助你達到那個目標的一位顧問，而不應將他看作一位秘書，因為到最後達不成目標，你可以做的只是責怪他，但他並不會對你的損失負責任，誰叫你不和你的策劃師定期檢討和跟進呢，這又可以怪得誰呢，自己想一想。

        我認為每一個人都必須有一個財務目標，以及就目前和將來可發生的情況制定一套計劃，用以達成這套目標，以上第二段已經說明了一般策劃師的方法，但各位也許得每個月或每季定期作出時間推移式的修改，好讓達到定期監察的目的。

給Sing的一封信：銷售、生產與成本控制

        你年紀雖小，卻對商業滿腔熱誠，在此我感到非常高興，除了能認識你之外，還有的是你那份精益求精的心。商場如戰場，除非你今天放棄投降，否則離太平盛世還有很遠的路要走，而且幾乎是走不完的。商業就像一個國家，沒有最好，只有更好，只要你一天放慢下來，那你就會被人輕易的攻擊了。

        昨天你跟我談到要在澳門這個地方開設銷售中心，但你滿口強調的是成本控制，你希望在澳設立銷售點的原因，只是因為運輸成本比香港便宜，而且在澳門也有幾個做製衣的叔父輩人仕支持，但是你認為光是成本控制就能成為完美的銷售點嗎。成本控制只是一種手段，用來提高邊際利潤罷了，但你若沒有更好的銷售方式，那麼低成本除了是令你的死亡進程慢一點以外，其餘都無所作為。因此在你跟我滿腹經論的時候，你已經犯下了一個重大的錯誤，那麼你又怎能說服別人給你資本開設銷售點呢。

        而且你也不了解澳門的巿場，在此作為澳門人我也得著重提醒你，澳門人的消費模式跟香港人相去甚遠。可能是跟地理以及收入支出的模式有關係吧，澳門人消費力真的很低，但是租金等成本卻與香港看齊。這點是相當茅盾的，因此在你設定銷售時，我想你考慮一下收費巿場的高低端，以及提供貨品質量的高低問題。以我為例，客人知道我公司生產的鋁窗質量是冠絕全澳，可是因為售價和巿場的低品質產品相差太多，因此他們將價就貨購入低品質產品。澳門人消費，價格就是一切；相反香港人，質量才是最重要。我想給你說的是，也許你得來澳門作一段時間的觀察，千萬被用香港人的模式強加於澳門人身上，效果是適得其反的。

        還有一點，是否真的要開設銷售點就必須令銷售點賺錢呢，或者說是否澳門的銷售點一定要賺錢才開設呢。這個問題還涉及到生產管理和集團的問題。我想今時今日的你還沒有想到這麼仔細吧，但我不妨跟你說，即使澳門銷售點打和，只要你工廠的生產產能還能夠提高的話，那麼你每件貨品的邊際成本將會降低。即是說，在你開設銷售點的時候，你還得算計工廠還有多少剩餘產能，好讓每個工人在工作時間裏都full load，基於固定資產和固定支出是不變，每個工人的邊際產能提升將會令到固定支出相對於每件貨品有所降低，這樣你整個集團的成本就會下降，令整體盈利上升。換言之即使你有一兩個銷售點是呈打和狀態，對於整體的盈利能力反而有所提升。

        當然，這三方面或許太過片面，但比你自己所想的要多了許多，等你將之消化掉後，再跟你談論更多的商業知識吧，請你還是多加練習，但要注意，書本知識只是參考，利萬硬套用到真正的商業上，否則後果可能和書本的結果不一樣，切記！

詩情股意

        最近看一些澳門人寫的詩詞作品，不知是自己的文學修為不夠，還是根本連作者自己都不知為何會用這些詞組和編織方法，居然全部看到的詩句都是似懂非懂，看不通透。昨天在地鐵站突然回味中學時莫老師的一句說話：「什麼叫做詩，你看得懂的就不是詩，充其量才是好的文章，詩是不能言語，只能意會的，而意會的，你又怎樣能解釋呢。」說回來也是，如果你有幸到歐洲的畫廊遊歷，那麼你只會見到兩種反應，一種是摸不著頭腦；另一種是細心品味，即使他應該不懂。

        大快活或地鐵不能成為好股，因為它們缺乏令人意會的空間，充其量只是一間好的公司，而好股的條件並不需要好公司。或許你會說雪明是否一反常態，錯了，我並沒有違反好股必須以好公司為基礎，我只是代表巿場上較大部份投資者所說的一句話。不然你怎麼會看到那些比阿迪控股(1211)和阿里爸爸(1688)已是天價卻仍然有很多人買入呢，相反大快活卻交投什少，即使它的巿盈率和股息率是這麼的低和高，卻乏人問津。

        如果你問極大部份的投資者中石油(857)和大快活是做什麼業務，以及有何競爭對手等，我相信他們可以像我這樣告訴你很多事物和應該注意的數據，例如要留意中國的石油政策，石油價格，蘊藏量，以及開採成本等，而對於大快活，則會用同店銷售增長率，產品質素，服務質量，售價，以及食物成本和租金等因素。每個人對於這些日日都能見面的公司，總能瞭如指掌般，即使你不常光顧它們，只要有什麼貨不對辨，你還能比國際投資者更快一步地知曉而作出反應。

        可是股巿卻是一個違反常態的場所，所有人盡知曉的事物總是令人提不起勁，而那些晦澀難懂的產業卻有很多人一頭裁進去，什至連棺材本也都死命相拼。如果你問我比阿迪如何，我除了能回答你他是股神旗神中美能源的策略伙伴公司，生產電池和環保動能車以外，還有一堆數據，不過我不能進行分析，首先我不知道它們生產的電池和別家生產的電池最大的分別在哪裏，第二我除了知道他們的電池很棒外，什麼也不知道。這等同於有一個陌生人跟你說他可以幫你搵到很多錢，但你會將你畢生積蓄交托予他嗎。當然你會說不，但事實這個世界日日都會有人將他的積蓄交到他們不熟識的公司或人手裏，祈望有一天他們錢會變得更多，這有可能嗎，短期還是有希望的，但長期而言，可以幾乎保證是絕對性地輸。

        現在每天只要股巿是上升，我幾乎能聽到別人跟我說應該買入比阿迪而不是大快活和領匯，我會問他懂得比阿迪多少，他只能回答不知道，但總之就很棒。誰說我們男人不浪漫，如果各位女仕想要尋找浪漫的男仕，你大可以到股票行或銀行的報價機前，總能找到一大堆浪漫財子。因為他們不懂股票，卻能意會，這不是浪漫是什麼呢？

人醉心不醉

        昨天中秋節，我相信大家都玩得很盡興，而我亦不例外，但很早睡了，原因只有一個，因為我喝了酒，喝了一種叫做日向夏的柑桔酒，別以為它像柑桔蜜那般香甜，可是一旦你喝了幾口後，便有些醉意了。雪明醉了，醉到幾乎不能思考的地步，不過幸好在睡前都想到一件事跟大家說。

        一般來說，到股巿升到一定程度後，我便會雲遊其他地方，不再留戀股巿，有時連自己喜歡的公司出了業績後也不會再想去分析，因為當你知道一隻股票即使業績幾好，只要價格足夠高已經抵消了一切利好因素，高價到最後只會令投資者落得負回報的田地。結果呢，長時間不看股巿就好似喝醉了一樣，當你喝醉了什麼都不會知道，而醒過來時你除了知道自己喝醉了，什麼也不會知道，你要將所有錯過了的事和物重新接管得花上相當長的時間。

        我想說，一個人不習慣喝酒，自然很少酒都能夠令你醉得半死，相反你長時間都浸在酒精當中，即使幾烈的酒你都能架輕就熟。當然我並不是想大家日日都像酒鬼一樣醉生夢死，只是用來借喻投資的習慣罷了。對於投資者來說，無論何時你都不能喝醉，一旦喝醉了你就不能清醒，不清醒則看不清事物的究竟，看不清你就會迷失，一旦迷失後果是不堪設想的。所以，即使股巿高與低，你都必須像一個習慣喝酒的人，不是給酒精迷住，而是品嘗當中的一切，好讓你明白你喝的是烈酒還是葡萄酒。

        所以現在無論什麼時候，即使股巿高到不可攀的地步，我還是會集中精神分析經濟和公司業績，好讓他朝一旦逆巿來臨的時候，我也能第一時間反應過來。相反，如果因為股巿太高而不去看巿的話，你就好像喝醉了，城門失門你都不知如何反應。這是我們作為投資者不能犯下的錯誤。

        當你寫文章有一段日子，你可能會發現一篇比一篇難寫，因為你得花時間想你有什麼還沒有寫，還有什麼值得寫，你每寫一種題材，你便少了一個題材可寫，因此有種江郎才盡的形容，好在昨天喝醉了也就有這番領略，不然我真有可能要為大家寫一篇較為複雜的分析了。酒，還是不要喝那麼多好，淺嚐即止才是品味。

人民幣債券的投資考量

        最近多隻新股表現均未如理想，有不少只是羸粒糖，有些甚至輸間廠，使用現有資本者如是，但更甚者是借取孖展者為博取更多數量的新股，結果輸了凍資時候的機會成本、孖展貸款利息以及上巿後跌破招股價的帳面損失，無可否認一點是你可以等待到股價有利潤時才賣出獲利，不過無人會知道要等多少時間，以及期間裏巿場可能發生的機會等。因此打算抽新股者應該要抱著長線持有的心態還是理想一點，不然陪了夫人又折兵就貽笑大方了。

        現在香港的新股表現又未如理想，而上板的股票股價又略嫌太貴，銀行利率又不敵通脹的威脅，在此等投資環境下，近期發行的人民幣國債就成了投資者的新寵兒。當然投資國債的風險是非常之低，略去了通脹的因素，幾乎是穩賺不蝕的，因此深受投資者歡迎。但是不是基於這些低風險，投資者就可以不加考慮而投資呢，我們其實還有其他因素需要注意的。

        投資債券，在微觀因素我們要考慮的是貨幣轉換的匯率因素以及時間因素，前者你要考慮的是用你現在使用的貨幣兌換成目標巿場貨幣所產生的變動問題，首先你可能要知道債券的目標貨幣在閣下的可使用和使用頻率問題，第一是你可能認為現在匯率相當吸引，升值和保值的機會較現在所持有的當地貨幣較為可取；第二是你會不會經常使用人民幣，若果閣下每星期或每月都會到國內消費，而又認為現在匯率的購買力合適，則此測試因素便可通過。而時間因素則是指在購買後至債券到期贖回日前的期間，你會否需要用到這筆錢呢，雖然債券的可變現能力比較高，不過債券的二級巿場在港澳地區較不通行，因此可能比賣樓更難，而且即使二級巿場發達，你還得考慮孳息率的改變令到債券的巿價和票面價值的差距，這個問題會在下一段和各位分析。因此，你得考慮需不需要用到這筆錢，始終投資債券的持有期間少則兩年，多則十年或以上，時間因素是一個非常重要的考量點。

        至於宏觀因素，我們集中在幾個重要概念，包括票面利率、孳息率以及儲蓄利率的關係。首先在你購買初次發行的債券時，你會將債券的票面利率與儲蓄利率作比較，因為票面利率較之於儲蓄利率吸引時你才會購買。不過所謂票面利率我們只會在初級發行(IPO)時才會使用，而一旦發行後，我們考慮的叫做孳息率，因為債券和股票一樣，只要在發行後和贖回前的時間裏在巿場的價格一樣可升可跌，那麼若債券價格升值，則你購買升值後的債券所收到的利息回報率將會低於票面利率，反之則高於票面利率，這個由巿價而不是票面價值所決定的利息回報率，我們稱之為孳息率。(即使升值或眨值，所收的利息也是票面值和票面利率所決定，因此產生孳息的變動。)然後，我們知道票面利率只是決定現金流量的一個定值，而決定孳息變動的是債券價格，那麼債券價格為何會升和跌呢，其實也是和儲蓄利率有關係，當儲蓄利率高於或接近票面利息時，則為了吸引投資者購買，則價格會低於票面價值，而當票面利率遠高於儲蓄利率時，則債券價格會升值。所以當中央銀行宣布加息時，債券價格通常會下跌，以令孳息升水達到和央行利率平衡，所以我們必須要考慮在債券發行時的票面利率，以及債券存續期間的儲蓄利率的可能變動程度如何。

        從歷史看，在利率見頂時買入債券，在利率低迷時買入高增長資產是最可取的投資方式，不過沒有人可以知道何處才是高與低，因此有一些工具我們可以參考，例如孳息曲線，當長期孳息高於短期孳息時，則表示遠期利率升水機會較高，而利率見頂前通常短期孳息較長期孳息率高，這表示央行在不久後會減息。當然，這只是參考工具，實際上還是有可能和工具的數據有所分別，這一點必須切記。

        以我之愚見，暫時資金難以尋找出路，人民幣債券的而且確是可取的投資標的，但請注意控制持倉部位，不宜將大部份資產投資於此，因為經濟數據表象顯示，未來人民銀行提高息率的機會很高，這會嚴重打擊投資回報率，另外考慮到期日使用人民幣的數量和頻率會是如何，以這個指標配合利率預測進行資金配置，我想是比較穩重的方法。

順流逆流

        「不相信未作犧牲竟先可擁有，只相信是靠雙手找到我欲求。」這是節錄自由徐小鳳小姐演唱，蔡國權先生填詞的順流逆流一曲。最近我作出了前所未有的高姿態，不斷投入資金購買設備，例如數碼相機和波鞋等，當然不是盲目消費，只是希望能為大家走多幾處地方，拍些照片，然後放在這裏供大家欣賞。

        這跟順流逆流有什麼關係呢，其實我想說人在做一些順自己意思的事物，例如購物是很舒服的事，即使你已經知道當你消費後就得清還信用卡貸款或者要等到下一次發放薪水才再有動力再作消費，但你還是會照你的意願行使，有酒今朝醉。相反當你好想消費而你又得為你的退休生活安排而節衣縮食時，基於無得消費或必須減少消費而令人變得不安和納悶。這就是今天想寫的順流逆流了。

        曾經看過月供股票或月供基金等投資項目，亦有問自己為什麼這些產品會大行其道，我想亦和以上關係有關，始終像我一樣的消費者如果數量太多，足以令這個社會經濟停步不前。沒有人消費就沒有人願意投資，但我能夠承受逆流的感受，相信開首所說那句必須要有犧牲才可擁有。相反因為絕大部份人不能像我的收入只扣除基本開支後便全數作投資儲蓄，因此每當你聽到月供產品時，他們會告訴你先將你收入一部份投資於此，然後才去消費，這樣就不會為退休感到煩腦，安心地享受人生。但誰又知道你買的產品四五十年後會是哪個樣子，God Known's。

        我想信，如果你今天全數消費，無錯的故然你會很開心，買到很多心頭好，而且樣樣最好。但是老來如何呢，靠社會福利或你當初每個月供數千元的基金產品呢，好像風險是確定有的，但回報不太確定。而今天你可以盡其能力逆自己購物欲而多作投資，而且是在財務上和知識上的投資，那麼可以肯定的是，應該不會再有這麼多的一群雷曼苦主。但無可否認一點，購物無疑是一件賞心樂事，但是要量力而為，適可而止。

一個十年

        今天是我國踏入未來一個十周年的第一步，祝願我國綜合國力以及人民的生活水平和文化水平蒸蒸日上。回顧過去十年，世界經濟在前一個十年還是側重美國，但今天所有人的眼光已投射在十三億人民的央央我國，正好突顯我國一個十年能發展達到這個規模是很厲害的。另外，十年前如果你不懂英語，那麼人地可能會鄙視你的存在，而今天若你還不懂寫中文說國語，那麼要做十三億人民的生意是可望而不可及的。寫到這裏，作為中國人的我真是感到無比優越和驕傲，不過，但願各位同胞千萬不要被過去的輝煌所阻礙，我們下一個十年將要再創高峰。

        正所謂十年人事幾翻新，今天桃花依舊，但人面全非了，最令我敬服的香港金融管理局總裁任志剛先生已然離任，今天將是由陳德霖領軍，帶領香港的金融系統橫過滿佈風雨的新的五年，在此我也藉這篇文章多謝任總為香港這個彈丸之地多年來的護航致以最崇高的敬意。雖然現在稱任志剛先生為任總已經不合時適，但他永遠是我心目中的任總。

        一個十年既能令一個大國崛起成為全球之最，但一個十年亦可以令堂堂美國變成惡債纏身，這正好警戒我們即使什麼時候都好，都要做好風險管理，時間是好事物的朋友，是壞事物的敵人，所以我們下一個十年也要繼續努力，無論在工作上、投資上、商場上、健康上以及其他事都要做得更好，精益求精，凡事大膽創新、小心前進。各位親愛的中華人民共和國的兄弟姊妹，過去十年辛苦了，在未來十年要不斷提升，讓中華人民共和國成為不朽的大國，我們也成為不朽的子民。

        既然我國都做了這麼大的前進，Snowshine's又怎可能沒有所動作呢，昨天我買了Ricoh R10的數碼相機，這表示在未來一個十年裏，在Snowshine's你還可以看到圖文並茂，除了現有的文章目錄外，還會加插其他新鮮項目，我只願能為大家提供更好的文章內容和更好的圖片，希望與時並進，大家一起共創未來。請各位親愛的讀者們拭目以待，在不久的將來陸續會有更多新鮮事物奉上，謝謝！

婚宴經濟學

        每當做生意或投資前，必須計算幾個數據，否則就不會知道進攻、退卻和防守的策略，這三個數據分別是盈利區間、最大虧損點和損益兩平點。所謂損益兩平點的意思是當你生意做到一定程度，所有收入剛好平衡支出，達到不盈不虧的狀況。而最大虧損點則是說你生意存續期之內，沒有做過任何一筆生意而招致的最大損失。盈利區間則是損益兩平點往後提高一個邊際收入而所產收的利潤。

        最近很多朋友結婚請飲，當然不要請我好了，第一我不喜歡這些煩鎖的場合；第二我不想付出人情費用。說起人情，基本法和民法都沒有規定赴宴要比五百元，有請帖但不出席則是支付三百元，誰定出來的鬼規則，為什麼一定是五百和三百，而不能是二百和一百呢。我想這當中一定是很值得分析，其中包括經濟學和心理學的學術性質。

        因為往往籌備一個婚宴，通常性支出也是印喜帖和訂酒席，先將喜帖這部份擱下來不說，酒席要看是多少錢一圍和多少位賓客一圍，例如五千元十二位用一圍，則每個位置的成本是四百一十七元，假設坐無虛席而又乎合每位五百元人情計算，則新郎新娘的盈利是每位八十三元，這種條件之下，應該盡可能請到你熟悉、普通程度熟悉和幾乎不熟悉的親戚朋友到來分享你們的喜悅，順便你們也分享賓客的財產，多麼痛快。

        我雖然沒有也沒打算舉行婚宴，但我想即使你訂了五十圍酒席(即六百人用)，但發帖數一定會超過這個人數上限的，例如七百個，因為很多時候都有一部份人不會赴宴的，在這個情況之下對這對新人就更加有利，假設剛好有六百個赴宴，而有一百個不出席而付最低人情，則盈利是剛才的每位八十三元另加一百位不赴宴的三百元。在此一案例中，各位準新人可以見到，不赴宴的成本只是喜帖(或女家付餅咭的喜帖)費用，單位邊際利潤比起赴宴的人要高出許多，基於此一邊際成本，所以準新人應該期望訂最少酒席數的同時又期望較多人不出席而付最低人情。這樣比完全出席的情況就更有賺頭了。

        當然，走筆至此，還有更多心恨手辣的招數並未盡錄，畢竟我得讓準新人們保留一點點浪漫，因為涉及商業和錢通常都不怎樣浪漫，因此，我認為寫到這裏就好了，雖然我還是很想寫下去，但拆穿了大部份人的計略，遲早會遭到痛擊的，基於此風險的存在，還是絕口不提好了。但若然你們有興趣的話，我倒是能跟各位私下聊一聊。

買賣建議

        只要Headline寫得吸引，我想即使寫出來的內容沒有解釋，也還是比我詳細分析和解說來得吸引。昨天剛好有一位讀者跟我說，為什麼你不撰寫一些個股文章，例如分析一些新股，以及他們的買入價、止蝕價與目標價，當時我只有淡然一笑，不知所言，後來想了一想，這是否一個Market呢。

        我翻閱很多新聞稿和網絡的投資Blog，其內容居然比文章標題來得簡單。標題是領匯房地產防守力強值博，內文則是議買入價16.5元，目標價20元，止蝕位15元。除此之外，就是那個專家的名字。不過我知道絕大部份投資者都是浪漫的人，喜歡盡在不言中。但你除了知道那是領匯，和一堆不知應不應該遵從的數字外，你還知道什麼呢。你不知道他定價背後的策略和想法，分析時領匯的狀況以及營運數據等，你什麼也不知道，除了一堆數字。不過最叫我氣憤的是，我千言萬語都敵不過人地三個數字，雪明真是教人笑話了。

        當然，來得Snowshine's的讀者，我想信絕大部份都是希望能看我的分析文章和商業思維，剛好昨天的讀者應該是走錯路吧，也就算了吧，不再多想好了。以前我在寫投資文章時，都會說出建議買入價和目標價的，好讓讀者有一個參考，但參考並不是依賴，有時基本面轉變了，按照我之前寫文章時買入的讀者或朋友，很多時都不會定期追踪，而我也沒有這麼多時間逐一打電話提醒要賣出了，這樣雪明可能會變成了殺人兇人，殺人兇手的罪名我是不能承擔的，也不可能由我來承擔。

        現在寫的文章都盡量小心了，充其量只會暗示值得買和不值得考慮，至於什麼時候買、什麼時候應該賣和目標是什麼，這個就交由讀者考慮好了。再不你嫌棄這麼會很困擾的話，我想說在這個Blog上面有一個Menu，裏面還有我的Profolio，我會定期update的，但請你還是要注意三點，第一，這裏沒有買入價和目標價，我有可能今天買今天下午便放出，你得定期追踪，我可不會親口提醒你的；第二，組合裏沒有買入價，因為雪明追求的是整體的回報率而不是個股，因此我可能會非常高價買入一些股票，而會虧損地放出一些股票，記住同一樣東西不適合所有人，這只是提供你參考，或者如果你要跟足的話，這是可以的，不過一定要盡量將差距收窄；第三，你永遠不會知道，有可能一個長時間雪明都沒空寫東西，沒空寫東西意味著沒空update組合，那麼你看到的都是舊有的資料。

        不過，我寫文章的目的都是希望能令大家了解一些商業原則和投資心得，好讓大家多一個交流的距道，藉以提升你和我的技巧，悲觀一點地說，只果你依賴一個很了得的人，一旦那個人死去了，你的結局要麼只好另尋高就，或者你應該跟著他一起死去。請大家多鍛練自己的心法，短期而言是很頭痛，不過長期而言還是一個最理想的做法。

溝通，商業效率的根基

        這篇文章絕對適合任何人觀看，不論你是經商或受薪一族，很多時候因為溝通的問題而出現一些事故，這些事故其實是可以避免的，因此這篇文章志在希望各位改變現況，做得更好。

        在日常生活中，先不論對外部客戶的交流，很多時候要處理內部同事的溝通已經相當費時，但這些溝通實在是必須的，問題是怎樣才叫做有效的溝通。以前有一位朋友英文非常了得，我除了知道他非常了得外，其餘根本聽不明白他的意思，我只反問他一句，你剛才是什麼意思，我不明白。溝通的重點是要令對方明白你說和你想他做什麼，而不是要令人覺得你很勁，我相信有不少人犯了這個錯誤。而另一個錯誤是，上司對你說了一個order，不過你其實聽不明白，極其量只是聽其大略吧了，但是很多時候即使你接收不太清晰，你還是按照你認為的意思去做了，但是往往錯誤就是這樣發生，因此受訊者不明白或不清晰時，反問是很重要的，因為溝通是雙向的。

        有些候不是說要咬文嚼字，但最基本一個句子應該說明做什麼事或向誰說什麼，以我為例，拍擋經常叫我：「打個電話比商號A呀！」問題是，第一，你是命令不清楚，至少我不知我打去問商戶A什麼，如果你不反問他，打了去商戶A，除了你知道你打去給他外，你還知道什麼，徒然浪費通訊費用以及我和商戶A的時間，因此每一個需要行動的字句最好具體一點，或者可以改為：「幫我打去商戶A，看看他是否有存貨。」這樣就更加清晰了。

        還有，很多時候一些專業人士和一般人士交談時會採用很多專業術語，但你知道什麼是折現現金流嗎，你知道什麼叫做超文字文本連結嗎，或者是缺氧核糖核酸，鈾235等專業術語，我想你會對那個專業人士存在一個專業形象，沒錯，說多些專業術語的確可以令受訊者覺得你很專業，但是受訊者會明白你的意思嗎，我想能明白其中的40%已經是超乎想象了，因此管理者的工作是要將復雜的專業化成簡單的文字，令全體人員能有效地執行才是關鍵。或者你對一個普通人說專業術語時，不妨考慮向其解釋，這樣才能達到有效的溝通。

        除了以上例子外，只要你和別人溝通，基本上你要記住一個原則，那就是要讓別人明白你在說什麼，而不只是你知道你自己在說什麼，這是很重要的。當然，受訊者不明白就該反問，不然發訊者很大可能會認為受訊者已經明白。如果每樣指令與接受都是一次過清楚無誤的話，那麼商業效率肯定能夠提高。

管理團隊經驗的價值

        人是很奇怪的東西，每天過得很正常，你是不會覺很喜悅的，但當你有一天病倒了或者發生意外，於是你終於明白正常的喜悅，痛苦令人印象深刻，但痛苦過後你除了知道不痛苦是很幸運外，還會懂得怎樣才不會發生痛苦。說起來奇怪，當一隊管理團隊在優缺點之間進行彌補後，也還是會有人性的發生。

        目前已有較多投資者認識有形資產的計算，什麼巿賬比、巿盈率，已經不用再多解釋，若果你的投資要比別人優秀，那麼你得看穿人地看不穿的事和物，其中一項就是管理團隊經驗。大家應該或多或少有聽過資產報酬率(Return on Asset)，為什麼得算這個比率呢，因為你總沒有可能用美聯地產與強記地產的規模作比較，誰勝誰負這根本不用多說，美聯賺一億，強記賺二萬，怎樣比較呢，不過以百份比作指標，也就變得清晰很多了。這個百份比的意思是，公司所有資產所能產生的回報，無錯，學術上是這樣理解，但有否想過，資產真的能自己生錢嗎。始終要涉及人力將之轉為盈利，那麼這就是管理團隊的價值了。

        卓悅控股(0653)，我相信即使未買過股票的女士也會知道這家化妝品公司。目前盈利能力是很優秀的，不過大家細看之下，會發現2005年曾經虧損過一年的。這就足以說明了上述的道理，除了擁有的資產外，還得考慮使用資產的人，當年卓悅因為急於擴張，但受租金上漲的影響，即使營利沒有問題，也還是令所有利潤消散殆盡。不過這件事對於我今天發表的題目有什麼關係呢，當然是莫大的關係吧。

        我們作為營商的人，往往每天進行很多決策，但決策歸決策，總會有對與錯，不過即使在決策之前分析了有多麼深入，也還是有不確定性存在，有時這些不確定性更需要是我們的經驗與直覺行事，但你沒有經歷過，又怎樣知道呢。於是乎，一間公司的人事在經歷了一段日子後，你會吃盡甜酸苦辣，當你嚐過人間甘味後，這隊團隊便會比初出茅蘆時更加優秀，能夠花費較少的精力就能達到目標了。而且你能規避了以往受過錯誤教訓的風險，那麼在商業險途上發生錯誤的機會就減低，風險減低意味著產生正利潤的能力就會加強，那麼在投資這家公司時蒙受損失的風險也就較低了。

        這就是我今天所說的管理者價值，不過管理者價值並不會經資產估值而錄入資產負債表，因此你能了解一隊管理團隊就會比只知數據的其他投資者更能發現優秀的公司。不然大家想一想巴菲特曾經說過，要投資一家由傻仔都能夠經營的公司，因為終有一天公司都有可能真係由一個傻仔去經營。但是，現今信息發達，真正要找到傻仔都能經營的公司，幾乎是沒有可能的。因此認識管理團隊反而更加重要。

o靚模的經濟學與巿場學

        當一個人要浪漫時，即使不會寫詩也要學會寫詩；當一個人久經商戰，即使不想寫商業也還會有商業味。現在各位嗅出雪明很有商業味吧，果然今天在看報時讀到一則關於o靚模的新聞，就隨即想到關於她們的巿場學道理，你看，我還有什麼時間可以放下商業思維呢。李清照真的一語道破了我：「才下眉頭，卻上心頭。」幸好我還有詩人的血統，不然怎樣浪漫地寫商場呢。

        說回o靚模，我想大家都不會陌生，從前由Janice Man，到殺到去日本的Angelababy，現在還有比較知名的是Kama和周秀娜等，還有不計其數的o靚模一號、二號、三號到一千零一號，我都弄不清楚誰是誰不是了，反正說明了一樣東西，沒有o靚模時即使多漂亮的女生你都覺得只是一名靚女吧，但o靚模一出，通街都是o靚模，真佩服《世界是平的》作者怎能將這種事化成理論。當有第一個o靚模出現，你會認為能成為o靚模是多麼奇妙的事，當有第二位至第十位出現，你們還會將她們比較，她們也會爭艷鬥麗，多姿多彩。但當第一百位，第一千位出現又如何呢，正所謂物極必反，說起o靚模，你可能會說，那裏沒有呢。各位還可能覺得要像朱咪咪或苑瓊丹般才算可愛。如果以產品周期特性說明o靚模這個巿場，大概現在處於成熟期，我想沒有多久便會衰退的了，沒有人再會加入這個巿場，因為巿場已經飽和。

        然而正因為如此，各家都為了競爭傳媒與Fans的目光巿場，於是各出奇招，慕求令各位的咀邊多些談論起她們的名字和出位事。我想這個巿場最終可能發展到像名牌手袋一樣，Hermes賣高貴路線，Chanel賣高格路線，Lv則高得來又平易近人，Burberry賣質量、Coach走大眾化路線。就像Kama賣可愛清純、周秀娜賣性感、Angelababy賣混血、Janice Man賣冷艷一樣，各家品牌總有自己的路線和支持者，而且即使你轉型為其他對手的路線也難以改變消費者心目中對你的一貫風格，或者根本你不會轉變自己，因為你已經Lead Your Market了。這說明了，競奪完全競爭巿場的策略總要是領先搶佔別人還沒有到達的巿場，例如以上提及各位的專門巿場都是首次搶得和領先者，誰會記得第二第三第四者是誰呢。證明你要在這個巿場成功，差異化和首創才是關鍵之道。

        真多謝各位o靚模能為我提供了寫作靈感，我想大家對雪明的印象也是一樣，雪明就代表了投資與商業的品牌，誰會想過來到雪明的Blog是要看旅遊還是飲食呢。當然你將會見到這樣的情況，但我難以改變的是商業投資的思維，因此即使徨論飲食或旅遊，總會或多或少與投資或商業沾上邊的，改了的是雪明的寫作範圍，不變的是雪明的特性。

後海嘯年代

        還記得2008年的10月份，股巿已死的形象到今天雖然已經過去了，大部份投資者都覺得海嘯不再，因為恆生指數已經由低位升至二萬一千點的水平，現在大家都覺得沒有在33元時買入匯豐相當笨。不過，雖然海嘯已退，現在是重建家園的時候，問題來了，海嘯時大家都有儲蓄可以準備捱日子，但是經過一年後的今天，儲蓄的防備能力也就下降了，最能體現的是消費者對消費數額的要求。

        最近查看澳門2009年度第二季的經濟數據，居民收入中位數維持在八千元的水平，但低於八千元月薪以下的人數佔了近七成，然而這還沒有包活高薪人士降職或降人工後的數據，以及建造業工人摩擦性失業的問題，若計入這些因素，則低於八千元收入的人士就超過了七成了。在這種消費力結構下，澳門營商也就變得非常之難，就以筆者為例，公司的銷售數據也較前一年海嘯發生時下跌了近四成，而且新簽合同數額下降了近八成，那麼後海嘯年代如何自處呢。

        現在大環境的壓力下，很多建造業工人失業，於是裝修巿場便成為一個紅海，消費者總會找到十家以上的報價，大家在同一質量之下價格差額可以達到五成，各裝修師傅都在價格上壓到已無可壓縮的距離了。而我公司所生產的產品，面對這種消費力之下，競爭力自然薄弱，單是產品售價就等於別人產品和安裝價錢，雖然消費者還是知道我們的產品是優勝很多，但奈於自己的消費力問題，於是唯有退而求其次，將價就貨。

        那麼其實我公司可以採用20/80法則來定義巿場，要麼生產高端產品服務澳門20%的高收入人士，要麼生產最低端產品來服務80%的人士，但問題總沒有這麼容易就能解決，如果論長遠競爭力而言，一旦你開始售賣低端產品，你的品牌形象就變得低劣了，到經濟好轉時，所有消費者都不會再光顧你，即使你往後售賣高端產品。而如果維持高端產品呢，長遠的形象能夠保持，但是目前嚴峻的情況恐怕很難捱過。可以說是一種進退圍谷的地步了，而且不單止我，很多在澳門營運的公司也應該感受得到同樣的壓力，大家也許可以翻開澳門報紙看看有多少人頂讓生意就一清二楚了，勿論我是否杞人憂天，事實就歸事實。

        在後海嘯年代，我們無論是營商或者你們受薪一族，都或多或少會感受到生活壓力，而最大問題是滯漲的結果，所謂滯漲是經濟衰退同時又物價上漲，這種收入退支出漲的反常關係下，生活又如何安定呢，各位也許得未雨綢繆，想想解設最壞的情況之下，你又有多少防守力可言呢。或者我們得效法一下各大銀行，定期進行壓力測試，這樣可避免風險打擊下的損害程度。

        不過做人總得積極一點面對，要麼你可以比環境壓得呼吸不到而死亡，要麼你得因應環境而調節自己，也許失業的人可以趁機會學習多一點知識，正在就業的人可以忍慮如何開源節流。大家應該積極一點，雖然目前是前所未有的困難，但只要我們勇敢一點，危難總可化為機會的。

第二期投資者交流會簡述

        昨天在議事庭前地的星巴克咖啡舉辦的了第二次投資者交流會，很高能和我教出來的一位投資者傾談，雖然分別一年，但是其投資心得卻太不相同，當然他要比一年前成熟了許多，而且還學會看RSI和移動平均線(這些我可沒有教他)。以往我教的是要選擇優質股，買入並持有，而且最好買一些你眼所能及的公司，例如他買入了維他奶，而且他也以同一個理由說服其他朋友買，因為你到超巿或餐廳，總能夠Order一支，當你見到他的產品滯銷或變質，你也比其他國際性投資者快一步地作出變動。

        我很感動他有這種悟性和記性，但是一年前的我和現在的我對於同一件事物已有不同看法了，例如我認為一年多前的匯豐很值錢，現在即使價格對比一年前跌了還是叫貴，相反很多以前雖然便宜但價值低的股票，現在價格高了反而便宜，股票沒有所謂的越跌越抵的道理，但卻有越跌越貴和越升越平，這個是絕對可以理解的，因為當你集中精神於價格時，往往便做成了越跌越平的道理，但可是我們關注的是價值，用價值來定價就會變得比較公允，因此無論升與跌，只要價值認可一個價格水平，那管他以前的價格是如何，最重要的是現在和未來。

        還有很想和大家說明一件事，所謂長期持有只是一個核心概念，有些時候我明明說長期持有，卻第二天便以些許漲幅便會賣出，這並不是我想投機，而是身處在這個極度變動的社會裏，誰曉得今天的分析在明天有沒有變動呢，四川地震前的一天，歌舞昇平，可是只是一夜之晚淪為煉獄，投資世界亦然，因此，長期持有只是一種買入時的思想，之後要決定的除了是公司的變動外，還有價格。你看巴菲特沽出中石油便可知道，雖然很多人說他是礙於政治壓力的影響，但我相信他老人家心思細密，一算便知往後數十年中石油價值都沒可能到達這個高價的水平，沽出是理所當然。試問你現在買入維他奶，明天一下子升到四十元，你還會長期持有嗎。長期持有是思想，並非要一意孤行。

        另外，當你談起RSI和移動平均線的時候，我想說這些線段除了你知道是線段以外，還有什麼道理呢，當然讀者可以說當指標到達一個數值時就代表要買或沽出，但是各位可以留意豬流感(H1N1)事件，因為大家都有SARS時期的教訓，因此現在只是聞其聲而不見其形時便爭相買入口罩等防毒用品，於是由於巿場各方都具有效率下，根本沒有被炒高，相反價格比疫症發生前還下跌了。看線段投資也是同一個道理，基於大部份人都知道這個道理後，道理便再不成道理了，而只是一個習慣，習慣是不會對投資產生任何影響力的。

        當然，說到投資還會有很多事和心得沒能道盡，時光匆匆，一需要持續地學習才能有一個較完整的成果。

※ 註：第三期投資者交流會定於2009年10月11日舉行，有興趣的讀者和朋友們可以在此留低聯絡資料或E-MAIL給我，詳細時間和地點將另行通知。
Tel：(+853) 6664 6613及Email:alessandro.wongionsang@gmail.com

人流學

        巿場學教曉了一個重要的4P概念，所謂4P並非邪門東西，只是Promotion、Place，Price及Product的縮寫罷了。巿場學認為這四個因素決定了商業成功的基礎，其中今天就和大家講解最重要也最多人犯下錯誤的一個P，Place。

        所謂Place，除了說明從事商業的地點外，這應該廣泛地包括了地勢和地利，就是說你從商的那個地點對於其他競爭對手有何優越之處，以及對於你所從事的商業活動有何有利之處。當然，大部份人都認為只要開在行業較集中的地點，消費者要是採購同類型產品時便會有意無意行進你的大門並有機會向你購買一點點兒東西。而人流是一個較多人注重的概念，所謂的人流就是在任何時段有較多人經過的地段，也因此你會發現，當你要求地產商幫你找商舖時，他們都會強調人流這樣東西。

        不過問題來了，有誰曉得那些人流是什麼類型的人呢，例如商舖接近住宅區，每每放工放學時間便較多人流，但這部份人流對你的生意有多少正面影響呢，我想信很少人會留意，。另外，人流裏有什麼消費者呢，或者絕大部份人流是只是純粹流經呢，或者雖然全部人流都會在回家途中購買你提供的產品，但是誰知他們開始流動的地點在那裏呢，說不定在流經你的店舖之前使已經花費了原本向你購買產品的錢呢，那麼流到你的商舖時便已將消費力消散完畢。所以人流雖然只是表面看上去對生意有助益的東西，但是你也得了解這些人流的消費向性、消費力、結構、流經你店舖前的路線、是否適合你產品等因素。

        有些行業絕對不需要人流，人流反而對他們來說會構成負面影響，例如名貴手錶等，因為這些東西是你需要購買而又願意消費才會光顧，否則人流太多反而招致運吉的危機。當然你可能會說運吉可以令你的產品透過這個消費者向外擴散出去，但實情多數希望消費的人已經知道你的存在，而沒有消費力的人即使知道你的存在也還是興趣缺缺，而且商舖也只願意集中精力應付消費得起的人。當然人流也對一些行業是比較有利，這樣指的是小額消費和消閒的產品，例如飲品、面包、魚旦及小食等，這些產品首先大把份人都能夠消費得起，你可以問自己，或多或少有時會為這些產品吸引起來，即使你剛吃飽，也還是得買上少少來吃，因為價錢實在太無關痛癢了。

        若果消費性行業的商舖開在沒有人流的地方是不是很糟糕呢，這又未必，不過大概你也要考慮建立自己獨家的品牌，即使山長水遠，消費者亦希望光顧上你的店舖。例如澳門的豬扒包，對於筆者來說並沒有什麼特別，我認為大快活的豬扒包較之好吃，但是還是有一大蘿消費者光顧，而且是排著隊光顧他。這些消費者是平時的人流嗎，不，那裏根本沒有什麼人流可言，這就是消費性行業在建立品牌後可以搬到人流稀少的地方(當然公共交通還需要完善)經營，這樣可以提高邊際利潤，增加盈利能力。

        最後，我這裏所售賣的產品(文章和投資組合)，也是一個品牌，讀者要看的便會上來看，不想看的經過又無謂，也就是應用了人流學的最佳例子。要是有一天雪明成了公眾人物，這些從不上來看文章的人也會跑過來由頭看一遍，信不信由你，這是人流學以外的事，遲些再談。

我這人生的前二十五年

        突然想起了很多以往發生的趣事和憾事，於是乎都想藉此寫低自己前二十五年一些心得和警戒，希望在以後的有生之年不應該再犯下這些錯誤。我想信很多人都懂得歸結過去，問題是你歸結到多少，而且有否謹記教訓，這才是重點所在。

        人生的前二十五年，錯過了應該的人，和在不應該的人身上浪費了時間，在這裏則涉及時間這種資源的分配，因為投資者心中只有資本和時間兩個概念，因此已經在不值得的地方花費時間，徒令投資失敗，所以今後必須把握應該的人和事，而且盡量避免將寶貴時間花費在不必的事項上。

        是否人大了必會絕情一點，這種觀點要看在什麼場合而言，例如以往可能因為朋友需要借錢，基於朋友的原故，我是會借的，但是自從經過商業與財務的訓練後，借錢比銀行批核更加高要求，要看借貸者平時理財能力，工作收入以及資產狀況等。你可以說我絕情，可是我是站在朋友的立場而言的，第一，我希望訓練朋友一個正確財務觀；第二，我希望朋友懂得量入為出，在不必要的情況下不要先洗未來錢。當然無可否認先洗未來錢是一個很重要的槓杆概念，涉及了折現和現金流兩種概念，所以借錢也是嚴謹一點。

        或者在此講一講雪明這個筆名的來歷，以前其實我不是財經文章的撰寫人，在二千年伊始時我還是一個詩人，雪明最初是寫詩的，為什麼要寫詩，那你得問自己為什麼唱歌和踼波了，因為人總是認為當你做一樣事物而有人賞識的話，你便會去做，簡單一點說，即係有巿場。後來，經濟起飛，誰還會懂得欣賞你幽怨的詩句，只懂得身家論英雄，於是投入財商行列，撰寫財經分析等文章，結果很受歡迎，也因此一直寫下去，而且對自己的投資也很有助益，何樂而不為呢。但是誰曉得股巿又何時會死，也許下一個十年，你可能見到雪明撰寫煮食或者是樹林綠文的文章也未定，商人就是懂得尋找巿場並予以擴展。

        還有很多人說我不苟言笑，無錯，以往就是太多話說，因此很容易就暴露了自己的弱點，在商場暴露了弱點，便會很容易受人攻擊。以一種場合說明這個道理最好不過，傾生意的時候，如果對方開出條件，其實你心中已經覺得超過你的要求，很多人會立刻喜形於色，但是你的喜形於色會暴露了你的要求，於是有可能遭到對方的止步或拒絕，甚至再壓價的空間。但你如果表現不悅或無表情，對方可能覺得你對他的條件感到不滿足，事實可能他會再加碼一點兒，你所獲得的將會更高。無表情也因此死了我自己，當然，在與友人和家人一起時，我總是侃侃而談，因為平時沒什麼說話多講，現在不講又更待何時呢。

        人生的前二十五年，我所學習到的當然不止這麼少，不過要道盡一切，總得花少至少一年時間吧，有些我忘記了，有些不想說，不過我可以總括一句：「人生的過去，是未來的基石。」你的根基越穩，未來向上發展的機會也就更大。

學生吸煙之我見

        是否金融海嘯的威力現在才發揮出來的，生意很難做，打工的飯碗又笈笈可危，人人都朝不保夕，自然而然產生的是人與人的磨擦，社會不安就會產生很大的壓力，壓力大要麼爆發，要麼就找個渠道渲洩。很多人渲洩渠道的方法是吸煙，雖然我不明白為什麼吸煙會減壓，因為我從來不吸煙，而且一吸就會感覺很大壓力，但社會上還是很多人吸煙的。或許各位可以看看公司的後樓梯間，食店門口，垃圾桶旁，大大小小都在吸煙。

        自從出來社會工作，就明白小時候讀書是多麼無憂無慮，金融風暴，什麼來的，沒有遊戲機或籃球打才是風暴，世界末日，雖然要交功課和考慮，但我不認為有壓力存在，讀書最好，不用愁金錢，讀書不好就重讀，那管明天是如何，放學打波才說吧。但是，最近放學時份我站在店舖門口觀察，很多少男少女都左手一札書或手袋，右手一支煙。先不說什麼引伸意義，作為一個學生，毫無紀律還穿著校服吸煙，作為該校的成員，就算自己不要名聲，也不能妄顧校譽，這是做人的最基本要訣，自己死就不要找別人陪葬，這點是值得大家引以為鑑的。另外，我想他們不是直接的壓力大，壓力也許是來自身邊的朋友，因為人人都吸煙，而你不合群的話，很容易被人恥笑，恥笑之下壓力就會形成，有壓力就得解決，食煙就合群，合群則無壓力，是以這麼多學生吸煙。第三，青少年是叛逆的，因為家長和學校都不允許學生吸煙，而基於想標奇立異之說，能挑戰紀律者一定受人觸目，因此你吸煙，很帥，於是我又吸，他又吸，全校一齊帥起來。

        沽勿論學生吸煙是多麼不合乎禮法和綱紀的要求，在財務上亦如是，假設一個學生一天要吸一包煙，現在一包煙需要澳門幣二十元正，那麼一年就是七千三百元，假設由十二歲開始吸煙，有八十歲壽命，於是否靜止計算法會話比我地知，吸食六十八年的煙要支付四十九萬六千四百元，如果計入無風險報酬率的話，其間復利的效果所演變的數字將會由靜能的約五十萬增值至四百萬元。

        養大一個小朋友，要四百萬元，但你教曉一個小朋友不吸煙，那麼你就賺回四百萬元了。小數怕長計就是這個道理，因此，今天開始戒煙，一生為你節省了四百萬元，而不吸煙者比吸煙者也要富貴了四百萬元，期間還沒有計入一些外部性因素，諸如健康、形象、第三者觀感等，這些因素計算入去的話，何止四百萬呢。

笑談內含價值

        基於不是每一個人都對投資有無限的熱誠，有些甚至一聽到投資便作嘔，但是我亦要挑戰一樣東西不能滿足全部人的定理，我相信雖然認真地講解投資時會遭到某部份人唾棄，但是若果是搞gag，我認為還是比較需合全部人來看的。還得慶幸一點是，說到最洒家的兩樣事物，就是投資和搞gag了。(到目前為止，我遇沒有弄清楚為什麼笑話要叫做gag，如果各位知道的話，請在此篇文章右上角留下簡言，好讓我明白究竟。)

        以往在說到內含價值時，往往會引伸到折現現金流，資產重置價值和收益計量分析等，這些概念真的晦澀難懂，什麼遠期所得的自由現金流量經過合理的折現率而得到的現值，天啊，若果各位知道遠期的現金流量和折現率為何，那麼就沒有什麼股神了。還有資產價值重置物，誰又曉又公司有多少固定資產和設備呢，巿場價值又是多少，再者你又不是行內人仕，又怎能準確得知所有設備用途和二手巿場轉讓價值呢。收益計量和現金流量還是一樣的沒有準確性，也是一味靠估。當然我這樣說可能有點過份，但是所有經濟和投資模型的預測也是建立在過去和不確定之下的。

        今天，我們並不需要計算，並不需要看資產負債表和現金流量表，只求大家看看一則爛gag就可以了。一般男人在尋找女朋友時總有幾個要求，簡單一點說就是樣靚身材正，當然最好就是入得廚房出得廳堂，假設你是男人，你看到一個識得做家務的Model和一個像大帝般的又很醜的女孩，前者你肯定會投入很多時間和精神，還有金錢，慕求拿到電話或能邀約上幾次飯局，也就很好，要是能和她結成男女朋友就錦上添花，到其後再共偕連理就真的是夫復何求了。但對於後者呢，你可能丁點兒都不想付出，或者她問你可否和她吃飯，你未吃已經作嘔了。這就是內含價值和價格的道理了，前者你即使花很多金錢只取得少量股份你還是認為很值得，相反後者即使很便宜你也嫌她阻住地球轉。這是人之常情，不過投資也是這樣發乎情、知乎禮吧，一點也不復雜。

        不過總有幾個糖衣陷井，例如各位Ladies，妳們找到了一位相貌堂堂、氣宇軒昂的男人，而且還很咀甜舌滑，女孩子們通常就這樣認為他具有無限的內含價值了，於是那男人問你借錢做生意，妳也會很願意，結果呢，人不見了，錢還掉下咸水海，這就是概念陷井。相反，好像雪明本人，和型與帥簡直差天共地，也許你見到我已經想作嘔，於是沒有女孩子和我說話，因為不想花時間在我身上，認為我沒有什麼內含值。有一天，一名女孩子問路，在和我談聊之際，覺得風生水起，於是就此發展下去，後來女孩有一天發現，雪明不單止會風生水起，還會投資和理財，活像一個金庫(暫時還沒有到這地步)，於是就結成男女朋友，抱得金庫歸。各位，內含值的定義和其名字很貼切，內在的而不是外在的價值，這兩個故事又說明了內與外的關係和顯性的關係。

        不過看故事歸看故事，實情在投資世界裏還是很多人喜歡帥哥而不惜一切代價，但其實醜男才是你真正的歸宿，當然你爛gag看完，也許叫你買入進智共交你會覺得好高風險，而買入匯控或比阿迪你覺得才是真的投資。不過有一天，將事實公告天下，說帥哥沒有錢而醜男很多錢的時候，各位乖乖不得了的女孩子們還是會一鍋鋒湧至醜男那裏，而且覺得他還很可愛呢。這就是投資世界了，很多人還未看清楚究竟便盲目進行，到最後得不嘗失。

        不過還好，各位還是去追逐帥哥吧，醜男歸我這邊管理就好，到我將醜男反轉豬腩是王子的時候，你們才向我購買吧，。呵呵，想一想我很醜可是我很溫柔其實真是言簡意深。當你明白內含值的時候，大概你得考慮一下現在的投資組合了。

從心出發

        我有一個好好的朋友，他喜歡戶外活動、攝影等，將所有的收入都投放入去這些設備資源上，不過前幾天他問我有什麼方法賺多些錢，我則問他是否會繼續購買器材等，他說不買是不可能的，那麼我又問他是否經常想到錢，他說他非常Enjoy他目前的生活，然後我告訴他，根本沒有一個有錢的心，又如何能成功呢。

        為什麼有錢也要有心呢，我想說一說人類這種奇怪的動物，每當你可能要購買一樣東西，無論如多麼鎖碎的東西，諸此上至房屋、汽車、下至手袋、波鞋等，你都會花很多心思和時間在網上搜尋那裏才能買到正品、那裏才有這個款式和那裏才是最低價等。當一個人有心去做一樣事的時候，那麼這些事情只有極細微的變化，你還是能察覺出來的。

        天空和風向等變化可能對你來說只要冷熱動靜的關係，可是當你問到以漁為生的人的時候，他們可能已經知道將會是風平浪靜或是滔天風暴到來了，因為他們的心都放在關於航海和漁業知識上。相反我留意到巿場資走有被抽走的情況，拆息升高，美匯變強，成交縮減，我就知道距離跌巿又接近一點了，但你將這些事情的變化告知漁夫，他告訴你別再打擾他的工作。如果你是男人，你可以試著告訴女朋友巿盈率和周息率，以及公司的基本面營運狀況，可能她會說你很囉唆，她什麼也不懂，可是當你告訴他LV或GUCCI皮具的時候，即使細至一針一線，她也能告訴你有什麼分別，即使這些物料名稱和製造工具是何等復雜。

        這些事亦說明了，只要有心去做一件事，當心與事物連成一線，那麼你就會對該範疇變得很專業，專業才能走向成功的。所以有錢是必須由心出發的，當然，除了投資以外，經營、工作、愛情、飲食什麼都要講心，你沒有品嚐的心，即使甘味在前也都只能草草了事，沒有心工作又怎能將你的工作做得淋漓盡致呢。

        不過這樣還得興幸，總會有人喜歡從事投資工作，有人喜歡將生命獻給名牌手袋，那麼為達到經濟最大效率，你大可以將收入交給我這樣有心的人幫你產收更好的收益，而我又將收益回饋予你來貢獻名牌手袋，達到最有效的狀況。不然任何人對何任事物都有心的話，我想你們也不會到來我的Blog或交流會了。

一樣東西並不適合所有人

        之前有篇文章寫到關於領匯的經營手法，絕對並不適合小商戶的生存，但是適合大財團的策略，這個意思就是說明同一樣東西並不能照顧到所有人的道理。前陣子我到地產公司詢問行情和求購樓宇，要求是在500呎左右的兩房一廳，售價大約是1000元一呎，然後地產經紀跟我說：「黃生，為什麼不考慮購買新盤，以你的收入和財力其實是足夠支付的了。」當然，我希望要的就是我希望要的，並不能你認為什麼好就推介給我，像我這一種有個人風格的投資者，一旦認定了什麼就跟本難以改變，更何況你沒有準備足夠的數據和理由說服我，就難上加難了。當然，他的理由是放寬了自由行、遲些有可能開放投資移民、四厘補貼、首期貸款以及港珠澳大橋等落成，因此就應該考慮該區塊的新樓盤。但是第一，我不是用來投資的；第二，假設我到時是樓換樓，若果自己買的升值了，到時候一定會貴樓換貴樓，效果使相抵消了。

        當然，地產經紀這樣推銷不無道理，肯定是有一部份人會受落的，同一種推銷方法並不適合所有人。在投資上也都一樣，有人喜歡集中投資，有人喜歡分散投資，有人喜歡基金，也有人喜歡股票，技術分析或基本分析也不盡相同，以我為例，如果你跟我說因為移動平均線突破了行熊分界線而應該買入，我想我會在你同時買入的期間沽出了，這就是你的方法，不過你的方法不同我的方法。

        如果你有投資的經驗，大概你也會在空餘時間翻閱一下財經報章和刊物，當中你有可能見到某些財經專家說今天是破日，股巿大跌，也有些專家跟你一樣談技術分析，什麼十字之星、射擊之星等云云，也有像我一樣覺得那家公司的產品很有Market，而且財務穩建而對該股票情有獨鍾。如果閣下投資風格和財經專家的投資風格不同時候，我想大家盡可能還是找回適合自己風格的專家吧。因為第一，你能理解；第二，酒逢知己千杯少，總要合咀形才能說下去、聽下去。你看，又一個同一樣的文章服持不了所有人。

        股票上有些巿盈率極高者，通常其增長速度也一般是非常高的，例如比亞迪(1211)及騰訊(700)，兩者的現價對於在下來說是天價，也許你比較進取認為是合理的，但我的愛股通常是乏人問津，巿盈率其低，毫無概念，增長幅度不吸引，而且是高息的股票，一般乎合這幾點的股票也被人標榜是退休老人股，不能經受風險的人買入的股票，但比亞迪可能適合你，絕對不適合我。

        因此，每當有人說些我聽不懂的投資法，或是追逐熱門股票而又跑來問我意見，我只能回應一句，你認為適合你的，你就投資吧，我現在佷少和人談論股票便宜與否，因為高處未算高，低處未算低，只能和大家談一談公司的基本面和經營管理吧，至於定價方面，適合我的，不會一定適合你們。

可持續性優勢

        今天閱讀東方日報財經版，看到百度和阿里爸爸說會挑戰雲端電腦技術(cloud computing)，所謂雲電腦是指軟件和互聯絡整合，開始anywhere的世界，兩間公司並說早晚會取代Google成為網聯絡大哥，我看完這篇文章，感慨萬千，還有很冷靜地審視了一些公司的策略，得出了公司競爭優勢的可持續發展性。

        大家可以想一想，當你是第一個公司推出一項創新的產品，而這種產品又足以取替現在巿場上絕大部份消費者所使用的產品，不論在功能和價錢上都具有競爭性，那麼你必定會成為巿場的領導者。不過信息發展實在高速得驚人，現在上網你幾乎可以發現所有秘方的存在，或許你今天創造出來的技術或產品，明天一覺睡醒後，整個巿場都是你昨天首次發佈的產品，或許我說一天內能夠完成仿製是比較誇張，但實情是快到各位不能相信。那麼閣下昨天才開創的輝煌成就，現在的優勢又在那裏去呢。

        在全球化以及信息高度發達的條件下，地域性競爭優勢和產業競爭優勢正面臨著前所未有的周期性，以往要仿制一個產品需要時間大約是三至五年，現在只需要花一星期至三個月就可以完成了，在這樣的環境下，今天的商業優勢將會是明天競爭的起步。那麼還有所謂的龍頭競爭優勢嗎，各位讀者可以思考一下。

        現在我們必須考慮的是公司的可持續性優勢而並非以往所思考的優勢了，所謂可持續性是指在未來的所有時間內，都要為保持公司的競爭力而作出一連串的商業活動，從而成為業界的領先者。正如首段說的，Google開創的雲端今天面臨阿里爸爸和百度的挑戰，始終有一天技術又會回到起跑線上，其實三家公司都是站在同一點上再出發罷了，打算開發到Google同一巿場而就算是挑戰一哥地位，這又未免太過笑話了。

        可持續競爭優勢，必須不斷創新，以及開發別人還沒有開發的巿場，也許你想挑戰別人某一個巿場板塊，你可以做的就是仿照別人，但是仿照的問題將會帶來價格競爭問題。而發展一個新的巿場取代現有巿場，將直接打擊對手，創造新的王國。可持續發展競爭優勢，是建立在人之上的一個產品，所以創新性和學習性的管理模式在今天如此風行，就是這個營商環境下的產物。

        難怪股神都話，要投資一個沒有人能夠與之競爭的公司，不過那個巿場或公司具有這樣的特質，我想暫時性是有的，不過長遠而言我想還是一個說話能夠道盡一切：「不進則退！」

消費者的供應鏈管理

        如果各位讀者有留意我所寫的文章時，同時也都看看我的個人簡介，這樣就知道我每天能看到的商業事物是如此的錯綜複雜，每天接觸客戶的次數非常之多，而且客戶各式各樣的要求和期望也是層出不窮，當中看到公司的問題和機遇也都應運而生，但今天所寫的內容與各位，包括我在內的所有人，都有密切的關係。

        今天有一位客戶，希望為新居裝修，於是走到澳門的建材集中地提督馬路搜尋各式各樣的建材，包括地磚、木材、五金、窗、門和鎖等。閒談中了解到該客戶已花了接近兩星期時間了解各種產品和特性，而我亦詢問為何不交由裝修公司統一承包，他說自己買材料才會價廉，希望藉此降低裝修成本。

        各位讀者看到這裏，自己又有否做過這種事呢，無錯，作為精明的消費者，貨比三家是有所必須的，不過如果涉及專業知識，或者所花耗時間較多，那麼其實交予一些專案公司或專業人員統一承包是比較划算的。當然，我並不是要借此文章推銷自己的業務，而是想將商業理論應用到各位生活中去罷了。

        在商業上有一套叫供應鏈管理(Supply-Chain Management)，其論點是利用全球一體化，對每一個供應商的財務、產品和物流鏈進行管理，達到以最低價錢、最快捷的物流得到最好的產品。不過此套理論在應用上是存在一定難度，首先必須要考慮人力成本，因為每一樣不同產品背後涉及不同的專業知識，若果缺乏專業知識，很有可能非但得不到最佳品質，反而得不償失。其次是時間成本，在建構供應鏈時，必須搜尋最佳供應商，但是商海茫茫之中，那家才是最好，這一點對於小本經營者是很難做到的。還有一個問題，若果將一個供應鏈分解到最細微來管理，這樣未免將供應鏈拉得過長而導致管理時效和能效上的極大消耗。

        就以該名客戶為例，其實可以將要求和預算告訴裝修公司，然後裝修公司代勞直至完成整個項目，而消費者在此一事件中只有一個供應商，在管理上是非常簡單，當然有可能在財務負擔上會高一些。而現在客戶將此一簡單過程分解成不同環節，首先要找測量、設計、承建、保養四種工程人員，然後和他們解釋裝修的具體要求，其次是再按照工程人員的數據來選擇材料，材料的環節首先分成不同細項，包括磚、泥水、門、窗、不鏽鋼、潔具、木器、廚具以及傢俬等，每一個物料的專門類別也有幾家到幾十家的供應商，要尋找最佳的一個，可能你得花上數個月的精神和時間，還有你得就無一個類別的專業知識都必須具備，這樣才能得到價廉物美的產品，還有，工程進行時你得協調各種人力和材料的使用，否則可能出現意想不到的局面。

        各位讀者可以看到，適當的供應鏈管理是能夠有效控制成本的，不過如果盲目地分解致使供應鏈過長，就必定會費時失事，徒然最終只會令到事情產生不良效果。有些時候，錢，還是必須給人家賺少這麼一點點，是有其道理的。

Merchandising

        談起Merchandising這個字，一般人稱之為採購員，但其實筆者在第一次做Merchandiser的時候，就已經明白這個職衍絕非所謂的採購(Buyer或者Purchaser)，當然在此並非是為針對英文釋中文的字面意義，其實目的是想和各位分享我在這個職位上所學習的一點心得，以及給予想參與這個行業的人一些啟迪，和一些抱怨這個職位為何這麼辛勞的人一點鼓勵。

        話說回來，各位還是可以以英文字詞來稱呼這個職位比較好一點，因為總能明白這個職位的含義，超級雜工，如果你跟人說你是採購員，那麼人們充其量以為你是買手，總大月些詞不達意。澳門對Merchandiser這個字有看似粗俗卻更實際的中文名稱─跟單。換言之，Merchandiser所負責的事就是一張單或一個項目到達什麼程度，你就要follow張單去控制每一個flow status，達到最佳效率並完成之。

        如果一件事情是簡單的，作為Merchandiser也有責任確保所花的成本與所得的收入中達致最大的成本效益比，當然所花精神是比較少。但是在這個商業社會上，每一樣最簡單的事經過不同的人來處理後，卻有可能使問題因人性而復雜化，例如你可能跟A公司的Merchandiser比較熟悉，於是他有可能因為你急於收貨而幫你一把，可是下次求B公司的Merchadiser做一件急事，原來他記住你上次在電話罵他，那就進行一次大報復，總是拖延你的進度而令你不能在deadline前完成，繼而你得被老闆罵。因此，我認為Merchandiser其實十足十是一個Project Manager和PR的混合體，有著卓越的項目管理技巧和公共關係的能力。

        在這裏還得說一個"跟"的能力，對於每一個Project都必須有一份相對應的Schedule來配合，即是說每當你Order或Produce一樣產品或服務時，都必須記低何時進行和預計什麼事候完成，例如你Order了一樣產品，Seller說在30天後，那麼會否真的是30天呢，其實也不然，有可能他這邊廂聽完你的電話，那邊廂在買股票忘了你的Order，因此你得於這30天內定時問候人家，看看你的單進度如何，這就是我所說跟單的能力。

        作為一個Merchandiser，你除了知道How to do your work之外，還需要Know your company operation，因為你要做的事就和公司整體營運有關，作為跟單，由客戶向你訂購、做樣板、成本和時間預算、人力、物料、工序、貨款安排、運輸、質量管理、售後服務、客戶關係等都必須瞭如指掌，真係可謂是公司中的小公司。所以Merchandiser真是絕不簡單。要說Merchandiser真是在此不能盡錄，各位還是恕我不能也暫時不想講太多吧。

        我同樣想藉著這篇文章，多謝高田衣帽廠有限公司的余老闆和胡小姐在SARS時期聘請了我做物料採購以及在極短時間內升職至Merchandiser，以及多謝Coco姐、Candy姐和安少等骨幹成員，沒有你們我想我認識的比今天少了很多，還有恩師Michelle，多謝妳在自己還有很多工作的時候也都抽空教了我有關物料和訂購的知識，還有多謝公司上上下下各位同事，也都正正反反地教曉了我許多該和不該的事情。

經濟逼害還是好言相勸

        各位在閱讀這篇文章前，請先問自己以下幾個問題。第一，你會否因為業主加租而覺得業主非常無良，不顧你的死活；第二，覺得打工受氣，於是出來當老闆，不過又怕租金太貴而朝不保夕；第三，如果閣下是打工仔，會否因為僱主大賺而自己只寧取些許薪金而覺得委屈。若果以上三條問題其中一個都是成立的話，那麼你必須三思才好閱讀這篇文章，否則你也許讀後會發現我跟你的業主或僱主是一樣的無良。

        有時候經濟環境或政治環境之下，營業除了顧及股東的利益外，現在也必須或多或少地顧及員工及消費者的利潤問題，因此而言經商也就變得不再單純是為了利潤。在這種社會環境的催化下，即使你對物業或公司具備擁有權，但有時候在租金或薪金方面的調整也不能太過份，否則會導致很多社會輿論的發生。舉一些例子，很多小商戶都覺得無良的業主領匯，除了逆巿賺取超越歷史的利潤外，還是不顧一切地加租，無視小商戶生計。金融海嘯發生，很多金融巨企被逼裁員，很多員工都覺得公司無良，無視其對公司多年的貢獻。這些都是典型而各位又歷歷在目的案例。

        不過，為什麼領匯會不斷加租，而只得小商戶死命反對抗議，各位什麼時候見過大家樂或7-11連鎖商店和這些小商戶一同反對呢，不言而喻。在自由經濟巿場下，如果你覺得商店A的租金貴，那麼你大可以找商店B、C、D洽租，你總可能找到一個合租的地方，假設全香港你都租不了，或許你真的只適合打工或另謀經營出路，總沒有可能要業主因應你的收支來收取租金，這是不合乎經濟與商業原則的。或許我可以寫得溫和些，假設閣下而在租住的房子，有一天業主說要加租了，而你又支付不起，但又在大廈門口拉起橫額抗議，告訴天下業主逼你上絕路睡天橋底，無錯，或者你能夠觸動記者為你拍照和寫新聞稿，但是卻對業主加租是毫無阻力，徒勞無功。或許這些小商戶或租戶可以逆地而處，假設自己是業主，如果有其他商戶可以出更高價錢租用你的地方，而又能令你的物業整體形象提升，我想閣下都不需要多加考慮了。

        在乎合經濟及商業的條件下，價格會按需求與供應進行調節的，正如各位小商戶都會因為颱風或休漁期而調整售價，如果消費者在你檔口前拉起橫額說你坐地起價，我想小商戶會理直氣壯地大聲說聲痴線，然後生意照做，錢照收。不過另一種看法可以理解為，我不便直接明言不想和你續約，而是以經濟手段加租，來暗示我不想和你續約罷了，試問要提升整個商場的形象，一間有規模的超巿比較好，還是零星散亂的小店舖比較好，我想大部份消費者情願到大型超巿採購吧，而且假日誰又價約埋三五知己逛上幾小時的街巿呢。

        因此，到今時今日為止，我還是不明白為何還會有人出來抗議加租會影響其生計，大概大家還是想效法雷曼事件般輸打羸要，企圖借助群眾力量逼令業主打消念頭，我想還是比較多餘。與其發脾氣，倒不如冷靜想想，以後的出路吧。

供應導向與需求導向

        在日常生活之下，不難發現經營存在很多導向性質，有些是以產品為主，一般稱之為產品導向，產品導向是以產品為核心，標示產品的好處和使用產品有多好等。也有的是說以服務為導向，意思即是說所提供的服務有多好，使用此服務有何獲得等。此兩種模式是以"我"為中心，由核心向四周輻射的商業模式，在此文章中統一以供應導向為一個大項來分析優點與應用法則。而有些公司則以顧客或巿場為導向，意思即是說公司並沒有核心產品，巿場需要什麼，公司就供應什麼，是一種由四周環境從而形成核心的商業模式，此處我以需求導向統一說明。

        以產品導向為例，一些名牌子LV, GUCCI, COACH, ROLEX等就是以最佳例子，其好處是公司產品形象鮮明，需求者會按其需要上門購買，這些公司一般不會理會需求者的要求，自行設計及生產，其理念建基於巿場上總有消費者會消費得起，目旳不在於服務全部人，而在於希望取得其產品的人。不過問題亦產生了，就是不能有效搶占巿場份額，你看這些品牌很少在巿占率一較高下，另外，公司在巿場分析方面需要做得很詳細，否則即使你提供多好的產品，如果站立的巿場板塊沒有人能夠支付費用，那麼將會導致失敗的結局。此導向模式一般適合"捨我其誰"型的企業，就是標榜與別不同的道理。

        另一方面，需求導向中自我的形象較失色，例如強記飯店，森記傢私等，誰會知道強記在那裏，你知道嗎，我並不知道，但LV, GUCCI等品牌，即使你沒有光顧也還是知道是什麼，在形象上需求與供應導向的企業有著鮮明的對比。以酒樓為例子，有些酒席是一千元以下，也同時提供萬元以上的酒席，或者顧客喜歡增減什麼，也就按需供應，這是需求導向型企業靈活之處。你可能認為LV也可以這樣做，但我可以說沒有可能，因為其在營造品牌背後付出了很多努力和資本，而且一定要維持一個形象來保持與別不同，誰想過LV會生產30元以下的紅白藍膠袋呢，如果是這樣，高檔消費者便會放棄購買轉而變成其他品牌的消費者，因為這群消費者原本打算用LV就是沒有什麼人能支付得起，因此，產品型導向企業一般不會這樣做，而且這樣做的結果一般都會產生不良效果。

        在經營商業時，營運者要多加留意巿場的變化和消費者巿場的特性，從而在供應與需求導向中作出最佳轉變，以筆者經營的澳鋁門窗系統有限公司為例子，最初成立的目標是要向消費者提供最優秀的產品，不過經營一段日子後發現巿場知道我們的產品很優秀，但價錢上則被消費者所放棄了，於是轉型為需求導向，向消費者提供心目中所想的質量和預算的產品，結果顯易而見，確實為更多的消費者受落。

        綜合來說，在人生道路和商場上，如果一個"我"並不能令人受落，那麼我必須尋找你們需要什麼，我就變成什麼。如果"我"能令足夠多的人受落，即使其他人對我怎樣冷眼看待，我還是我。

第一印象令人迷失

        昨天離奇地不能入睡，有可能因為Snowshine's的建立，思潮如湧而睡不著吧，因而打開電視收看由無線播放的超級巨星，當中有一回事令我更加的睡不了，一直在想。

        節目當中其中有一曲是由香港歌星官恩娜小姐和參賽者合唱的英文歌Endless Love，當他們還沒有開始唱時，我還暗自竊笑為何會選擇官小姐，是不是因為怕選擇太強的對手而自眨身價呢。不過可惜進入演唱時間，筆者簡直要對官小姐重新估值，她那激情和富感情的感受，以及唱功都可以算是一流的(至少在我心目中是這樣想)，就連評判之一的雷頌德都不禁回應官小姐一句：「沒想到你唱得這樣好，當初還以為是偶象派歌手！」這又何嘗不是我心目中所想的一番肺腑之言呢。

        節目過後回到床上，想想是不是應該對任何事與物在不同時間應該再另眼相看呢，這是不無道理。從前罪犯滔天的悍匪也可能經過教育而變成善心偏天下的慈善家。也有時候你和某人見面的第一感覺可能是一種錯覺，看起來溫文爾雅其實是心如蛇蝎，反之亦然。因為第一眼看到的東西，其實是由過去的經歷和當時心中的感受而產生的一種直覺，但很多時候直覺都可能是錯誤的，你看看外面的世界就一清二楚。為什麼男與女拍拖這麼快卻又很快分開，原因在於第一眼看的和往後經營愛情的感受存在著很大差異。在投資上亦不無如是，過去的電盈和今天的電盈已經不一樣，如果投資者在當年購買電盈時能看清楚已經和當初第一印象中的電盈不一樣，那麼他們又怎可能高價追入而慘受合體(十合一)之苦呢。

        因此，我們應該抱著相逢好似初相識的心態，每次對同一件事都存在需要判斷的心態，那麼對做人、做事、經商及投資均頗受益。

The Brand 「Snowshine's」的誔生

        要解構我的品牌Snowshine's，先得從我的寫作生涯開始，最初期在雅虎博客撰寫財經文章，文章的風格一船是以你必須要這樣的命令方式撰文，因為總覺得自己才是對的。後來筆鋒鈍了，便停下來休息，然後經歷了一些事，而在新浪博客再次筆耕，那時的我比起在雅虎時候功力深厚了，不過撰寫方式終是離不開命令式的，還好少了一份強迫性，比較溫和一點。然而寫作總有江郎才盡的時候，尤其必須每天都要對財經撰文的我，更加難以再每天寫下去，於是乎也就擱筆了。不久之後的一年，和好友馬爾斯合作開辦了「Amalyst」─艾馬財經分析博客，這個博客集中以價值投資思考法來撰文，寫作風格以我們認為這種思考特性，以及分析展開，少了很多巿場味道，但能保持筆鋒的嚴謹和中立性，而且分析的個股也都錄得不下於大巿的成績，不過問題來了，對於價值投資者的我們，當巿場去到一個不合理的狀況，總是沒有心情再對著股巿，慢慢地也就沒有再撰文下去，因為已過了最佳投資時間。

        說起一個投資者的養成，隨了你看作者的財經文章外，日常生活的陪養以及觀察也很重要，也正因如此，我才以一個不成立的詞法「Snowshine's」來命名這個博客，那是什麼，是博客還是網頁，內容是探討什麼，網名總是令人有這個迷思。不過正如此段開首所說，我的商業和投資之路，其實也是我人生的一切寫照。也正因如此，Snowshine's代表了雪明的......一切。讀者想要明白一個人，必須盡量知道那個人的一切，包括人生和心路歷程，而筆者也就透過Snowshine's來為各位剖析了雪明這樣的一個人。

        除此之外，Snowshine's的忠旨是My Word, My work, My World，意思不言而喻，代表了這裏所說的就是我的作工，我的工作就是我的世界。

        最後得補充一點，這兒不再只是商業和財經的世界，可能也包括了我的日常飲食、旅程、感受、愛情、林林總總，不過人生就是這樣，你為了去看財經目的是希望賺錢，賺錢後希望抱得美人歸，申遊吃喝，人生，就是一個什麼都互通的過程。